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食品饮料 | 证券研究报告 — 调整盈利预测
2026 年 8 月 27 日
巴比食品
605338.SH
买入
原评级：买入
市场价格:人民币 18.69
板块评级:强于大市
本报告要点
要点：下半年，受去年外卖平台竞争形成的高基数扰动，单店收入仍存压力，伴随新店型持续扩张，预计单店营收降幅将逐步收窄。考虑到公司毛利率稳步改善，高分红政策延续，盈利质量与股东回报持续优化，维持买入评级。
股价表现
| (%) | 今年 | 1 | 3 | 12 |
| 至今 | 个月 | 个月 | 个月 | |
| 绝对 | (39.9) | 4.4 | (9.3) | (17.8) |
| 相对上证综指 | (37.1) | 1.8 | (3.7) | (19.0) |
| 发行股数(百万) | 239.57 |
| 流通股(百万) | 239.57 |
| 总市值(人民币 百万) | 4,477.50 |
| 3个月日均交易额(人民币 百万) | 48.71 |
| 主要股东(%) | |
| 刘会平 | 42.24 |
资料来源：公司公告，Wind，中银证券 2026年8 月 26 日收市价为标准
中银国际证券股份有限公司
具备证券投资咨询业务资格
食品饮料：食品加工
证券分析师：邓天娇
(8610)66229391
tianjiao.deng@bocichina.com
证券投资咨询业务证书编号：S1300519080002
证券分析师：李育文
yuwen.li@bocichina.com
证券投资咨询业务证书编号：S1300526030002
小笼包新店型稳步拓展，毛利率持续改善
巴比食品发布 2026 年半年报。2026 年上半年公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为8.5/1.3/1.1 亿元，同比增速分别为+2.0%/+2.3%/+4.5%。其中，2Q26 公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为 4.7/0.9/0.6亿元，同比增速分别+1.4%/-7.4%/+3.3%。下半年，受去年外卖平台竞争形成的高基数扰动，单店收入仍存压力，伴随新店型持续扩张，预计单店营收降幅将逐步收窄。考虑到公司毛利率稳步改善，高分红政策延续，盈利质量与股东回报持续优化，维持评级。
支撑评级的要点
营收平稳增长，团餐结构优化提质。1H26 公司实现营收 8.5 亿元，同比+2.0%，主要为加盟业务规模扩大拉动。（1）分渠道看，1H26公司特许加盟/直营/团餐营收分别为 6.3/0.1/1.9亿元，同比分别为 ； 公司特许加盟 直营 团餐营收增速分别为+1.9%/-15.3%/-0.9%。团餐业务上半年同比小幅下滑，主要系公司主动推进低毛利客户结构优化所致，但业务质量同步改善，团餐毛利率同比提升9.9pct至 28.4%，且团餐收入降幅在二季度已有所收窄，结构调整成效渐显。（2）产品上，定制馅料业务延续 2025 年高增长的态势，1H26 销售额突破 4700 万元，同比+57%；半成品菜业务销售额达 462 万元，同比增幅超 135%。
小笼包新店型持续开拓，店均收入降幅收窄。（1）门店拓展方面，截至二季度末，公司加盟门店数量合计 5869 家，环比一季度减少 21 家，主要为非巴比门店闭店所致。其中巴比门店 4982 家，环比 1 季度末增加 8 家；非巴比门店 887 家，环比 1 季度末减少 29 家，主要系去年同期公司完成南京“青露”等品牌收购带来较高基数。闭店压力有所缓和，1H26加盟门店闭店数量占上年存量比例为7.3%，同比-2.1pct，新老门店更换趋于稳定。（2）店均收入方面，2Q26 加盟门店店均收入 6.0 万元，受外卖补贴退潮及高基数影响有所承压，但自 起降幅逐季度收窄， 店均收入同比分别为 、 、 。（ ）新店型方面，公司近年重点打造手工小笼包新店型，上半年累计开店 356 家，自 2025年推出以来累计开店 380 家，新店型迭代持续加快，截至二季度末平均订货额已达传统鲜包店型的 2 倍。2026 年，公司计划手工小笼包新店型年末门店数突破 600 家、冲刺 700 家的年度目标，新店型有望成为公司全国化扩张的核心抓手，打开全新增长空间。（4）全渠道运营方面，公司深化外卖、抖音团购等线上布局，上半年累计赋能扶持门店超 3,300 店次、发放推广券100万张，标杆样板店单月外卖订单突破 8,600单。展望下半年，受去年同期外卖平台竞争高基数影响，单店收入仍面临较大基数压力，伴随新店型持续扩张，预计单店营收降幅将逐步收窄。
成本优化推动毛利率持续改善，受经营投入加大影响，费用率有所抬升。受益于猪肉价格下行以及公司精细化成本管控，毛利率实现持续改善，1H26 公司毛利率为 29.3%，同比提升 ； 毛利率为 ，同比提升 。费用端，受门店装修、运营投入增加影响，期间费用率有所上行，1H26公司期间费用率为 11.9%，同比+1.4pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率为 4.2%/7.5%/0.8%，同比分别为+0.2/+0.3/+0.1pct。2Q26 期间费用率同比 至 。综合来看， 公司归母净利率为 ，同比持平， 归母净利率为 18.5%，同比-1.8pct。
估值
1 公司作为中式面点连锁龙头，传统店型迭代升级，手工小笼包新店型加速放量，规模化复制能力得到持续验证，有望成为全国化扩张的核心抓手与长期增长引擎。公司毛利率稳步改善，高分红政策延续，盈利质量与股东回报持续优化。下半年，受去年外卖平台竞争形成的高基数扰动，单店收入仍存压力，伴随新店型持续扩张，预计单店营收降幅将逐步收窄。结合公司 2026年上半年业绩表现，预计26-28年公司营收分别为19.4、20.9、23.2亿元，同比增速分别为4.3%、、 ，归母净利分别为 、 、 亿元，同比增速分别为 、 、 ，当前市值对应26-28 年PE分别为15.7X、14.2X、12.3X。考虑到公司毛利率稳步改善，高分红政策延续，盈利质量与股东回报持续优化，维持 入评级。
评级面临的主要风险
门店拓展不及预期，食品安全问题，消费复苏不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动。<sup>[Table\_Fin</sup>投资摘要
| 年结日:12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 主营收入(人民币 百万) | 1,671 | 1,859 | 1,939 | 2,088 | 2,316 |
| 增长率(%) | 2.5 | 11.2 | 4.3 | 7.7 | 10.9 |
| EBITDA(人民币 百万) | 296 | 380 | 461 | 578 | 918 |
| 归母净利润(人民币 百万) | 277 | 273 | 286 | 314 | 363 |
| 增长率(%) | 29.4 | (1.3) | 4.6 | 10.0 | 15.6 |
| 最新股本摊薄每股收益(人民币) | 1.15 | 1.14 | 1.19 | 1.31 | 1.52 |
| 原先股本摊薄每股受益(人民币) | 1.36 | 1.59 | 1.81 | ||
| 调整幅度(%) | (12.3) | (17.4) | (16.0) | ||
| 市盈率(倍) | 16.2 | 16.4 | 15.7 | 14.2 | 12.3 |
| 市净率(倍) | 2.0 | 1.9 | 1.9 | 1.9 | 2.0 |
| EV/EBITDA(倍) | 11.6 | 19.3 | 10.4 | 9.3 | 8.1 |
| 每股股息(人民币) | 0.8 | 1.2 | 1.3 | 1.4 | 1.6 |
| 股息率(%) | 4.6 | 3.8 | 6.7 | 7.4 | 8.5 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
图表 1. 2026年半年报业绩概览
| (人民币,百万元) | 2Q25 | 2Q26 | 同比(%) | 1H25 | 1H26 | 同比(%) |
| 营业收入 | 465 | 472 | 1.4 | 835 | 852 | 2.0 |
| 营业成本 | 334 | 328 | (1.7) | 609 | 602 | (1.2) |
| 毛利率(%) | 28.2 | 30.4 | 2.2 | 27.0 | 29.3 | 2.3 |
| 毛利 | 131 | 143 | 9.2 | 225 | 249 | 10.7 |
| 税金及附加 | 4 | 4 | 4.9 | 8 | 8 | 0.1 |
| 销售费用 | 18 | 19 | 5.1 | 33 | 36 | 7.6 |
| 管理费用 | 32 | 34 | 5.7 | 60 | 64 | 6.8 |
| 研发费用 | 3 | 4 | 43.5 | 6 | 7 | 20.3 |
| 财务费用 | (6) | (3) | (50.4) | (11) | (5) | (52.3) |
| 资产减值损失 | 0 | 0 | 2,400.6 | (0) | 0 | (1,366.2) |
| 公允价值变动收益 | 12.5 | (3.7) | (129.5) | 14 | 4 | (73.5) |
| 投资收益 | 10 | 10 | 1.3 | 4 | 11 | 153.2 |
| 营业利润 | 103 | 93 | (9.2) | 150 | 158 | 5.5 |
| 营业利润率(%) | 22.0 | 19.7 | (2.3) | 18.0 | 18.6 | 0.6 |
| 营业外收入 | 21 | 23 | 5.5 | 22 | 24 | 9.4 |
| 营业外支出 | 1 | 0 | (92.6) | 1 | 2 | 57.9 |
| 利润总额 | 123 | 116 | (5.8) | 170 | 180 | 5.5 |
| 所得税 | 28 | 27 | (1.2) | 38 | 44 | 14.3 |
| 所得税率(剔除非经常性影响)(%) | 30 | 33 | 3.0 | 26 | 30 | 3.4 |
| 少数股东权益 | 1 | 1 | 31.4 | 1 | 2 | 167.8 |
| 归属于母公司净利润 | 94 | 87 | (7.4) | 132 | 135 | 2.3 |
| 归母净利率(%) | 20.3 | 18.5 | (1.8) | 15.8 | 15.8 | 0.0 |
| EPS(元/股) | 0.39 | 0.36 | (7.4) | 0.55 | 0.56 | 2.3 |
资料来源：同花顺，中银证券 注：表内毛利率、营业利润率、所得税率、归母净利率指标的同比单位为pct
[Table\_FinchinaDetail]<sup>利润表</sup>(<sup>人民币</sup> <sup>百万</sup>)
| 年结日:12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 1,671 | 1,859 | 1,939 | 2,088 | 2,316 |
| 营业收入 | 1,671 | 1,859 | 1,939 | 2,088 | 2,316 |
| 营业成本 | 1,225 | 1,328 | 1,360 | 1,443 | 1,556 |
| 营业税金及附加 | 13 | 18 | 15 | 16 | 18 |
| 销售费用 | 72 | 73 | 77 | 83 | 92 |
| 管理费用 | 124 | 129 | 137 | 148 | 164 |
| 研发费用 | 12 | 12 | 12 | 13 | 14 |
| 财务费用 | (31) | (17) | 0 | 0 | 0 |
| 其他收益 | 4 | 4 | 6 | 6 | 5 |
| 资产减值损失 | 0 | (1) | 0 | 0 | 0 |
| 信用减值损失 | (1) | 0 | (5) | (5) | (12) |
| 资产处置收益 | (2) | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 公允价值变动收益 | 91 | 20 | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | 3 | (5) | 6 | 4 | 2 |
| 汇兑收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 353 | 332 | 345 | 389 | 466 |
| 营业外收入 | 17 | 30 | 40 | 35 | 30 |
| 营业外支出 | 3 | 7 | 7 | 9 | 10 |
| 利润总额 | 366 | 354 | 378 | 415 | 486 |
| 所得税 | 86 | 83 | 83 | 91 | 112 |
| 净利润 | 280 | 271 | 294 | 324 | 374 |
| 少数股东损益 | 3 | (2) | 9 | 10 | 11 |
| 归母净利润 | 277 | 273 | 286 | 314 | 363 |
| EBITDA | 296 | 380 | 461 | 578 | 918 |
| EPS(最新股本摊薄,元) | 1.15 | 1.14 | 1.19 | 1.31 | 1.52 |
现金流量表(人民币 百万)
| 年结日:12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 280 | 271 | 294 | 324 | 374 |
| 折旧摊销 | 71 | 83 | 129 | 198 | 458 |
| 营运资金变动 | (3) | (11) | 24 | 0 | 38 |
| 其他 | (131) | (24) | 13 | (13) | 3 |
| 经营活动现金流 | 217 | 319 | 460 | 509 | 873 |
| 资本支出 | (202) | (107) | (455) | (655) | (2,450) |
| 投资变动 | 33 | (573) | (200) | (100) | (100) |
| 其他 | 16 | (219) | 6 | 4 | 2 |
| 投资活动现金流 | (153) | (898) | (649) | (751) | (2,548) |
| 银行借款 | 0 | 16 | 870 | 617 | 2,126 |
| 股权融资 | (306) | (212) | (301) | (331) | (382) |
| 其他 | 36 | 8 | (13) | 1 | 0 |
| 筹资活动现金流 | (270) | (188) | 556 | 287 | 1,743 |
| 净现金流 | (206) | (767) | 367 | 45 | 69 |
资料来源<sub>：</sub> 公司公告 中银证券预测 资料来源：公司公告，中银证券预测
财务指标 资产负债表(人民币 百万)
| 年结日:12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 1,267 | 1,336 | 1,908 | 2,081 | 2,265 |
| 货币资金 | 894 | 215 | 582 | 626 | 695 |
| 应收账款 | 100 | 96 | 98 | 111 | 121 |
| 应收票据 | 0 | 1 | 6 | 1 | 7 |
| 存货 | 69 | 74 | 72 | 83 | 84 |
| 预付账款 | 9 | 11 | 7 | 12 | 8 |
| 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他流动资产 | 196 | 940 | 1,144 | 1,248 | 1,350 |
| 非流动资产 | 1,586 | 1,563 | 1,870 | 2,336 | 4,323 |
| 长期投资 | 188 | 38 | 38 | 38 | 38 |
| 固定资产 | 477 | 665 | 823 | 1,166 | 3,006 |
| 无形资产 | 130 | 168 | 220 | 276 | 330 |
| 其他长期资产 | 791 | 692 | 789 | 857 | 949 |
| 资产合计 | 2,853 | 2,899 | 3,778 | 4,417 | 6,588 |
| 流动负债 | 461 | 468 | 1,143 | 1,674 | 3,155 |
| 短期借款 | 0 | 16 | 663 | 1,165 | 2,594 |
| 应付账款 | 184 | 152 | 192 | 173 | 220 |
| 其他流动负债 | 277 | 300 | 288 | 337 | 341 |
| 非流动负债 | 111 | 69 | 280 | 394 | 1,092 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 222 | 337 | 1,034 |
| 其他长期负债 | 111 | 69 | 57 | 58 | 57 |
| 负债合计 | 572 | 537 | 1,422 | 2,069 | 4,247 |
| 股本 | 248 | 240 | 240 | 240 | 240 |
| 少数股东权益 | 16 | 24 | 33 | 43 | 54 |
| 归属母公司股东权益 | 2,265 | 2,337 | 2,322 | 2,306 | 2,287 |
| 负债和股东权益合计 | 2,853 | 2,899 | 3,778 | 4,417 | 6,588 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
| 年结日:12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入增长率(%) | 2.5 | 11.2 | 4.3 | 7.7 | 10.9 |
| 营业利润增长率(%) | 39.8 | (5.9) | 3.9 | 13.0 | 19.8 |
| 归属于母公司净利润增长率(%) | 29.4 | (1.3) | 4.6 | 10.0 | 15.6 |
| 息税前利润增长率(%) | 15.6 | 32.3 | 12.0 | 14.1 | 21.1 |
| 息税折旧前利润增长率(%) | 12.7 | 28.5 | 21.3 | 25.3 | 58.8 |
| EPS(最新股本摊薄)增长率(%) | 29.4 | (1.3) | 4.6 | 10.0 | 15.6 |
| 获利能力 | |||||
| 息税前利润率(%) | 13.4 | 16.0 | 17.2 | 18.2 | 19.8 |
| 营业利润率(%) | 21.1 | 17.8 | 17.8 | 18.6 | 20.1 |
| 毛利率(%) | 26.7 | 28.5 | 29.9 | 30.9 | 32.8 |
| 归母净利润率(%) | 16.5 | 14.7 | 14.7 | 15.1 | 15.7 |
| ROE(%) | 12.2 | 11.7 | 12.3 | 13.6 | 15.9 |
| ROIC(%) | 7.3 | 9.4 | 7.9 | 7.6 | 5.9 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率 | 0.2 | 0.2 | 0.4 | 0.5 | 0.6 |
| 净负债权益比 | (0.4) | (0.1) | 0.1 | 0.4 | 1.3 |
| 流动比率 | 2.7 | 2.9 | 1.7 | 1.2 | 0.7 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.6 | 0.6 | 0.6 | 0.5 | 0.4 |
| 应收账款周转率 | 17.8 | 19.0 | 20.0 | 20.0 | 20.0 |
| 应付账款周转率 | 10.1 | 11.1 | 11.3 | 11.5 | 11.8 |
| 费用率 | |||||
| 销售费用率(%) | 4.3 | 3.9 | 4.0 | 4.0 | 4.0 |
| 管理费用率(%) | 7.4 | 7.0 | 7.1 | 7.1 | 7.1 |
| 研发费用率(%) | 0.7 | 0.6 | 0.6 | 0.6 | 0.6 |
| 财务费用率(%) | (1.9) | (0.9) | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 1.2 | 1.1 | 1.2 | 1.3 | 1.5 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.9 | 1.3 | 1.9 | 2.1 | 3.6 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 9.5 | 9.8 | 9.7 | 9.6 | 9.5 |
| 每股股息 | 0.8 | 1.2 | 1.3 | 1.4 | 1.6 |
| 估值比率 | |||||
| P/E(最新摊薄) | 16.2 | 16.4 | 15.7 | 14.2 | 12.3 |
| P/B(最新摊薄) | 2.0 | 1.9 | 1.9 | 1.9 | 2.0 |
| EV/EBITDA | 11.6 | 19.3 | 10.4 | 9.3 | 8.1 |
| 价格/现金流(倍) | 20.6 | 14.0 | 9.7 | 8.8 | 5.1 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
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评级体系说明
以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：
公司投资评级：
入：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20%以上；
增 持：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10%-20%；
中 性：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
减 持：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10%以上；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
行业投资评级：
强于大市：预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数；
中 性：预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平；
弱于大市：预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500指数。
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