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资讯 国电南瑞（600406）
2026 年中报点评：业绩符合市场预期，海外业务进展亮眼
买入（维持）
| 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入(百万元) | 57,829 | 66,229 | 75,805 | 87,011 | 100,081 |
| 同比(%) | 11.95 | 14.53 | 14.46 | 14.78 | 15.02 |
| 归母净利润(百万元) | 7,610 | 8,279 | 9,184 | 10,447 | 12,032 |
| 同比(%) | 6.06 | 8.79 | 10.94 | 13.75 | 15.17 |
| EPS-最新摊薄(元/股) | 0.95 | 1.03 | 1.14 | 1.30 | 1.50 |
| P/E(现价&最新摊薄) | 24.72 | 22.72 | 20.48 | 18.00 | 15.63 |
<sup>[Table\_Ta</sup>[Table\_Su<sub>投资要点</sub>
<sup>◼</sup> 事件：公司 26H1 实现营收 277.67 亿元，同比+14.5%；归母净利润 30.73亿元，同比+4.1%；扣非归母净利润 29.25 亿元，同比+4.3%；毛利率25.3%，同比-1.1pct；归母净利率 11.1%，同比-1.1pct。其中 26Q2 实现营收 182.03 亿元，同环比+18.6%/+90.3%；归母净利润 23.52 亿元，同环 比 +3.5%/+226.2% ； 扣 非 归 母 净 利 润 22.83 亿 元 ， 同 环 比+4.0%/+255.7%；毛利率 25.5%，同环比-2.3/+0.4pct；归母净利率 12.9%，同环比-1.9/+5.4pct，业绩基本符合市场预期。
订单高速增长、网内基本盘保持稳健： 公司电网智能 数能融合 能源低碳/工业互联业务实现收入 133.1/37.0/96.1/9.5 亿元，同比+8.9%/-5.2%/+47.0%/-23.4%；毛利率分别为 29.9%/25.6%/18.6%/24.4%，同比-0.4/+2.2/-3.0/+4.4pct，能源低碳业务成为收入增长的主要驱动力。26H1公司新签合同 456.3 亿元，同比+28.8%；电网行业收入 138.8 亿元，同比 ，先后落地渝黔柔直背靠背、陕西新一代调度、河北配网侧储能、南网湖南—贵州电力灵活互济换流阀等重大项目。随着“十五五”电网投资向特高压、配网智能化及数智化转型倾斜，公司网内基本盘有望保持稳健增长。
◼ 海外高速增长、新产品拓展打开成长空间： 公司海外收入 亿元，同比+196.6%，占主营业务收入 21.3%，同比提升约 13.1pct。公司新开辟吉尔吉斯斯坦、摩洛哥等市场，变电站终端 配电自动化系统/轨道交通供电设备分别进入智利、沙特及菲律宾、秘鲁、澳大利亚市场，并签约海外首个储能总包项目，海外业务加速成为新增长引擎。新产品方面，4500V/3000A IGBT 已具备规模化工程应用条件，公司推出系列固态变压器并牵头成立江苏省固态变压器产业联盟；同时发布数据中心算电协同技术方案，完成异构算力调度平台核心功能开发，长期成长边界持续拓宽。
◼ 费用率基本稳定、经营现金流同比承压：26H1公司期间费用率 12.4%，同 比 基 本 持 平 ， 其 中 销 售 管 理 研 发 财 务 费 用 率 分 别 为3.8%/2.3%/6.0%/0.3%，同比-0.3/-0.3/-0.3/+0.9pct。财务费用同比增加 2.24亿元，主要系利息收入减少及汇兑损失增加，其中汇兑损失1.27亿元，同比增加 亿元。 末存货 亿元，同比 ；合同负债70.10 亿元，同比-5.3%。
◼ 盈利预测与投资评级：我们维持公司 年归母净利润预测91.8/104.5/120.3 亿元，同比+11%/+14%/+15%，对应现价PE分别为20/18/16倍，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：电网投资不及预期，竞争加剧等。
2026 年 08 月 27 日
证券分析师 曾朵红
执业证书：S0600516080001
021-60199793
zengdh@dwzq.com.cn
证券分析师 司鑫尧
执业证书：S0600524120002
sixy@dwzq.com.cn
研究助理 陈俞成
执业证书：S0600126080010
chenych@dwzq.com.cn
市场数据
| 收盘价(元) | 23.42 |
| 一年最低/最高价 | 21.08/32.06 |
| 市净率(倍) | 3.61 |
| 流通A股市值(百万元) | 187,551.49 |
| 总市值(百万元) | 188,103.73 |
基础数据
| 每股净资产(元,LF) | 6.48 |
| 资产负债率(%,LF) | 40.42 |
| 总股本(百万股) | 8,031.76 |
| 流通A股(百万股) | 8,008.18 |
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国电南瑞三大财务预测表
| 资产负债表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 81,930 | 95,234 | 106,567 | 120,165 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 24,494 | 28,485 | 30,804 | 34,660 |
| 经营性应收款项 | 37,001 | 44,415 | 50,779 | 57,642 |
| 存货 | 13,058 | 14,784 | 17,079 | 19,553 |
| 合同资产 | 1,495 | 1,711 | 1,964 | 2,259 |
| 其他流动资产 | 5,883 | 5,839 | 5,942 | 6,052 |
| 非流动资产 | 16,656 | 17,615 | 18,533 | 19,476 |
| 长期股权投资 | 49 | 55 | 62 | 70 |
| 固定资产及使用权资产 | 8,313 | 8,211 | 8,270 | 8,467 |
| 在建工程 | 484 | 1,358 | 1,990 | 2,463 |
| 无形资产 | 1,818 | 2,048 | 2,313 | 2,618 |
| 商誉 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 长期待摊费用 | 68 | 69 | 71 | 75 |
| 其他非流动资产 | 5,923 | 5,873 | 5,825 | 5,781 |
| 资产总计 | 98,586 | 112,848 | 125,101 | 139,641 |
| 流动负债 | 41,345 | 50,805 | 57,169 | 64,653 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 557 | 112 | 124 | 145 |
| 经营性应付款项 | 29,741 | 37,536 | 42,319 | 47,829 |
| 合同负债 | 7,807 | 8,960 | 10,310 | 11,855 |
| 其他流动负债 | 3,239 | 4,197 | 4,416 | 4,824 |
| 非流动负债 | 782 | 565 | 565 | 565 |
| 长期借款 | 21 | 21 | 21 | 21 |
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 租赁负债 | 9 | 9 | 9 | 9 |
| 其他非流动负债 | 751 | 535 | 535 | 535 |
| 负债合计 | 42,126 | 51,370 | 57,734 | 65,218 |
| 归属母公司股东权益 | 52,646 | 57,012 | 62,158 | 68,359 |
| 少数股东权益 | 3,813 | 4,466 | 5,208 | 6,064 |
| 所有者权益合计 | 56,459 | 61,478 | 67,366 | 74,423 |
| 负债和股东权益 | 98,586 | 112,848 | 125,101 | 139,641 |
| 利润表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 66,229 | 75,805 | 87,011 | 100,081 |
| 营业成本(含金融类) | 49,117 | 56,374 | 64,865 | 74,586 |
| 税金及附加 | 437 | 531 | 613 | 689 |
| 销售费用 | 2,426 | 2,653 | 2,958 | 3,353 |
| 管理费用 | 1,569 | 1,744 | 1,958 | 2,202 |
| 研发费用 | 3,604 | 4,093 | 4,699 | 5,404 |
| 财务费用 | (169) | (197) | (286) | (363) |
| 加:其他收益 | 643 | 872 | 914 | 1,001 |
| 投资净收益 | 189 | 38 | 44 | 50 |
| 公允价值变动 | 162 | 0 | 0 | 0 |
| 减值损失 | (427) | (500) | (630) | (825) |
| 资产处置收益 | (2) | (1) | (1) | (2) |
| 营业利润 | 9,809 | 11,016 | 12,530 | 14,434 |
| 营业外净收支 | 10 | 13 | 13 | 14 |
| 利润总额 | 9,819 | 11,029 | 12,544 | 14,448 |
| 减:所得税 | 961 | 1,191 | 1,355 | 1,560 |
| 净利润 | 8,858 | 9,838 | 11,189 | 12,888 |
| 减:少数股东损益 | 579 | 653 | 742 | 856 |
| 归属母公司净利润 | 8,279 | 9,184 | 10,447 | 12,032 |
| 每股收益-最新股本摊薄(元) | 1.03 | 1.14 | 1.30 | 1.50 |
| EBIT | 9,271 | 10,410 | 11,918 | 13,847 |
| EBITDA | 10,492 | 11,792 | 13,419 | 15,488 |
| 毛利率(%) | 25.84 | 25.63 | 25.45 | 25.47 |
| 归母净利率(%) | 12.50 | 12.12 | 12.01 | 12.02 |
| 收入增长率(%) | 14.53 | 14.46 | 14.78 | 15.02 |
| 归母净利润增长率(%) | 8.79 | 10.94 | 13.75 | 15.17 |
| 现金流量表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 12,769 | 11,767 | 9,984 | 12,202 |
| 投资活动现金流 | (7,427) | (2,281) | (2,369) | (2,528) |
| 筹资活动现金流 | (5,587) | (5,496) | (5,295) | (5,817) |
| 现金净增加额 | (260) | 3,991 | 2,320 | 3,856 |
| 折旧和摊销 | 1,221 | 1,381 | 1,501 | 1,641 |
| 资本开支 | (2,108) | (2,372) | (2,445) | (2,603) |
| 营运资本变动 | 2,664 | 82 | (3,287) | (3,097) |
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
| 重要财务与估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股净资产(元) | 6.55 | 7.10 | 7.74 | 8.51 |
| 最新发行在外股份(百万股) | 8,032 | 8,032 | 8,032 | 8,032 |
| ROIC(%) | 15.13 | 15.65 | 16.46 | 17.38 |
| ROE-摊薄(%) | 15.73 | 16.11 | 16.81 | 17.60 |
| 资产负债率(%) | 42.73 | 45.52 | 46.15 | 46.70 |
| P/E(现价&最新股本摊薄) | 22.72 | 20.48 | 18.00 | 15.63 |
| P/B(现价) | 3.57 | 3.30 | 3.03 | 2.75 |
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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