汇兑拖累业绩表现，整体符合预期

业绩简评

海尔智家披露 2026年中报，26H1实现营收1521.15亿元，同比下降 2.8%，实现归母净利润 103.16 亿元，同比下降 14.27%，扣非归母净利润 92.99亿元，同比下降 20.54%。其中，单Q2实现营收784.28 亿元，同比增长 1.36%；实现归母净利润 56.65 亿元，同比下降 13.47%。

经营分析

暖通增长对冲家电与生态业务下滑。分业务，26H1 智慧生活电器收入 88.95亿元，同比下降6.04%，主要系国内家电行业整体需求疲软；智慧暖通方案收入44.75亿元，同比增长5.69%，主要系公司推进组织变革与产业整合，协同效应释放；智慧家庭生态及其他收入 17.63 亿元，同比下降 5.84%。海外方面，26H1 海外整体收入788亿元，同比略降，其中美洲市场GE Appliances 核心家电份额提升，收入与盈利能力均保持行业领先地位，美元收入实现增长；欧洲市场作为公司全球化战略的核心区域之一，收入同比实现4.9%增长；南亚实现收入 101.49 亿人民币，同比增长 17.1%；东南亚市场收入同比双位数增长；亚太同比实现略增。

原材料与汇兑损失推高成本，营销投入增加费用。26Q2 公司毛利率为 29.00%，同比+0.62pct，全流程极致成本策略、供应链自制、物料通用化等措施对冲大宗压力，销售/管理/研发/财务费用率分别为 12.91%/3.97%/2.50%/0.47%，同比分别+2.30pct/-0.43pct/-0.72pct/+0.64pct，销售费用率提升则因加大新媒体营销及海外品牌建设投入所致,财务费用率显著上升主要受人民币升值引发汇兑损失增加影响。综合影响下，Q2 公司归母净利率为7.22%，同比-1.24pct。

盈利预测、估值与评级

压力最大的阶段或已过去，海尔数字化改革深化带动国内全流程成本优化，海外持续推进全球供应链布局+降本增效策略，经营韧性突出预计公司 2026/2027/2028 年实现归母净利润194.3/212.4/230.3 亿元，同比分别-0.6%/+9.3%/+8.4%，当前股价对应 PE估值为10.2/9.3/8.6倍，维持“买入”评级。

风险提示

国内需求受地产调整抑制、海外高通胀压制美区增长、宏观经济不及预期。

国金证券研究所

分析师：王刚（执业 S1130524080001 ）

wang\_g ＠gjzq.com.cn

分析师：赵中平（执业 S1130524050003 ）

zhaozhongping ＠gjzq.com.cn

分析师：蔡润泽（执业 S1130525090001 ）

cairunze ＠gjzq.com.cn

市价（人民币）： 21.12 元

相关报告：

1.《海尔智家（600690.SH ）26Q1 业绩点评：汇兑拖累业绩...》，2026.4.28

2.《海信视像（600690.SH ）25 年业绩点评：全球布局+高端...》，2026.3.30

3.《海尔智家（600690.SH ）2025 年业绩点评：数字化变革...》，2026.3.27

项目	2024	2025	2026E	2027E	2028E
营业收入(百万元)	285,981	302,347	307,302	323,355	341,612
营业收入增长率	9.39%	5.72%	1.64%	5.22%	5.65%
归母净利润(百万元)	18,741	19,553	19,433	21,242	23,026
归母净利润增长率	12.92%	4.33%	-0.61%	9.31%	8.40%
摊薄每股收益(元)	1.997	2.085	2.072	2.265	2.455
每股经营性现金流净额	2.83	2.77	3.41	3.36	3.70
ROE(归属母公司)(摊薄)	16.83%	16.47%	14.81%	14.74%	14.57%
P/E	14.25	12.51	10.19	9.32	8.60
P/B	2.40	2.06	1.51	1.37	1.25

来源：公司年报、国金证券研究所

附录：三张报表预测摘要

损益表(人民币百万元)
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
主营业务收入	261,428	285,981	302,347	307,302	323,355	341,612
增长率		9.4%	5.7%	1.6%	5.2%	5.6%
主营业务成本	-179,054	-206,487	-221,739	-225,426	-236,475	-248,942
%销售收入	68.5%	72.2%	73.3%	73.4%	73.1%	72.9%
毛利	82,374	79,494	80,608	81,876	86,880	92,670
%销售收入	31.5%	27.8%	26.7%	26.6%	26.9%	27.1%
营业税金及附加	-1,016	-1,276	-1,330	-1,383	-1,455	-1,537
%销售收入	0.4%	0.4%	0.4%	0.5%	0.5%	0.5%
销售费用	-40,978	-33,586	-33,878	-33,496	-35,246	-37,236
%销售收入	15.7%	11.7%	11.2%	10.9%	10.9%	10.9%
管理费用	-11,490	-12,110	-13,762	-13,214	-13,904	-14,689
%销售收入	4.4%	4.2%	4.6%	4.3%	4.3%	4.3%
研发费用	-10,221	-10,740	-10,096	-11,370	-11,964	-12,640
%销售收入	3.9%	3.8%	3.3%	3.7%	3.7%	3.7%
息税前利润(EBIT)	18,669	21,782	21,542	22,413	24,310	26,568
%销售收入	7.1%	7.6%	7.1%	7.3%	7.5%	7.8%
财务费用	-514	-973	51	-832	-941	-792
%销售收入	0.2%	0.3%	0.0%	0.3%	0.3%	0.2%
资产减值损失	-1,748	-1,550	-1,340	-711	-250	-50
公允价值变动收益	20	47	92	0	0	0
投资收益	1,910	1,913	1,530	1,800	1,800	1,500
%税前利润	9.7%	8.4%	6.5%	7.5%	6.9%	5.3%
营业利润	19,880	22,912	23,725	24,160	26,409	28,716
营业利润率	7.6%	8.0%	7.8%	7.9%	8.2%	8.4%
营业外收支	-168	-179	-247	-150	-150	-150
税前利润	19,712	22,733	23,479	24,010	26,259	28,566
利润率	7.5%	7.9%	7.8%	7.8%	8.1%	8.4%
所得税	-2,980	-3,157	-3,316	-3,601	-3,939	-4,285
所得税率	15.1%	13.9%	14.1%	15.0%	15.0%	15.0%
净利润	16,732	19,576	20,163	20,408	22,320	24,281
少数股东损益	135	834	610	975	1,078	1,255
归属于母公司的净利润	16,597	18,741	19,553	19,433	21,242	23,026
净利率	6.3%	6.6%	6.5%	6.3%	6.6%	6.7%

现金流量表(人民币百万元)
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
净利润	16,732	19,576	20,163	20,408	22,320	24,281
少数股东损益	135	834	610	975	1,078	1,255
非现金支出	8,547	9,631	10,090	7,226	7,824	8,728
非经营收益	-580	-499	621	843	-271	-170
营运资金变动	562	-2,164	-4,871	3,455	1,670	1,837
经营活动现金净流	25,262	26,543	26,003	31,932	31,544	34,676
资本开支	-9,739	-10,029	-8,733	-10,374	-11,360	-9,860
投资	-8,172	-10,810	-9,109	-3,717	-4,600	-5,100
其他	826	765	766	1,830	1,830	1,530
投资活动现金净流	-17,085	-20,074	-17,075	-12,261	-14,130	-13,430
股权募资	946	269	65	859	113	178
债权募资	1,534	4,080	1,519	-1,230	-4,025	-7,329
其他	-10,321	-12,262	-19,255	-9,108	-9,866	-10,381
筹资活动现金净流	-7,841	-7,914	-17,671	-9,479	-13,777	-17,532
现金净流量	585	-1,702	-8,727	10,192	3,636	3,714

来源：公司年报、国金证券研究所

资产负债表(人民币百万元)
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
货币资金	54,486	55,584	47,622	56,455	59,139	62,185
应收款项	31,539	42,441	38,433	44,761	47,099	49,758
存货	39,524	43,044	46,849	45,085	47,295	49,788
其他流动资产	7,071	10,620	19,930	20,951	22,067	23,197
流动资产	132,620	151,690	152,833	167,253	175,600	184,929
%总资产	52.3%	52.3%	51.7%	53.8%	53.9%	54.3%
长期投资	41,241	42,865	44,014	45,390	48,860	52,880
固定资产	35,007	43,199	45,238	47,276	51,394	52,531
%总资产	13.8%	14.9%	15.3%	15.2%	15.8%	15.4%
无形资产	36,304	42,284	42,604	42,635	42,779	42,936
非流动资产	120,759	138,424	142,962	143,524	150,470	155,512
%总资产	47.7%	47.7%	48.3%	46.2%	46.1%	45.7%
资产总计	253,380	290,114	295,795	310,777	326,069	340,441
短期借款	14,051	30,313	26,100	25,558	20,534	12,205
应付款项	88,459	97,481	96,909	102,495	107,533	113,220
其他流动负债	17,471	21,777	19,338	19,935	21,101	22,389
流动负债	119,981	149,571	142,346	147,988	149,169	147,814
长期贷款	17,936	9,665	11,166	12,166	13,166	14,166
其他长期负债	9,551	12,488	16,306	11,152	10,328	9,805
负债	147,468	171,725	169,818	171,306	172,662	171,785
普通股股东权益	103,514	111,366	118,698	131,217	144,076	158,069
其中:股本	9,438	9,383	9,378	9,378	9,378	9,378
未分配利润	68,536	79,288	87,487	99,146	111,892	125,707
少数股东权益	2,398	7,023	7,279	8,254	9,332	10,587
负债股东权益合计	253,380	290,114	295,795	310,777	326,069	340,441

比率分析
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
每股指标
每股收益	1.758	1.997	2.085	2.072	2.265	2.455
每股净资产	10.968	11.869	12.658	13.993	15.364	16.856
每股经营现金净流	2.677	2.829	2.773	3.405	3.364	3.698
每股股利	0.801	0.965	1.161	0.829	0.906	0.982
回报率
净资产收益率	16.03%	16.83%	16.47%	14.81%	14.74%	14.57%
总资产收益率	6.55%	6.46%	6.61%	6.25%	6.51%	6.76%
投入资本收益率	11.32%	11.73%	10.99%	10.54%	10.84%	11.38%
增长率
主营业务收入增长率	7.36%	9.39%	5.72%	1.64%	5.22%	5.65%
EBIT 增长率	12.85%	16.67%	-1.10%	4.04%	8.47%	9.29%
净利润增长率	12.82%	12.92%	4.33%	-0.61%	9.31%	8.40%
总资产增长率	7.44%	14.50%	1.96%	5.06%	4.92%	4.41%
资产管理能力
应收账款周转天数	25.3	29.8	32.3	34.0	34.0	34.0
存货周转天数	82.6	73.0	74.0	73.0	73.0	73.0
应付账款周转天数	90.7	89.8	89.0	90.0	90.0	90.0
固定资产周转天数	41.3	47.9	48.7	50.0	51.7	49.6
偿债能力
净负债/股东权益	-22.21%	-14.35%	-7.12%	-12.44%	-15.68%	-20.41%
EBIT 利息保障倍数	36.3	22.4	-422.7	26.9	25.8	33.5
资产负债率	58.20%	59.19%	57.41%	55.12%	52.95%	50.46%

市场中相关报告评级比率分析

日期	一周内	一月内	二月内	三月内	六月内
买入	0	2	12	22	77
增持	0	0	0	0	0
中性	0	0	0	0	0
减持	0	0	0	0	0
评分	0.00	1.00	1.00	1.00	1.00

来源：聚源数据

投资评级的说明：

买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上；

增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%；

中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%；

减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得2 分，为“中性”得3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。

最终评分与平均投资建议对照：

1.00 =买入； 1.01\~2.0=增持； 2.01\~3.0=中性

3.01\~4.0=减持

特别声明：

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汇兑拖累业绩表现，整体符合预期