【银河家电】公司点评丨美的集团 (000333)：渠道DTC去库存，大额回购锁定回报

【报告导读】

1. 公司发布2026年三季报。

2. 年内已回购133亿元。

3. ToC内销主动调整，外销OBM保持快速增长。

4. 楼宇科技与机器人拉动ToB增长，AI+工业转型打开成长空间。

核心观点

公司发布2026年三季报：1）2026Q1-3，公司收入利润稳健增长，经营韧性凸显；营业收入为3674亿元，同比+1.2%；毛利率25.5%，同比-0.4pct，受汇率和成本的负面影响较大；期间费用率15.8%，同比+2.1pct，主要系财务费用率同比+3pct；归母净利润414亿元，同比+9.3%；归母净利率11.2%，同比+0.8pct。来自长鑫科技的公允价值变动收益贡献约100多亿元，但同时考虑到10月长鑫股价的下跌，预计也将导致公司2026Q4的大额亏损，全年影响会明显减少。2）2026Q3单季度，公司营业收入1073亿元，同比-4.1%，增速由正转负，主要受家空内销以及B端工业技术下滑影响；毛利率26%，同比-0.5pct；期间费用率16.2%，同比+1.1pct；归母净利润149.5亿元，同比+25.9%；归母净利率13.8%，同比+3.3pct；扣非后净利润91.9亿元，同比-15.7%。公司归母净利润与扣非净利润存在明显差异，主要来自长鑫科技的公允价值变动收益、以及对冲汇兑资产的收益。考虑经营实质，如果不扣除对冲汇兑资产的收益，扣非净利润下滑幅度会缩窄。

年内已回购133亿元：2026年公司发布新一轮65-130亿元A股回购计划，并100%用于注销；2026年初至今，公司已回购133亿元，其中118亿元属于该回购计划，已完成金额上限的近91%，剩余12亿元在年内完成的概率高；假设2026年分红率为75%，则考虑回购注销后的等效分红率约107%，当前A股市值下分红收益率测算约7.3%，具备吸引力。

ToC内销主动调整，外销OBM保持快速增长：1）Q3公司ToC业务收入下滑主要系内销拖累。一方面，受到我国家电内销行业深度调整的影响，AVC推总数据显示，2026Q1-3我国家电零售额同比-10%，其中空调零售额同比-15.9%；产业在线数据显示，2026Q1-3我国家空内销出货量同比-11.6%，其中Q3同比-27.9%，下行压力加大；另一方面，公司率先在国内市场取消“冷年开盘”，坚定DTC变革，主动收缩低端品牌出货，推动产品结构改善，短期内对内销收入产生了一定影响。从后续排产来看，内销压力尚未解除，产业在线数据，10-12月家空行业内销排产较去年同期实绩+3.1%、+17.5%、-3.8%，较上次预测值下调，主要系前期低基数下的边际改善，终端市场仍面临较大压力。2）Q3公司ToC外销延续稳健增长，其中OBM收入同比增长超20%、占比持续提升（已达到ToC海外收入的50%以上），部分对冲了内销下滑的影响。公司坚定推动海外产能加速布局，与伊莱克斯共同成立的三家合资公司已于10月正式投入运营，中期将拉动北美地区冰洗品类产量与收入的显著增长。长期来看，近年厄尔尼诺现象频发，利好全球暖通业务。

楼宇科技与机器人拉动ToB增长，AI+工业转型打开成长空间：1）2026Q1-3，公司楼宇科技/机器人与自动化/工业技术分别实现收入309/249/183亿元，同比+10%/+10%/-13%。2）公司加速向“AI+工业”科技集团转型，目前已布局超2万个智能体，使核心场景平均提效超30%、排产响应速度提升50%。3）公司积极布局AI算力温控核心赛道，正式入选英伟达MGX生态链，自研磁悬浮补冷型CDU落地阿里云CUBE 5.0架构。

风险提示

需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；原材料涨价的风险。

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本文摘自：中国银河证券2026年10月30日发布的研究报告《【银河家电】公司点评_美的集团：渠道DTC去库存，大额回购锁定回报》

分析师：何伟、陆思源、刘立思、杨策

评级体系：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

法律申明：

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