吸附分离材料龙头，上半年业绩符合预期

投资要点

 ble\_Summary事件：公司发布] 2026年半年报，2026年上半年公司实现营业收入13.78亿元，同比+10.47%；归母净利润4.21亿元，同比-5.4%；扣非归母净利润4.14亿元，同比-5.2%。其中二季度单季度实现营业收入 7.71 亿元，同比+14.97%，环比8372+27.01%；归母净利润 2.39亿元，同比-5.09%，环比+31.16%；扣非归母净利润 2.33 亿元，同比-5.42%，环比+28.37%。

 25年发展历史，深耕吸附分离行业。蓝晓科技成立于2001年，于 2015年在深交所上市，是国内吸附分离材料行业的龙头企业，产品覆盖离子交换树脂、吸附树脂、螯合树脂、均粒树脂、固相载体、色谱填料、酶载体、琼脂糖等 30多个系列、100多个品种，广泛应用于金属资源、生命科学、水处理与超纯水、食品加工、节能环保、化工与工业催化六大领域。

 毛利率稳步增长，生命科学板块占比第一。2026 年上半年公司综合毛利率为53.28%，同比+2.02pp，主要得益于生命科学、金属资源、超纯水等高毛利业务占比提升，体现了公司的技术优势和壁垒。2026年上半年公司实现吸附材料营收 11.46亿元，同比增长 13.87%，其中生命科学板块收入达 4.04亿元，跃居为第一大业务板块；系统装置营收 2亿元，同比上升 9.09%。吸附材料中的生命科学、水处理与超纯化、金属资源板块营收分别同比+26%、+3%、+7%。

产能扩张叠加国际化进程加快，进一步扩大业务版图。根据公司公告，公司拟在蒲城高新区新建生命科学高端材料产业园，涵盖层析介质、聚合物色谱填料、酶载体、多肽固相合成载体、小核酸载体、色谱设备等产品目前新园区建设、施工等工作正在有序推进；全资子公司蒲城蓝晓计划新建 2万吨/年吸附分离材料产能，目前处于取得土地使用权阶段；2026年上半年对微纯生物和峰鑫泽科技两家公司进行战略投资，蓝晓科技将依托在多肽和小核酸固相合成载体领域的领先优势，逐步构建起“固相合成载体 分离纯化填料 工业色谱”的生态版图，推动吸附分离材料和技术在生命科学领域的创新发展与产业升级；瑞典子公司于 2026年上半年正式启动运营，对生命科学全球业务提供研发和技术支持。

 盈利预测与投资建议。公司是吸附分离材料行业龙头企业，我们预计未来三年归母净利润复合增长率为 19.3%，给予 2026年 37倍 PE，目标价 76.22元，首次覆盖给予“买入”评级。

 风险提示：国际业务拓展与汇率波动风险；新技术产业化进度不及预期风险；下游应用领域变化风险；市场竞争加剧风险。

数据来源：Wind.西南证券

西南证券研究院

[Table\_Author]分析师：钱伟伦

执业证号：S1250525070005

邮箱：qwl@swsc.com.cn

[Table\_QuoteP相 对指数表现

基础数据

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目 录

1 蓝晓科技：吸附分离材料龙头，上半年业绩符合预期....1

1.1 吸附分离材料龙头，业务版图持续扩张....1

1.2 受汇兑损失影响，上半年业绩符合预期....2

2 盈利预测与估值....4

2.1 盈利预测....4

2.2 相对估值....5

3 风险提示....5

图 目 录

图1：公司发展历程....1

图2：公司股权结构图（截至2026H1）....2

图3：公司营业收入....3

图4：公司归母净利润....3

图5：主营业务收入构成（亿元）....3

图6：2026H1吸附材料板块分产品营收占比及增速....3

图7：公司各项费率....4

图8：公司毛利率和净利率....4

表 目 录

表 1：公司主营业务拆分....4

表 2：可比公司估值....5

附表：财务预测与估值....6

1 蓝晓科技：吸附分离材料龙头，上半年业绩符合预期

1.1 吸附分离材料龙头，业务版图持续扩张

蓝晓科技是国内吸附分离材料行业龙头，成立于 2001年，2015年在深交所上市，主营特种吸附分离材料研发生产及“材料+设备+服务”一体化解决方案，年产吸附材料 6.6万吨，产品涵盖 30 多个系列 100 多个品种，应用于金属资源、生命科学、水处理与超纯水、食品加工、节能环保、化工与催化六大领域，市场覆盖全球 100多个国家；在盐湖提锂、多肽固相等新兴赛道技术领先，是国家级制造业单项冠军企业。据公司公告，公司拟在蒲城高新技术产业开发区选址建设生命科学高端材料产业园，全资子公司蒲城蓝晓计划新建 2万吨/年吸附分离材料产能，目前均处于取得土地使用权阶段；2026 年上半年对微纯生物和峰鑫泽科技两家公司进行战略投资，蓝晓科技将依托在多肽和小核酸固相合成载体领域的领先优势，逐步构建起“固相合成载体+分离纯化填料+工业色谱”的生态版图，推动吸附分离材料和技术在生命科学领域的创新发展与产业升级；瑞典子公司于 年上半年正式启动运营，对生命科学全球业务提供研发和技术支持。

公司股权结构清晰，实控人技术背景深厚。公司实控人为寇晓康先生、高月静女士，两者分别持有公司 23.31%、11.86%的股份，构成关联方及一致行动关系。董事长高月静是西北工业大学博士，具备丰富的海外科研和研发工作经历，总经理寇晓康是西北工业大学硕士，两次国家科技进步二等奖获得者，夫妻二人均具有吸附材料技术研发背景，确立公司以技术为核心的发展战略。

1.2 受汇兑损失影响，上半年业绩符合预期

营收规模稳健增长，上半年盈利受汇兑影响同比小幅下滑。公司营业收入整体保持稳健增长，从早期的数亿元规模稳步攀升至 2025年的 27.86亿元，2026年上半年实现营业收入亿元，同比增长 ，延续了稳健增长态势。盈利方面，归母净利润增速持续高于营收增速， 年营收同比增长 ，归母净利润同比增长 ，盈利质量持续提升。2026 年上半年归母净利润 4.21 亿元同比小幅下降 5.40%，主要系报告期内产生汇兑损失8105 万元。公司近年来国际化进程加速，海外营收占比持续提升，若扣除汇兑损益影响，上半年归母净利润实际较去年同期增长约17.99%。

从业务结构看，公司的增长动力正在发生积极转换。2026 年上半年公司实现吸附材料营业收入11.46亿元，同比增长13.87%；实现系统装置营业收入2.00亿元，同比上升 9.09%。其中，吸附材料板块生命科学、水处理与超纯化、金属资源等板块业务占比较高，生命科学、化工与催化相关业务同比增速较高。2026 年上半年，生命科学板块收入跃居第一大业务，同比增长 ，公司在多肽固相合成载体领域保持行业领先， 继续引领全球药品市场，保持良好增长趋势，小核酸固相合成载体多个合作项目已步入商业化生产阶段。

费用率较为稳定，毛利率逐步上升。管理费用率呈现显著下降趋势，从 2017年的 13.68%大幅压缩至 年的 ， 年上半年为 ，这一变化反映出公司在收入规模扩张过程中实现了良好的规模效应。销售费用率总体保持稳定，2026 年上半年为 3.85%。研发费用率长期稳定在 5.0%-6.5%的较高区间，2026 年上半年为 5.35%。稳定的高研发投入节奏，与公司向生命科学、超纯水等需要长期技术积累的领域转型的战略定位高度契合，构成了公司中长期技术壁垒的核心支撑。财务费用方面，由于公司海外业务营收占比逐步增加，汇兑损益对财务费用影响较大， 年上半年达到 的阶段性高点，主要是产生的万元汇兑损失所致。公司毛利率呈持续上行趋势，反映了公司在产品结构上的战略性升级。低毛利率的传统化工品占比下降，而生命科学、超纯水、金属资源等高附加值业务占比持续提升。净利率的提升幅度与毛利率基本同步，仅在 2026 年上半年由于汇兑损失推高了财务费用。

2 盈利预测与估值

2.1 盈利预测

关键假设：

假设 1：基于吸附材料生命科学板块高景气放量、超纯水与金属资源等高毛利业务占比提升，以及蒲城生命科学高端材料产业园等新增产能释放带来的产品结构化升级，预计2026-2028年吸附分离材料业务营收分别为24.7亿元、28.7亿元、33.6亿元，分别同比+15%、+16%、+17%；毛利率分别为 58%、59%、60%。

假设 2：据公司公告，西藏国能矿业结则茶卡 3300吨产线已于 2025年试运行成功，后续6700 吨产线将根据项目进度安排建成投产。我们预计 2026-2028 年系统装置业务营收分别为5.3亿元、5.7亿元、6.1亿元，分别同比+6%、+7%、+8%；毛利率分别为 38%、39%、40%。

假设 3：技术服务的订单以及其他业务目前占公司营收的比例较小。我们预计 2026-2028年技术服务业务营收分别为 0.54亿元、0.55亿元、0.56亿元，分别同比-45%、+2%、+2%；毛利率分别为75%、75%、75%。

表 1：公司主营业务拆分

数据来源：Wind，西南证券

2.2 相对估值

公司是国内吸附分离材料的行业龙头，作为参照，我们选择吸附分离行业的争光股份和纳微科技作为可比公司，2026年平均 PE 为 56.64倍。

表 2：可比公司估值

Wind 2026/08/24 EPS Wind

我们预计未来三年归母净利润复合增长率为 19.3%，给予2026年37倍PE，目标价76.22元，首次覆盖给予“买入”评级。

3 风险提示

）国际业务拓展与汇率波动风险：随着公司全球化战略逐步推进，人民币对外币升值、国际政治形势等存在不确定性可能对公司的海外业务造成影响。

）新技术产业化进度不及预期风险：部分新业务是公司的战略性布局方向，尚在市场开拓初期，存在新技术研发失败或市场推广未达预期的风险。

3）下游应用领域变化风险：产品应用于金属资源、生命科学、水处理、食品加工、节能环保、化工与催化等领域，若主要下游出现重大不利变化，将影响整体业绩。

4）市场竞争加剧风险：下游新兴应用领域前景良好，国内外厂商加大投入，产品迭代加快；若公司不能持续创新并提升产品性能，将面临盈利下滑及市占率难以提升的风险。

附表：财务预测与估值

数据来源：Wind.西南证券

分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。

投资评级说明

报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中： 股市场以沪深 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500指数为基准。

重要声明

西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。

本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。

《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。

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