证券研究报告

公司研究

公司点评报告

[Table\_StockAndRank] 桐昆股份(601233.SH)

投资评级 买入

上次评级 买入

[Table\_Author] 刘红光 石化行业首席分析师

执业编号：S1500525060002

邮箱：liuhongguang@cindasc.com

[_刘奕麟Table\_OtherReport] _{石化行业分析师}

执业编号：S1500524040001

联系电话：13261695353

邮箱：liuyilin@cindasc.com

长丝与炼化景气改善，公司业绩弹性释放

2026 年 8 月 26 日

^[Table\_S 事件：202^ummar 6 年^y]8 月 25 日晚，桐昆股份发布 2026 年半年度报告。2026 年上半年公司实现营业收入527.09亿元，同比增长19.36%；实现归母净利润42.22亿元，同比增长285.03%；实现扣非后归母净利润为 40.06 亿元，同比增长280.03%；实现基本每股收益 1.78元，同比增长 286.96%。

其中，第二季度公司实现营业收入 293.47 亿元，同比增长 18.63%，环比增长 25.62%；实现归母净利润 23.24 亿元，同比增长 378.72%，环比增长22.48%；实现扣非后归母净利润为 22.48 亿元，同比增长 395.09%，环比增长27.85%；实现基本每股收益 0.98元，同比增长 383.90%。

点评：

➢ 全产业链盈利改善，公司上半年业绩高增。价格端，2026年1、2月油价在供需偏宽松背景下小幅震荡，3月受美伊冲突升级、霍尔木兹海峡通航受阻影响，国际油价大幅上涨；二季度国际原油延续一季度地缘主导逻辑，月度走势呈“4、5月高位震荡、6 月快速跳水”特征。根据iFind数据，2026 年上半年布伦特平均油价为 87.60 美元/桶，同比上涨23.71%。2026 年上半年产品主要原料PX、MEG、PTA 平均进价分别同比+24.58%、-4.94%、+23.88%，公司主要产品 POY、FDY、DTY、PTA 价格分别同比+12.66%、+17.15%、+7.86%、24.65%，上半年 POY、FDY、DTY、PTA 分别实现毛利率 11.61%、11.75%、10.29%、3.8%，同比分别上涨3.5、8.2、3.1、3.2pct。从公司盈利结构上看，根据我们测算，上半年公司联营企业和合营企业投资收益16.76 亿元，同比增长295%，扣除该部分投资收益后，公司主业归母净利润为 25.46 亿元，同比增长 278%；根据我们测算，其中第二季度公司主业归母净利润15.34亿，环比增长52%。从产销率角度看，根据我们测算，公司 2026年上半年涤纶长丝、PTA产销率分别为93%、99%，同比+2、-8pct，其中第二季度公司长丝产销率环比一季度提升11pct。

➢ 地缘冲突拉锯与供给增量放缓，长丝竞争格局有望持续改善。2021 年至 年间，中国涤纶长丝行业延续了产能扩张的态势，但增长动能明显趋缓，整体步入从高速发展向高质量转型的价值切换阶段。 上半年，地缘冲突反复扰动，推高国际油价， 、 供应阶段性收紧，聚酯成本端成为主导涤丝价格的核心逻辑，直接推动长丝价格重心大幅走高，盈利明显改善，二季度由于油价回落，长丝价格有所下跌，但价格及盈利仍处高位。展望未来，短期来看，地缘局势反复拉锯，近期已出现下游用户出于对长丝价格持续上涨、原料采购成本进一步增加的担忧而集中补货，长丝库存大幅去化，为后续长丝价格继续调涨提供了有力支撑；长期来看， 年至 年，中国涤纶长丝行业的产能增速预计将延续显著放缓的整体趋势，行业龙头集中度或进一步提升，协同效应优势或不断增强，公司作为国内涤纶长丝龙头，其竞争格局有望持续改善。

➢ 盈利预测与投资评级：我们预测公司 2026-2028 年归母净利润分别为84.68、90.66 和 100.36 亿元，同比增速分别为 316.6%、7.1%、10.7%，EPS（摊薄）分别为 3.56、3.81、4.22 元/股，按照 2026 年 8 月 26 日收盘价对应的PE分别为 6.64、6.20、5.60倍。我们看好涤纶长丝行业未来景气度抬升，以及公司产业链协同优势增强，我们维持公司“买入”评级。

➢ 风险因素：上游原材料价格上涨的风险；行业长丝产能扩张超预期导致长丝产能过剩盈利下滑的风险；原油和产成品价格剧烈波动的风险；浙江石化炼化一体化项目盈利不及预期的风险；美伊冲突导致成本端大幅抬升风险。

[Table\_ReportClosing]资料来源_： 万得 信达证券研发中心_； 股价为₂₀₂₆ 年₈ 月 ₂₆ 日收盘价

单位:百万元

[_{研究团队简介}Table\_Introdu

刘红光，北京大学博士，高级工程师，中国环境科学学会碳达峰碳中和专业委员会委员，中国矿业大学（北京）企业导师，《国际石油经济》青年编委。曾任中国石化经济技术研究院专家、所长助理。牵头开展了能源消费中长期预测研究，主编出版并发布了《中国能源展望 2060》一书；完成了“石化产业碳达峰碳中和实施路径”研究，并参与国家部委油气产业规划、新型能源体系建设、行业碳达峰及高质量发展等相关政策文件的研讨编制等工作。2023年3 月加入信达证券研究开发中心，现任石化行业首席分析师。

胡晓艺，中国社会科学院大学经济学硕士，西南财经大学金融学学士。2022年 7月加入信达证券研究开发中心，从事石化行业研究。

刘奕麟，香港大学工学硕士，北京科技大学管理学学士，2022年7月加入信达证券研究开发中心，从事石化行业研究。

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评级说明

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