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资讯 菜百股份（605599.SH）
上半年整体业绩增长稳健，产品创新稳步推进
核心观点
上半年整体业绩增长稳健，二季度金价波动影响短期表现。公司2026上半年营收210.42亿元，同比增长38%，归母净利润4.37亿元，同比-4.78%，扣非归母净利润4.81亿元，同比增长21.72%，其中非经损益主要系金价波动带来的公允价值变动损失2700万元，以及投资损失3284万元等。单二季度收入下滑3.64%，归母净利润下滑72.37%，扣非归母净利润下滑73.05%，主要系季内金价下跌影响销售及毛利率等影响。
创新推动产品建设，门店数量保持稳定。分业务看，黄金珠宝零售业务二季度同比下滑3.61%，主要系金价下跌影响终端需求。渠道方面，公司持续推进全渠道布局，线上渠道矩阵持续扩容，微信小店新渠道上线即实现规模突破，直播电商自播能力显著增强。线下巩固北京核心市场的同时，外埠市场保持稳健增长，苏州、武汉等区域表现突出。门店方面，公司上半年直营门店总数105家，较2025年底净减少1家，基本保持稳定。产品方面，持续加大产品创新投入，以工艺突破提附加值、以 IP 矩阵拓品类边界。
金价变动影响毛利率，费用率优化。公司2026上半年毛利率6.09%，同比-1.07pct，其中二季度毛利率同比-1.88pct，主要系金价下跌等因素影响。销售费用率同比-0.48pct 至 1.56%，管理费用率同比-0.1pct 至 0.23%，整体费用率优化。存货周转天数同比减少8.89天至38.22天。上半年实现经营性现金流净额4.01亿元，同比-69.2%，主要系采购商品相关的支出同比增长所致。
风险提示：金价大幅波动；门店拓展不及预期；电商销售不及预期。
投资建议：公司作为贵金属投资品+黄金饰品双业务驱动的头部企业，短期业绩着实受到金价波动影响，但中长期金价上行趋势下依旧受益。另外黄金饰品业务方面持续产品创新、IP 联名开发等方式带动需求增长，这也进一步对毛利率产生利好。此外，渠道端稳步推进异地扩张和线上拓展也将推动收入的持续增长。出于对金价短期的相对谨慎考虑，我们下调公司 2026-2028 年归母净利润至 10.68/12.4/13.98 亿元（前值分别为 12.44/13.92/16.19 亿元），对应 PE 分别为 11.5/9.9/8.8 倍，维持“优于大市”评级。
| 盈利预测和财务指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 20,232.66 | 28,819.55 | 36,135.84 | 41,138.51 | 45,921.92 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | 22.24% | 42.44% | 25.39% | 13.84% | 11.63% |
| 净利润(百万元) | 719.01 | 1133.07 | 1067.71 | 1240.02 | 1397.89 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | 1.73% | 57.59% | -5.77% | 16.14% | 12.73% |
| 每股收益(元) | 0.92 | 1.46 | 1.37 | 1.59 | 1.80 |
| EBIT Margin | 4.80% | 5.14% | 3.67% | 3.77% | 3.89% |
| 净资产收益率(ROE) | 18.05% | 24.25% | 20.88% | 22.17% | 22.54% |
| 市盈率(PE) | 17.11 | 10.86 | 11.52 | 9.92 | 8.80 |
| EV/EBITDA | 15.63 | 11.41 | 13.51 | 12.07 | 10.98 |
| 市净率(PB) | 3.09 | 2.63 | 2.41 | 2.20 | 1.98 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
公司研究·财报点评
商贸零售·一般零售
证券分析师：张峻豪021-60933168zhangjh@guosen.com.cnS0980517070001
证券分析师：柳旭0755-81981311liuxu1@guosen.com.cnS0980522120001
证券分析师：孙乔容若 021-60375463 sunqiaorongruo@guosen.com.c n S0980523090004
基础数据
| 投资评级 | 优于大市(维持) |
| 合理估值 | |
| 收盘价 | 15.82元 |
| 总市值/流通市值 | 12304/12304百万元 |
| 52周最高价/最低价 | 28.35/13.38元 |
| 近3个月日均成交额 | 123.28百万元 |
市场走势
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财务预测与估值
| 资产负债表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 现金及现金等价物 | 1492 | 2898 | 3141 | 3448 | 4072 |
| 应收款项 | 306 | 346 | 515 | 564 | 629 |
| 存货净额 | 3947 | 4255 | 5116 | 5923 | 6603 |
| 其他流动资产 | 479 | 655 | 820 | 947 | 1047 |
| 流动资产合计 | 6698 | 9087 | 10525 | 11814 | 13285 |
| 固定资产 | 141 | 130 | 158 | 184 | 207 |
| 无形资产及其他 | 21 | 20 | 20 | 19 | 18 |
| 投资性房地产 | 296 | 277 | 277 | 277 | 277 |
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 7156 | 9515 | 10980 | 12294 | 13787 |
| 短期借款及交易性金融负债 | 49 | 53 | 45 | 49 | 49 |
| 应付款项 | 90 | 140 | 186 | 200 | 228 |
| 其他流动负债 | 2807 | 4390 | 5313 | 6057 | 6860 |
| 流动负债合计 | 2946 | 4583 | 5544 | 6306 | 7137 |
| 长期借款及应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他长期负债 | 216 | 228 | 282 | 346 | 389 |
| 长期负债合计 | 216 | 228 | 282 | 346 | 389 |
| 负债合计 | 3162 | 4811 | 5826 | 6652 | 7526 |
| 少数股东权益 | 11 | 31 | 40 | 49 | 60 |
| 股东权益 | 3983 | 4673 | 5114 | 5593 | 6201 |
| 负债和股东权益总计 | 7156 | 9515 | 10980 | 12294 | 13787 |
| 关键财务与估值指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股收益 | 0.92 | 1.46 | 1.37 | 1.59 | 1.80 |
| 每股红利 | 0.70 | 0.72 | 0.81 | 0.98 | 1.02 |
| 每股净资产 | 5.12 | 6.01 | 6.58 | 7.19 | 7.97 |
| ROIC | 19.84% | 28.67% | 30% | 38% | 42% |
| ROE | 18.05% | 24.25% | 21% | 22% | 23% |
| 毛利率 | 9% | 8% | 7% | 7% | 7% |
| EBIT Margin | 5% | 5% | 4% | 4% | 4% |
| EBITDA Margin | 5% | 5% | 4% | 4% | 4% |
| 收入增长 | 22% | 42% | 25% | 14% | 12% |
| 净利润增长率 | 2% | 58% | -6% | 16% | 13% |
| 资产负债率 | 44% | 51% | 53% | 55% | 55% |
| 股息率 | 4.4% | 4.6% | 5.1% | 6.2% | 6.4% |
| P/E | 17.1 | 10.9 | 11.5 | 9.9 | 8.8 |
| P/B | 3.1 | 2.6 | 2.4 | 2.2 | 2.0 |
| EV/EBITDA | 15.6 | 11.4 | 13.5 | 12.1 | 11.0 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
| 利润表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 20233 | 28820 | 36136 | 41139 | 45922 |
| 营业成本 | 18424 | 26426 | 33509 | 38157 | 42555 |
| 营业税金及附加 | 245 | 259 | 459 | 463 | 504 |
| 销售费用 | 478 | 539 | 652 | 750 | 838 |
| 管理费用 | 107 | 106 | 177 | 200 | 221 |
| 研发费用 | 8 | 9 | 14 | 15 | 17 |
| 财务费用 | 49 | 69 | (73) | (80) | (92) |
| 投资收益 | 31 | 130 | 50 | 50 | 20 |
| 资产减值及公允价值变动 | 10 | (1) | 5 | 5 | 5 |
| 其他收入 | (2) | (7) | (14) | (15) | (17) |
| 营业利润 | 969 | 1541 | 1454 | 1688 | 1903 |
| 营业外净收支 | 0 | (0) | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | 969 | 1541 | 1454 | 1688 | 1903 |
| 所得税费用 | 243 | 387 | 366 | 424 | 479 |
| 少数股东损益 | 7 | 21 | 20 | 23 | 26 |
| 归属于母公司净利润 | 719 | 1133 | 1068 | 1240 | 1398 |
| 现金流量表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 719 | 1133 | 1068 | 1240 | 1398 |
| 资产减值准备 | (12) | 10 | 2 | 2 | 2 |
| 折旧摊销 | 18 | 20 | 16 | 18 | 21 |
| 公允价值变动损失 | (10) | 1 | (5) | (5) | (5) |
| 财务费用 | 49 | 69 | (73) | (80) | (92) |
| 营运资本变动 | (409) | 1149 | (169) | (159) | 29 |
| 其它 | 14 | 1 | 6 | 7 | 10 |
| 经营活动现金流 | 320 | 2313 | 918 | 1104 | 1454 |
| 资本开支 | 0 | (14) | (40) | (40) | (40) |
| 其它投资现金流 | (72) | (458) | 0 | 0 | 0 |
| 投资活动现金流 | (72) | (472) | (40) | (40) | (40) |
| 权益性融资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 负债净变化 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 支付股利、利息 | (546) | (561) | (627) | (761) | (790) |
| 其它融资现金流 | 603 | 687 | (8) | 4 | (0) |
| 融资活动现金流 | (489) | (435) | (634) | (757) | (790) |
| 现金净变动 | (241) | 1406 | 244 | 307 | 624 |
| 货币资金的期初余额 | 1732 | 1492 | 2898 | 3141 | 3448 |
| 货币资金的期末余额 | 1492 | 2898 | 3141 | 3448 | 4072 |
| 企业自由现金流 | 0 | 2263 | 799 | 982 | 1346 |
| 权益自由现金流 | 0 | 2951 | 846 | 1046 | 1415 |
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| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
| 报告中投资建议所涉及的评级(如有)分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6到12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数(000300.SH)作为基准;新三板市场以三板成指(899001.CSI)为基准;香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准;美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数(IXIC.GI)为基准。 | 股票投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 |
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