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资讯 三七互娱（002555）
2026 年半年报点评：业绩阶段性承压，海外新品表现亮眼
买入（维持）
| 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入(百万元) | 17,441 | 15,966 | 17,037 | 18,856 | 20,355 |
| 同比(%) | 5.40 | (8.46) | 6.71 | 10.68 | 7.95 |
| 归母净利润(百万元) | 2,673 | 2,900 | 2,816 | 3,213 | 3,477 |
| 同比(%) | 0.54 | 8.50 | (2.89) | 14.08 | 8.22 |
| EPS-最新摊薄(元/股) | 1.21 | 1.31 | 1.27 | 1.45 | 1.57 |
| P/E(现价&最新摊薄) | 15.04 | 13.86 | 14.27 | 12.51 | 11.56 |
[Table\_S<sub>投资要点</sub>
事件：公司发布2026年半年报。26H1公司实现营业收入 72.75亿元，同比下降 14.3%；归母净利润 17.66 亿元，同比增长 26.1%；扣非归母净利润 10.16 亿元，同比下降 26.7%；归母净利润增长主要受投资收益增厚影响，26H1公司实现投资收益 10.16亿元，占利润总额 45.2%，主要来自长期股权投资权益法损益、股权投资持有期间分红及理财产品投资收益。
海外新品表现良好，SLG 产品模型持续得到验证。《Last Asylum: Plague》上线后已覆盖全球 137 个国家及地区，2026 年 6 月位列 Sensor Tower 中国出海手游收入榜第 16 名，累计用户规模超过 1500 万，2026 年 7 月进一步跻身中国手游海外收入增长榜 Top 9；产品通过“模拟经营轻量化前端+中重度 SLG 后端”的玩法融合提升获客和留存表现。26H1《Z》也在海外上线，进一步验证 超休闲玩法前端获客+SLG 中重度玩法后端留存”模式的跨市场可复制性。此外，《RO 仙境传说：世界之旅》在中国港澳台上线后最高登顶当地主要应用商店免费榜及畅销榜，并于2026年7月进入东南亚市场。我们认为，公司在SLG、MMORPG 等优势品类的全球发行及本地化能力持续得到验证，海外新品逐步进入贡献期，有望推动收入结构进一步改善。
长线产品基本盘稳健，产品储备充足。《Puzzles & Survival》上线多年仍保持较稳定流水，截至 末全球累计用户超过 万、累计流水超过 168 亿元；《斗罗大陆：魂师对决》上线第五年仍保持较稳健流水表现。储备方面，公司围绕 精品化、多元化、全球化 持续布局 、 、模拟经营及休闲品类，自研产品包括《小头盔大冒险》《荒漠沙舟》以及多款生存/中世纪题材SLG，代理产品涵盖《斗罗大陆：零》《梦回甄嬛传》《斗罗大陆：启程》以及三消、二合等海外休闲产品，后续新品陆续上线有望支撑产品周期改善。
持续向研运全链路渗透，有望进一步提升工业化生产及发行效率。截至 ，公司 辅助生成 美术资产占比超过 ，深度参与生成的广告视频素材占比超过 ， 自动化投放占比超过50%，AI本地化翻译已覆盖旗下所有海外游戏及 18个语种；“小七智能体平台 已沉淀 余项 能力、接入超过 个模型及 工具，并沉淀600余个自研智能体。
盈利预测与投资评级：考虑国内业务收入阶段性承压，且部分新品仍处于导入期，我们将 年归母净利润预测由 亿元下调至 28.16/32.13/34.77 亿元，对应 PE 分别为 14/13/12 倍。考虑公司海外业务保持稳健增长，产品储备丰富，维持“买入”评级。
风险提示：新游表现不及预期，买量竞争加剧，行业监管风险。
2026 年 08 月 28 日
证券分析师 张良卫
执业证书：S0600516070001
021-60199793
zhanglw@dwzq.com.cn
市场数据
| 收盘价(元) | 18.17 |
| 一年最低/最高价 | 17.10/31.01 |
| 市净率(倍) | 2.85 |
| 流通A股市值(百万元) | 29,685.47 |
| 总市值(百万元) | 40,196.36 |
基础数据
| 每股净资产(元,LF) | 6.37 |
| 资产负债率(%,LF) | 38.09 |
| 总股本(百万股) | 2,212.24 |
| 流通A股(百万股) | 1,633.76 |
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三七互娱三大财务预测表
| 资产负债表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 10,770 | 11,769 | 12,922 | 14,369 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 7,347 | 8,221 | 9,125 | 10,336 |
| 经营性应收款项 | 2,055 | 2,148 | 2,339 | 2,515 |
| 存货 | 475 | 484 | 516 | 552 |
| 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他流动资产 | 893 | 916 | 942 | 967 |
| 非流动资产 | 11,545 | 12,267 | 13,148 | 13,815 |
| 长期股权投资 | 541 | 476 | 422 | 375 |
| 固定资产及使用权资产 | 906 | 865 | 780 | 694 |
| 在建工程 | 24 | 24 | 24 | 24 |
| 无形资产 | 1,385 | 1,770 | 2,256 | 2,604 |
| 商誉 | 1,578 | 1,573 | 1,570 | 1,567 |
| 长期待摊费用 | 126 | 126 | 126 | 126 |
| 其他非流动资产 | 6,985 | 7,433 | 7,969 | 8,424 |
| 资产总计 | 22,315 | 24,036 | 26,069 | 28,184 |
| 流动负债 | 8,548 | 9,662 | 10,993 | 12,349 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 3,971 | 4,971 | 5,971 | 6,971 |
| 经营性应付款项 | 2,722 | 2,774 | 2,957 | 3,163 |
| 合同负债 | 239 | 255 | 283 | 305 |
| 其他流动负债 | 1,616 | 1,662 | 1,783 | 1,909 |
| 非流动负债 | 97 | 98 | 98 | 99 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 租赁负债 | 2 | 3 | 3 | 4 |
| 其他非流动负债 | 95 | 95 | 95 | 95 |
| 负债合计 | 8,646 | 9,760 | 11,092 | 12,447 |
| 归属母公司股东权益 | 13,534 | 14,142 | 14,845 | 15,606 |
| 少数股东权益 | 135 | 134 | 133 | 131 |
| 所有者权益合计 | 13,670 | 14,276 | 14,978 | 15,737 |
| 负债和股东权益 | 22,315 | 24,036 | 26,069 | 28,184 |
| 利润表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 15,966 | 17,037 | 18,856 | 20,355 |
| 营业成本(含金融类) | 3,854 | 3,927 | 4,186 | 4,478 |
| 税金及附加 | 52 | 55 | 61 | 66 |
| 销售费用 | 7,760 | 8,519 | 9,428 | 10,178 |
| 管理费用 | 552 | 596 | 660 | 712 |
| 研发费用 | 686 | 767 | 849 | 916 |
| 财务费用 | (151) | 144 | 210 | 255 |
| 加:其他收益 | 33 | 35 | 39 | 42 |
| 投资净收益 | 172 | 183 | 203 | 219 |
| 公允价值变动 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减值损失 | (9) | 6 | 9 | 7 |
| 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 3,409 | 3,254 | 3,713 | 4,018 |
| 营业外净收支 | (23) | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | 3,385 | 3,254 | 3,713 | 4,018 |
| 减:所得税 | 486 | 439 | 501 | 542 |
| 净利润 | 2,899 | 2,815 | 3,211 | 3,475 |
| 减:少数股东损益 | (1) | (1) | (1) | (2) |
| 归属母公司净利润 | 2,900 | 2,816 | 3,213 | 3,477 |
| 每股收益-最新股本摊薄(元) | 1.31 | 1.27 | 1.45 | 1.57 |
| EBIT | 3,087 | 3,399 | 3,923 | 4,273 |
| EBITDA | 3,313 | 3,711 | 4,293 | 4,650 |
| 毛利率(%) | 75.86 | 76.95 | 77.80 | 78.00 |
| 归母净利率(%) | 18.17 | 16.53 | 17.04 | 17.08 |
| 收入增长率(%) | (8.46) | 6.71 | 10.68 | 7.95 |
| 归母净利润增长率(%) | 8.50 | (2.89) | 14.08 | 8.22 |
| 现金流量表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 3,538 | 3,194 | 3,780 | 4,133 |
| 投资活动现金流 | (2,883) | (1,144) | (1,339) | (1,118) |
| 筹资活动现金流 | (691) | (1,467) | (1,837) | (2,104) |
| 现金净增加额 | (44) | 574 | 604 | 911 |
| 折旧和摊销 | 226 | 312 | 370 | 377 |
| 资本开支 | (353) | (526) | (627) | (509) |
| 营运资本变动 | 740 | (11) | 83 | 119 |
数据来源 东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
| 重要财务与估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股净资产(元) | 6.12 | 6.39 | 6.71 | 7.05 |
| 最新发行在外股份(百万股) | 2,212 | 2,212 | 2,212 | 2,212 |
| ROIC(%) | 15.87 | 15.94 | 16.88 | 16.93 |
| ROE-摊薄(%) | 21.43 | 19.91 | 21.64 | 22.28 |
| 资产负债率(%) | 38.74 | 40.61 | 42.55 | 44.16 |
| P/E (现价&最新股本摊薄) | 13.86 | 14.27 | 12.51 | 11.56 |
| P/B (现价) | 2.97 | 2.84 | 2.71 | 2.58 |
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投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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