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资讯 投资收益下滑业绩承压，关注市值管理与资本运作
业绩简评
2026年8月27日晚公司披露2026半年报，上半年实现营收542.64亿元（同比-9.5%），归母净利润31.05亿元（同比-20.5%）。其中，Q2 实现营收 237.91亿元（同比-9.6%），实现归母净利润13.16亿元（同比-31.4%），业绩略低于市场预期，主要为参股华电新能盈利下滑，Q2投资收益大幅下降55%影响。
经营分析
营业收入同比下滑，主要为电量下降影响：上半年公司完成上网电量 1010.38 亿千瓦时（同比-10.8%），其中 Q1、Q2 分别为-8.5%、-13.5%；上半年平均上网电价为 0.5177元/度，同比+0.6厘/度、涨幅 0.18%，其中 Q2 为 0.5340 元/度，同比+1.8 分/度，涨幅 3.5%。上半年毛利润同比基本持平，考虑为收购气电增利抵消不利影响：1.上半年公司毛利润达63.5亿元（同比-1.2%）、毛利率同比提升1.0 个百分点：预计主要为 2025 年收购气电，广东气电容量电价上调、增强盈利影响；2.净利润同比下滑8.2亿元，费用下降抵消部分投资收益下滑：上半年公司投资收益为 12.65 亿元，同比下滑12.17 亿元、降幅49.0%（主要为参股华电新能盈利下降及股权稀释影响，仅贡献9.46亿元，同比下滑 9.14亿元）；上半年财务费用同比减少 1.66亿元、管理费用同比减少0.4亿元。此外，公司拟中期每股分红 0.09元，合计派发10.45亿元，占上半年归母净利润的 33.7%（上年中期分红 0.09 元，合计派发同比持平，上年同期分红比例占归母净利润的 26.8%）。
集团常规能源运营平台，在建核准规模达 13GW、关注资产整合。截至 2024年底，中国华电集团已注入公司的常规能源发电资产在运装机容量达 10.01GW，2025 年内公司完成江苏及广东火电机组收购，年末控股装机大幅增长至78GW，其中煤电54GW、气电21GW；截止 2026H1公司在建及核准装机较大、共计 13GW，其中抽水蓄能8.9GW、煤电 4GW。考虑 2025 年内完成收购后，集团非上市火/水等常规能源仍有近 50GW，关注后续资产整合预期。
盈利预测、估值与评级
公司为集团常规能源运营平台，作为全国性龙头，关注市值管理与资本运作。考虑到投资收益承压，我们调整公司 2026-2028 年归母净利润预测至 52.22/65.42/70.19 亿元，剔除永续债利息后的EPS 为 0.40/0.52/0.56 元；公司股票现价对应 A 股 PE 估值为10.3/8.2/7.6 倍，维持“买入”评级。
风险提示
煤价波动；项目建设不及预期风险；利用小时不及预期风险。
国金证券研究所
分析师：姜涛（执业 S1130525120007 ）
jiang\_tao ＠gjzq.com.cn
分析师：许子怡（执业 S1130526030003 ）
xuziyi＠gjzq.com.cn
分析师：卢佳琪（执业 S1130526070001 ）
lujiaqi＠gjzq.com.cn
市价（人民币）：4.61 元
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| 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 112,994 | 126,013 | 124,630 | 128,286 | 131,482 |
| 营业收入增长率 | -3.57% | 11.52% | -1.10% | 2.93% | 2.49% |
| 归母净利润(百万元) | 5,703 | 6,070 | 5,222 | 6,542 | 7,019 |
| 归母净利润增长率 | 26.11% | 6.45% | -13.97% | 25.27% | 7.29% |
| 摊薄每股收益(元) | 0.558 | 0.523 | 0.450 | 0.563 | 0.604 |
| 每股经营性现金流净额 | 1.60 | 2.34 | 1.86 | 2.04 | 2.10 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 8.47% | 8.78% | 7.22% | 8.58% | 8.73% |
| P/E | 10.06 | 9.49 | 10.25 | 8.18 | 7.63 |
| P/B | 0.85 | 0.83 | 0.74 | 0.70 | 0.67 |
来源：公司年报、国金证券研究所
附录：三张报表预测摘要
| 损益表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 主营业务收入 | 117,176 | 112,994 | 126,013 | 124,630 | 128,286 | 131,482 |
| 增长率 | -3.6% | 11.5% | -1.1% | 2.9% | 2.5% | |
| 主营业务成本 | -109,646 | -103,071 | -111,602 | -112,121 | -114,140 | -116,508 |
| %销售收入 | 93.6% | 91.2% | 88.6% | 90.0% | 89.0% | 88.6% |
| 毛利 | 7,530 | 9,923 | 14,411 | 12,509 | 14,146 | 14,974 |
| %销售收入 | 6.4% | 8.8% | 11.4% | 10.0% | 11.0% | 11.4% |
| 营业税金及附加 | -983 | -1,268 | -1,812 | -1,246 | -1,283 | -1,315 |
| %销售收入 | 0.8% | 1.1% | 1.4% | 1.0% | 1.0% | 1.0% |
| 销售费用 | 0 | 0 | -2 | -1 | -1 | -1 |
| %销售收入 | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% |
| 管理费用 | -1,668 | -1,797 | -2,231 | -1,869 | -1,924 | -1,972 |
| %销售收入 | 1.4% | 1.6% | 1.8% | 1.5% | 1.5% | 1.5% |
| 研发费用 | 0 | 0 | -112 | -62 | -64 | -66 |
| %销售收入 | 0.0% | 0.0% | 0.1% | 0.1% | 0.1% | 0.1% |
| 息税前利润(EBIT) | 4,879 | 6,858 | 10,253 | 9,330 | 10,873 | 11,620 |
| %销售收入 | 4.2% | 6.1% | 8.1% | 7.5% | 8.5% | 8.8% |
| 财务费用 | -3,604 | -3,226 | -3,162 | -3,575 | -3,432 | -3,382 |
| %销售收入 | 3.1% | 2.9% | 2.5% | 2.9% | 2.7% | 2.6% |
| 资产减值损失 | -305 | -89 | -766 | -150 | -150 | -150 |
| 公允价值变动收益 | -19 | 37 | -20 | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | 3,776 | 3,478 | 3,153 | 2,155 | 2,586 | 2,612 |
| %税前利润 | 65.0% | 39.2% | 29.6% | 23.5% | 22.9% | 21.6% |
| 营业利润 | 5,703 | 8,328 | 10,163 | 8,651 | 10,769 | 11,590 |
| 营业利润率 | 4.9% | 7.4% | 8.1% | 6.9% | 8.4% | 8.8% |
| 营业外收支 | 107 | 537 | 485 | 511 | 511 | 511 |
| 税前利润 | 5,810 | 8,864 | 10,648 | 9,162 | 11,280 | 12,101 |
| 利润率 | 5.0% | 7.8% | 8.4% | 7.4% | 8.8% | 9.2% |
| 所得税 | -1,002 | -2,029 | -2,431 | -1,832 | -2,256 | -2,420 |
| 所得税率 | 17.2% | 22.9% | 22.8% | 20.0% | 20.0% | 20.0% |
| 净利润 | 4,808 | 6,836 | 8,217 | 7,329 | 9,024 | 9,681 |
| 少数股东损益 | 286 | 1,133 | 2,146 | 2,107 | 2,481 | 2,662 |
| 归属于母公司的净利润 | 4,522 | 5,703 | 6,070 | 5,222 | 6,542 | 7,019 |
| 净利率 | 3.9% | 5.0% | 4.8% | 4.2% | 5.1% | 5.3% |
| 现金流量表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 净利润 | 4,808 | 6,836 | 8,217 | 7,329 | 9,024 | 9,681 |
| 少数股东损益 | 286 | 1,133 | 2,146 | 2,107 | 2,481 | 2,662 |
| 非现金支出 | 10,718 | 10,770 | 14,147 | 13,600 | 13,891 | 14,043 |
| 非经营收益 | 211 | 285 | 815 | 1,042 | 513 | 31 |
| 营运资金变动 | -2,485 | -1,555 | 4,042 | -318 | 316 | 637 |
| 经营活动现金净流 | 13,252 | 16,336 | 27,221 | 21,653 | 23,742 | 24,392 |
| 资本开支 | -10,354 | -8,921 | -14,884 | -16,475 | -16,771 | -16,686 |
| 投资 | -283 | -53 | -163 | -269 | -500 | -500 |
| 其他 | 1,346 | 1,263 | 785 | 2,155 | 2,586 | 2,612 |
| 投资活动现金净流 | -9,292 | -7,711 | -14,262 | -14,589 | -14,685 | -14,573 |
| 股权募资 | 22,289 | 7,158 | 22,519 | 0 | 0 | 0 |
| 债权募资 | -19,901 | -7,765 | -21,981 | -3,089 | -2,783 | -3,376 |
| 其他 | -7,084 | -7,567 | -13,331 | -5,731 | -6,106 | -6,249 |
| 筹资活动现金净流 | -4,697 | -8,175 | -12,793 | -8,820 | -8,889 | -9,625 |
| 现金净流量 | -737 | 451 | 166 | -1,755 | 169 | 194 |
来源：公司年报、国金证券研究所
| 资产负债表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 5,455 | 5,851 | 6,983 | 5,191 | 5,302 | 5,425 |
| 应收款项 | 13,726 | 12,673 | 13,920 | 12,474 | 12,664 | 12,800 |
| 存货 | 4,501 | 5,160 | 5,439 | 5,222 | 5,316 | 5,426 |
| 其他流动资产 | 4,900 | 5,404 | 6,369 | 5,727 | 5,798 | 5,882 |
| 流动资产 | 28,582 | 29,088 | 32,712 | 28,614 | 29,081 | 29,533 |
| %总资产 | 12.8% | 13.0% | 12.4% | 10.8% | 10.8% | 10.8% |
| 长期投资 | 44,369 | 47,539 | 50,771 | 51,039 | 51,539 | 52,039 |
| 固定资产 | 139,013 | 136,205 | 168,860 | 172,675 | 176,179 | 179,524 |
| %总资产 | 62.3% | 60.8% | 63.9% | 65.5% | 65.7% | 65.9% |
| 无形资产 | 8,171 | 8,511 | 9,676 | 9,687 | 9,685 | 9,683 |
| 非流动资产 | 194,455 | 194,787 | 231,519 | 235,120 | 239,008 | 243,066 |
| %总资产 | 87.2% | 87.0% | 87.6% | 89.2% | 89.2% | 89.2% |
| 资产总计 | 223,036 | 223,875 | 264,231 | 263,734 | 268,088 | 272,599 |
| 短期借款 | 46,152 | 47,073 | 62,221 | 59,133 | 56,350 | 52,973 |
| 应付款项 | 13,711 | 13,077 | 17,016 | 14,578 | 15,779 | 16,106 |
| 其他流动负债 | 3,333 | 4,979 | 7,283 | 7,142 | 6,608 | 7,244 |
| 流动负债 | 63,197 | 65,129 | 86,520 | 80,852 | 78,737 | 76,324 |
| 长期贷款 | 61,601 | 49,861 | 45,133 | 45,133 | 45,133 | 45,133 |
| 其他长期负债 | 14,859 | 22,808 | 30,489 | 30,420 | 30,483 | 30,533 |
| 负债 | 139,657 | 137,797 | 162,142 | 156,405 | 154,353 | 151,990 |
| 普通股股东权益 | 69,756 | 67,335 | 69,162 | 72,296 | 76,221 | 80,432 |
| 其中:股本 | 10,228 | 10,228 | 11,612 | 11,612 | 11,612 | 11,612 |
| 未分配利润 | 9,186 | 11,162 | 11,721 | 14,854 | 18,779 | 22,990 |
| 少数股东权益 | 13,624 | 18,744 | 32,926 | 35,033 | 37,515 | 40,177 |
| 负债股东权益合计 | 223,036 | 223,875 | 264,231 | 263,734 | 268,088 | 272,599 |
| 比率分析 | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 每股指标 | ||||||
| 每股收益 | 0.442 | 0.558 | 0.523 | 0.450 | 0.563 | 0.604 |
| 每股净资产 | 6.820 | 6.584 | 5.956 | 6.226 | 6.564 | 6.927 |
| 每股经营现金净流 | 1.296 | 1.597 | 2.344 | 1.865 | 2.045 | 2.101 |
| 每股股利 | 0.150 | 0.370 | 0.230 | 0.180 | 0.225 | 0.242 |
| 回报率 | ||||||
| 净资产收益率 | 6.48% | 8.47% | 8.78% | 7.22% | 8.58% | 8.73% |
| 总资产收益率 | 2.03% | 2.55% | 2.30% | 1.98% | 2.44% | 2.57% |
| 投入资本收益率 | 2.00% | 2.62% | 3.35% | 3.13% | 3.60% | 3.79% |
| 增长率 | ||||||
| 主营业务收入增长率 | 9.45% | -3.57% | 11.52% | -1.10% | 2.93% | 2.49% |
| EBIT 增长率 | N/A | 40.56% | 49.51% | -9.01% | 16.54% | 6.87% |
| 净利润增长率 | 4430.69% | 26.11% | 6.45% | -13.97% | 25.27% | 7.29% |
| 总资产增长率 | -0.10% | 0.38% | 18.03% | -0.19% | 1.65% | 1.68% |
| 资产管理能力 | ||||||
| 应收账款周转天数 | 37.5 | 38.3 | 33.4 | 30.0 | 30.0 | 30.0 |
| 存货周转天数 | 14.0 | 17.1 | 17.3 | 17.0 | 17.0 | 17.0 |
| 应付账款周转天数 | 39.7 | 34.5 | 32.3 | 32.0 | 35.0 | 35.0 |
| 固定资产周转天数 | 410.1 | 417.6 | 450.2 | 461.0 | 452.6 | 445.7 |
| 偿债能力 | ||||||
| 净负债/股东权益 | 134.44% | 126.60% | 123.29% | 116.06% | 106.98% | 97.98% |
| EBIT 利息保障倍数 | 1.4 | 2.1 | 3.2 | 2.6 | 3.2 | 3.4 |
| 资产负债率 | 62.62% | 61.55% | 61.36% | 59.30% | 57.58% | 55.76% |
市场中相关报告评级比率分析
| 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 |
| 买入 | 1 | 5 | 11 | 18 | 48 |
| 增持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 评分 | 1.00 | 1.00 | 1.00 | 1.00 | 1.00 |
来源：聚源数据
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得2 分，为“中性”得3 分，为“减持”得4 分，之后平均计算得
出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01\~2.0=增持 ； 2.01\~3.0=中性
3.01\~4.0=减持
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