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资讯 北化股份（002246）
2026年半年报点评：公司海外收入+79%，硝化棉量价齐升与扩产驱动业绩提升
报告摘要
事件：公司8月10日公告，2026年上半年公司实现营收（13.37亿元，+18.16%），归母净利润(2.25亿元，+111.09%)，扣非归母净利润（1.99亿元，+141.73%)，毛利率（37.26%，+8.25pcts)，净利率（16.77%，+7.53pcts)。
兵器工业集团特种化工业务上市平台，硝化棉产销规模全球领先
公司是中国兵器工业集团旗下特种化工业务上市平台，形成以硝化棉为核心的纤维素新材料产业、以活性炭为基础的防化及环保产业和以渣浆泵为核心的特种工业泵产业“多主业”产业结构。公司硝化棉产销规模全球领先，主要应用于发射药及推进剂、油墨等领域；防化及环保、特种工业泵业务在细分领域具备较强竞争力，是公司业绩的重要支撑。
硝化棉量价齐升驱动业绩高增，Q2单季利润环比翻倍，高毛利出口业 务放量
公司2026H1营业收入（13.37亿元，+18.16%）与归母净利润（2.25亿元，+111.09%)大幅增长，其中 Q2单季实现营收(8.17亿元，+18.92%)、归母净利润（1.53亿元，+98.70%)，单季盈利创历史新高，业绩增长主要系硝化棉相关产品毛利率水平提高。
经营活动现金流大幅改善，期间费用率稳中有降，合同负债同比提升显著
2026H1公司经营活动现金流量净额（2.43亿元，+130.43%）显著改善，回款情况良好；期间费用率（16.06%，-0.81pcts）稳中有降，费用管控总体良好；研发投入保持稳定，持续聚焦硝化棉高端化、防化环保装备及特种工业泵新产品开发。
资产负债结构方面，货币资金（18.75亿元，+32.19%）充裕；应收账款（9.59亿元，+20.25%）随营收规模增长；存货（3.69亿元，-6.24%小幅下降；合同负债（1.41亿元，+42.67%）提升显著，在手订单充足。硝化棉景气上行，工业泵盈利显著修复，防护器材高基数下有所回落
投资评级 买入
首次评级
2026年08月17日
收盘价(元): 21.09
公司基本数据
| 总股本(百万股) | 549.03 |
| 总市值(百万) | 11,579.14 |
| 流通股本(百万股) | 549.03 |
| 流通市值(百万) | 11,579.14 |
| 12月最高/最低价(元) | 27.80/15.38 |
| 资产负债率(%) | 36.19 |
| 每股净资产(元) | 5.94 |
| 市盈率(TTM) | 30.34 |
| 市净率(PB) | 3.55 |
| 净资产收益率(%) | 6.90 |
股价走势图
作者
王菁菁 分析师
SAC执业证书：S0640518090001
联系电话：010-59219570
邮箱：wangji@avicsec.com
梁晨 分析师
SAC执业证书：S0640519080001
联系电话：010-59562536
邮箱：liangc@avicsec.com
张超 分析师
SAC执业证书：S0640519070001
联系电话：010-59219568
邮箱：zhangchao@avicsec.com
请务必阅读正文之后的免责声明部分
（1）硝化棉相关产品：2026H1实现收入（6.06亿元，+42.12%)，营收占比(45.33%，+7.64pcts)，毛利率(47.17%，+11.30pcts)。硝化棉量价齐升，高端彩印等民用市场需求快速增长，行业供给紧平衡支撑产品价格中枢上移；
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（2）防护器材：实现收入（2.15亿元，-25.29%），毛利率（37.10%，+2.75pcts)。收入回落主要系2025年同期防化装备订单集中交付形成高基数，板块盈利能力延续修复态势；
公司拟投资2.96亿元在四川南充新建1万吨/年硝化棉产线，积极扩产叠加价格走高打开成长空间
公司2026年1月16日公告，计划投资2.96亿元在四川南充实施硝化棉生产线及安全储运建设项目，新建硝化棉产线产能为1万吨/年，有望驱动公司业绩保持较快增长。
公司7500吨/年绿色智能铸造生产线，目前已完成建设。该项目的投产将提升特种工业泵核心部件的自制能力，提高智能化水平和生产效率，降低对外部供应商的依赖，提升产品质量和盈利能力。
投资建议
公司是中国兵器工业集团旗下特种化工业务上市平台，在硝化棉、防化装备等领域具备不可替代的技术壁垒和市场地位。同时，环保装备、特种工业泵等民品业务受益于产业升级和进口替代，成长空间广阔。海外市场的突破性增长，进一步拓展了公司的发展边界。
1）公司核心产品硝化棉量价齐升逻辑清晰，业绩弹性显著：
2）公司拟投建10000吨/年硝化棉生产线，总投资2.96亿元。该项目的建设将进一步扩大公司硝化棉产能，巩固其全球龙头地位，提升市场竞争力：公司7500吨/年绿色智能铸造生产线，目前已完成建设，将提升特种工业泵核心部件的自制能力，提升产品质量和盈利能力：
3）防化及环保、特种工业泵业务盈利持续修复，“多主业”结构不断夯实；高毛利出口业务快速放量，有望进一步抬升公司盈利中枢
4）公司2025年年报披露公司拟定2026年经营目标为：实现营业收入31亿元，利润总额2.95亿元。
基于以上观点，我们预计公司2026-2028 年的营业收入分别为 31.75亿元、36.83亿元和42.08亿元，归母净利润分别为4.29亿元、5.44亿元及6.54亿元，EPS分别为0.78元、0.99元、1.19元。基于公司所处行业地位以及未来的发展前景，我们给予“买入”评级。
风险提示
军品交付不及预期；硝化棉产品价格回落风险；精制棉、硝酸等原材料价格上涨风险；军贸出口政策及订单波动风险；防护器材、工业泵等民品市场竞争加剧风险。
本报告内容精选自同名研报《北化股份（002246）2026年半年报点评：公司海外收入+79%，硝化棉量价齐升与扩产驱动业绩提升》(2026年8月25日发布)，如您需要报告全文，可联系研究所销售团队：
陈艺丹18611188969， chenyd@avicsec.com
李裕淇 18674857775， liyuq@avicsec.com
李友琳18665808487，liyoul@avicsec.com
李若熙 17611619787, lirx@avicsec.com
财务报表与财务指标
| 报表预测 | 单位:百万元 | |||||
| 会计年度 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 利润表 | ||||||
| 营业收入 | 2,159.22 | 1,947.05 | 2,750.45 | 3,174.73 | 3,682.92 | 4,208.43 |
| 减:营业成本 | 1,697.34 | 1,571.16 | 1,942.77 | 2,096.24 | 2,393.77 | 2,708.16 |
| 税金及附加 | 19.67 | 22.64 | 25.97 | 34.92 | 37.04 | 42.08 |
| 主营业务利润 | 442.22 | 353.25 | 781.71 | 1,043.57 | 1,252.10 | 1,458.18 |
| 减:销售费用 | 71.98 | 88.76 | 92.08 | 111.12 | 128.90 | 143.09 |
| 管理费用 | 275.83 | 234.24 | 265.31 | 333.35 | 379.34 | 429.26 |
| 研发费用 | 83.10 | 115.55 | 141.92 | 165.09 | 185.99 | 210.42 |
| 财务费用 | -26.71 | -28.55 | -13.39 | -2.16 | -4.34 | -7.03 |
| 经营性利润 | 38.03 | -56.75 | 295.78 | 436.18 | 562.21 | 682.45 |
| 加:资产减值损失 | -3.54 | -29.03 | -19.84 | -22.90 | -26.56 | -30.35 |
| 信用减值损失 | -28.90 | -6.78 | -6.93 | -8.00 | -9.28 | -10.61 |
| 其他经营损益 | -0.00 | 0.00 | -0.00 | -0.00 | -0.00 | -0.00 |
| 投资收益 | 9.40 | 5.02 | 3.28 | 5.90 | 5.90 | 5.90 |
| 公允价值变动损益 | 0.00 | 0.87 | 2.59 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 资产处置收益 | -1.44 | 11.91 | -0.93 | 3.18 | 3.18 | 3.18 |
| 其他收益 | 15.89 | 30.50 | 22.51 | 22.96 | 22.96 | 22.96 |
| 营业利润 | 29.43 | -44.25 | 296.46 | 437.32 | 558.41 | 673.53 |
| 加:其他非经营损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 营业外收入 | 21.11 | 12.61 | 11.72 | 15.15 | 15.15 | 15.15 |
| 减:营业外支出 | 1.76 | 1.93 | 0.97 | 1.55 | 1.55 | 1.55 |
| 利润总额 | 48.78 | -33.57 | 307.21 | 450.92 | 572.01 | 687.13 |
| 减:所得税 | -3.65 | 1.89 | 55.32 | 7.38 | 9.36 | 11.25 |
| 净利润 | 52.43 | -35.45 | 251.89 | 443.54 | 562.65 | 675.88 |
| 减:少数股东损益 | -3.08 | -7.15 | -11.13 | 14.58 | 18.49 | 22.21 |
| 归属母公司股东净利润 | 55.51 | -28.31 | 263.02 | 428.96 | 544.16 | 653.67 |
| 资产负债表 | ||||||
| 货币资金 | 1,608.84 | 1,383.32 | 1,882.64 | 2,039.14 | 2,457.90 | 2,985.93 |
| 交易性金融资产 | 0.00 | 245.87 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 应收票据 | 277.65 | 318.48 | 369.86 | 451.48 | 523.75 | 598.48 |
| 应收账款 | 725.88 | 787.34 | 1,030.39 | 1,180.13 | 1,369.04 | 1,564.39 |
| 预付账款 | 32.00 | 23.47 | 15.32 | 34.34 | 39.83 | 45.52 |
| 其他应收款 | 31.95 | 35.37 | 30.50 | 46.62 | 54.08 | 61.79 |
| 存货 | 433.37 | 353.95 | 339.40 | 373.30 | 426.29 | 482.28 |
| 其他流动资产 | 2.84 | 2.02 | 6.18 | 4.87 | 5.65 | 6.46 |
| 长期股权投资 | 20.76 | 20.54 | 21.99 | 24.06 | 26.12 | 28.19 |
| 金融资产投资 | 0.73 | 0.73 | 0.73 | 0.73 | 0.73 | 0.73 |
| 投资性房地产 | 0.00 | 0.00 | 1.37 | 1.19 | 1.01 | 0.82 |
| 固定资产和在建工程 | 1,078.67 | 1,029.40 | 1,129.73 | 1,177.64 | 1,219.19 | 1,252.70 |
| 无形资产和开发支出 | 303.98 | 295.09 | 285.03 | 237.52 | 190.02 | 142.51 |
| 其他非流动资产 | 52.68 | 71.84 | 62.04 | 62.01 | 61.98 | 61.98 |
| 资产总计 | 4,569.36 | 4,567.42 | 5,175.17 | 5,633.02 | 6,375.58 | 7,231.78 |
| 短期借款 | 0.00 | 12.01 | 7.12 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 交易性金融负债 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 应付票据 | 233.92 | 328.38 | 547.70 | 439.33 | 501.68 | 567.58 |
| 应付账款 | 611.05 | 658.81 | 775.36 | 823.42 | 940.29 | 1,063.79 |
| 预收账款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 合同负债 | 183.34 | 138.74 | 105.69 | 205.93 | 238.89 | 272.98 |
| 其他应付款 | 226.48 | 190.23 | 245.36 | 266.09 | 303.85 | 343.76 |
| 长期借款 | 60.24 | 56.41 | 104.16 | 83.34 | 62.20 | 40.71 |
| 其他负债 | 197.05 | 184.06 | 176.37 | 211.70 | 230.95 | 251.25 |
| 负债合计 | 1,512.07 | 1,568.64 | 1,961.77 | 2,029.80 | 2,277.87 | 2,540.06 |
| 股本 | 549.03 | 549.03 | 549.03 | 549.03 | 549.03 | 549.03 |
| 资本公积 | 1,115.26 | 1,119.06 | 1,119.06 | 1,119.06 | 1,119.06 | 1,119.06 |
| 留存收益 | 1,216.50 | 1,161.16 | 1,386.90 | 1,762.14 | 2,238.14 | 2,809.95 |
| 归属母公司股东权益 | 2,880.79 | 2,829.25 | 3,054.99 | 3,430.23 | 3,906.24 | 4,478.04 |
| 少数股东权益 | 176.49 | 169.53 | 158.41 | 172.99 | 191.48 | 213.69 |
| 股东权益合计 | 3,057.28 | 2,998.78 | 3,213.40 | 3,603.22 | 4,097.71 | 4,691.72 |
| 负债和股东权益合计 | 4,569.36 | 4,567.42 | 5,175.17 | 5,633.02 | 6,375.58 | 7,231.78 |
| 投入资本(IC) | 2,717.12 | 2,527.63 | 2,981.57 | 3,424.55 | 3,763.72 | 4,102.50 |
| 现金流量表 | ||||||
| 经营性现金净流量 | -114.89 | 79.37 | 365.20 | 329.73 | 597.45 | 718.09 |
| 投资性现金净流量 | 278.41 | -279.89 | 106.06 | -93.73 | -93.73 | -93.73 |
| 筹资性现金净流量 | -42.18 | -21.09 | 33.92 | -79.50 | -84.95 | -96.33 |
| 现金流量净额 | 124.21 | -216.04 | 497.69 | 156.50 | 418.77 | 528.03 |
资料来源：iFind，中航证券研究所
公司的投资评级如下：
买入：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。
增持：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅5%\~10%之间。
持有：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅-10%\~+5%之间。
卖出：未来六个月的投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上
行业的投资评级如下：
增持：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。
中性：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相若。
减持：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数
研究团队介绍汇总：
中航证券军工团队：资本市场大型军工行业研究团队，依托于中国航空工业集团强大的军工央企股东优势，以军工品质从事军工研究，以军工研究服务军工行业，力争前瞻、深度、系统、全面，覆盖军工行业各个领域，服务一二级资本市场，同军工行业的监管机构、产业方、资本方等皆形成良好互动和深度合作。
销售团队：
陈艺丹，18611188969, chenyd@avicsec.com, S0640125020003
李裕淇，18674857775, liyuq@avicsec.com, S0640119010012
李友琳，18665808487，livoul@avicsec.com，S0640521050001
李若熙，17611619787, lirx@avicsec.com, S0640123060013
分析师承诺：
负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，再次申明，本报告清晰，准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与，现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关
风险提示：投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效
免责声明：
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