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资讯 中金黄金（600489.SH） 半年报点评
金铜价格上涨推升利润弹性，纱岭金矿项目投产在即
核心观点
公司发布半年报：上半年实现营收429.82亿元，同比+22.57%；实现归母净利润 43.57 亿元，同比+61.67%。公司于 26Q2 实现营收 203.94 亿元，同比+0.92%，环比-9.71%；实现归母净利润 19.76 亿元，同比+19.32%，环比-16.98%。公司此前发过半年度业绩预告，实际业绩在预告的中值附近。
核心产品产销量数据：1）矿山金，今年上半年实现产量9.14吨，同比+0.07%，实现销量 8.51 吨，同比-4.05%；其中，26Q1/Q2 分别生产 4.62/4.52 吨，分别销售4.23/4.28吨。2026年计划产量18.72吨，上半年完成全年产量指引的48.82%。2）矿山铜，今年上半年实现产量3.84万吨，同比+0.74%，实现销量 3.74 万吨，同比-6.52%；其中，26Q1/Q2 分别生产 1.96/1.88 万吨，分别销售1.96/1.78万吨。2026年计划产量7.65万吨，上半年完成全年产量指引的 50.20%。
重点增量项目稳步推进：1)纱岭金矿建设项目有序推进，增长潜力大。纱岭金矿处于胶东地区主要成矿带焦家断裂带，保有金资源量约372吨，平均品位2.77克/吨。项目设计年产能10吨，截止至半年报纱岭金矿建设工程尾矿库基本建成，选矿厂已完成带水试车，我们预计纱岭金矿项目有望于今年年内正式建成投产。2)集团资产拟进一步注入，将有效提升公司矿产金产量。公司于2025年5月公告，拟收购集团公司持有的内蒙古金陶股份有限公司49.33625%股权、黄金集团全资子公司中国黄金集团河北有限公司持有的河北大白阳金矿有限公司80%股权、黄金集团控股子公司中国黄金集团科技有限公司持有的辽宁天利金业有限责任公司70% 股权和辽宁金凤黄金矿业有限责任公司70%股权。预计注入或有望于今年年内完成。
风险提示：项目建设进度不及预期；金、铜、钼价格大幅下跌；安全和环保风险。
投资建议：维持“优于大市”评级。
预计公司 2026-2028 年营业收入分别为 1000/1059/1139(原预测 1077/1109/1161)亿元，同比增速 26.5%/5.9%/7.6%；归母净利润分别为 97.61/105.57/117.55(原预测 113.71/120.51/131.84)亿元，同比增速 97.8%/8.2%/11.4%；摊薄 EPS 分别为 2.01/2.18/2.43 元，当前股价对应 PE 为 13.3/12.3/11.0X。考虑到公司经营稳健，通过收购集团资产形成金、铜、钼以及冶炼多元发展的业务格局。未来随着优质资产注入及现有资源挖潜，公司矿产金产量有望稳步提升，维持“优于大市”评级。
| 盈利预测和财务指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 65,556 | 79,075 | 99,996 | 105,926 | 113,926 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | 7.0% | 20.6% | 26.5% | 5.9% | 7.6% |
| 净利润(百万元) | 3,386 | 4,934 | 9,761 | 10,557 | 11,755 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | 13.7% | 45.7% | 97.8% | 8.2% | 11.4% |
| 每股收益(元) | 0.70 | 1.02 | 2.01 | 2.18 | 2.43 |
| EBIT Margin | 9.3% | 11.1% | 15.5% | 16.7% | 18.6% |
| 净资产收益率(ROE) | 12.4% | 16.3% | 28.5% | 27.5% | 27.2% |
| 市盈率(PE) | 38.2 | 26.2 | 13.3 | 12.3 | 11.0 |
| EV/EBITDA | 19.6 | 14.5 | 8.7 | 7.6 | 6.5 |
| 市净率(PB) | 4.72 | 4.27 | 3.78 | 3.36 | 3.00 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
公司研究·财报点评
有色金属·贵金属
证券分析师：刘孟峦010-88005312liumengluan@guosen.com.cnS0980520040001
证券分析师：杨耀洪 021-60933161 yangyaohong@guosen.com.cn S0980520040005
基础数据
| 投资评级 | 优于大市(维持) |
| 合理估值 | |
| 收盘价 | 26.69元 |
| 总市值/流通市值 | 129375/129375 百万元 |
| 52周最高价/最低价 | 41.48/14.99元 |
| 近3个月日均成交额 | 2073.05百万元 |
市场走势
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公司发布 2026 年半年报：上半年实现营收 429.82亿元，同比+22.57%；实现归母净利润 43.57 亿元，同比+61.67%；实现扣非净利润 43.16 亿元，同比+45.97%。其中，公司于 26Q2实现营收 203.94 亿元，同比+0.92%，环比-9.71%；实现归母净利润 19.76 亿元，同比+19.32%，环比-16.98%；实现扣非净利润 19.28 亿元，同比+14.10%，环比-19.31%。公司此前发过半年度业绩预告，实际业绩在预告的中值附近。
核心产品产销量数据：
1）矿山金，今年上半年实现产量 9.14 吨，同比+0.07%，实现销量 8.51吨，同比-4.05%；其中，26Q1/Q2 分别生产 4.62/4.52 吨，分别销售 4.23/4.28 吨。2026年计划产量 18.72吨，上半年完成全年产量指引的 48.82%。
2）矿山铜，今年上半年实现产量 3.84万吨，同比+0.74%，实现销量 3.74万吨，同比-6.52%；其中，26Q1/Q2 分别生产 1.96/1.88 万吨，分别销售 1.96/1.78 万吨。2026年计划产量 7.65万吨，上半年完成全年产量指引的 50.20%。
3）冶炼金，今年上半年实现产量 16.39 吨，同比-15.16%，实现销量 16.17 吨，同比-10.65%；其中，26Q1/Q2 分别生产 8.49/7.90 吨，分别销售 8.28/7.89 吨。2026年计划产量 37.12吨，上半年完成全年产量指引的 44.15%。今年上半年公司冶炼金、电解铜产量同比下降主要是因为中原冶炼厂系统性检修的影响。
4）电解铜，今年上半年实现产量 19.94 万吨，同比-2.22%，实现销量 19.71 万吨，同比+3.43%；其中，26Q1/Q2 分别生产 10.64/9.30 万吨，分别销售 10.44/9.27万吨。2026年计划产量 39.79 万吨，上半年完成全年产量指引的 50.11%。
财务数据方面：①截至今年二季度，公司资产负债率 46.58%；在手货币资金 174.14亿元，同比+63.58%；在手存货 177.66 亿元，同比+25.41%；现金流非常充裕。②盈利能力方面，公司今年上半年毛利率为 20.67%，净利率为 11.82%，随着金、铜价上涨，盈利能力进一步提升。③期间费用方面，今年上半年，公司销售费用约2838 万元，同比-28.63%；管理费用约 10.58 亿元，同比+7.87%；研发费用约 2.85亿元，同比-10.52%；财务费用约 1.39 亿元，同比-0.42%。
重点增量项目稳步推进：1)纱岭金矿建设项目有序推进，增长潜力大。纱岭金矿处于胶东地区主要成矿带焦家断裂带，金资源储量丰富，保有金资源量约 372吨，平均品位 2.77克/吨。纱岭金矿项目设计年产能 10吨，项目建成后公司黄金产量将大幅提升。截止至半年报纱岭金矿建设工程尾矿库基本建成，选矿厂已完成带水试车，我们预计纱岭金矿项目有望于今年年内正式建成投产。2)集团资产拟进一步注入，将有效提升公司矿产金产量。公司于 2025年 5 月公告，拟收购集团公司持有的内蒙古金陶股份有限公司 49.33625%股权、黄金集团全资子公司中国黄金集团河北有限公司持有的河北大白阳金矿有限公司 80%股权、黄金集团控股子公司中国黄金集团科技有限公司持有的辽宁天利金业有限责任公司 70% 股权和辽宁金凤黄金矿业有限责任公司 70%股权。我们预计集团四家企业的注入或有望于今年年内完成。
风险提示：项目建设进度不及预期；金、铜、钼价格大幅下跌；安全和环保风险。
投资建议：维持“优于大市”评级。预计公司 2026-2028年营业收入分别为 1000/1059/1139(原预测 1077/1109/1161)亿元，同比增速 26.5%/5.9%/7.6%；归母净利润分别为 97.61/105.57/117.55(原预测 113.71/120.51/131.84)亿元，同比增速97.8%/8.2%/11.4%；摊薄 EPS 分别为 2.01/2.18/2.43 元，当前股价对应 PE 为13.3/12.3/11.0X。考虑到公司经营稳健，通过收购集团资产形成金、铜、钼以及冶炼多元发展的业务格局。未来随着优质资产注入及现有资源挖潜，公司矿产金产量有望稳步提升，维持“优于大市”评级。
财务预测与估值
| 资产负债表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 现金及现金等价物 | 10978 | 14558 | 13542 | 18193 | 24036 |
| 应收款项 | 656 | 430 | 543 | 576 | 619 |
| 存货净额 | 10401 | 12346 | 14926 | 15523 | 16290 |
| 其他流动资产 | 713 | 1208 | 1527 | 1618 | 1740 |
| 流动资产合计 | 22748 | 28541 | 30538 | 35910 | 42686 |
| 固定资产 | 16983 | 17879 | 18816 | 19680 | 20330 |
| 无形资产及其他 | 10604 | 10649 | 10223 | 9797 | 9371 |
| 投资性房地产 | 3843 | 3633 | 3633 | 3633 | 3633 |
| 长期股权投资 | 1461 | 1849 | 1849 | 1849 | 1849 |
| 资产总计 | 55639 | 62551 | 65059 | 70869 | 77869 |
| 短期借款及交易性金融负债 | 9220 | 13815 | 10000 | 10000 | 10000 |
| 应付款项 | 2831 | 3432 | 4149 | 4315 | 4529 |
| 其他流动负债 | 3019 | 3703 | 4497 | 4680 | 4915 |
| 流动负债合计 | 15070 | 20950 | 18646 | 18995 | 19443 |
| 长期借款及应付债券 | 6453 | 3595 | 3595 | 3595 | 3595 |
| 其他长期负债 | 1543 | 1571 | 1571 | 1571 | 1571 |
| 长期负债合计 | 7996 | 5166 | 5166 | 5166 | 5166 |
| 负债合计 | 23066 | 26116 | 23813 | 24162 | 24610 |
| 少数股东权益 | 5180 | 6108 | 7016 | 8254 | 10103 |
| 股东权益 | 27393 | 30327 | 34231 | 38454 | 43156 |
| 负债和股东权益总计 | 55639 | 62551 | 65059 | 70869 | 77869 |
| 关键财务与估值指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股收益 | 0.70 | 1.02 | 2.01 | 2.18 | 2.43 |
| 每股红利 | 0.59 | 0.61 | 1.21 | 1.31 | 1.46 |
| 每股净资产 | 5.65 | 6.26 | 7.06 | 7.93 | 8.90 |
| ROIC | 11% | 15% | 24% | 28% | 33% |
| ROE | 12% | 16% | 29% | 27% | 27% |
| 毛利率 | 15% | 17% | 20% | 22% | 24% |
| EBIT Margin | 9% | 11% | 15% | 17% | 19% |
| EBITDA Margin | 12% | 14% | 18% | 19% | 21% |
| 收入增长 | 7% | 21% | 26% | 6% | 8% |
| 净利润增长率 | 14% | 46% | 98% | 8% | 11% |
| 资产负债率 | 51% | 52% | 47% | 46% | 45% |
| 股息率 | 2.2% | 2.3% | 4.5% | 4.9% | 5.5% |
| P/E | 38.2 | 26.2 | 13.3 | 12.3 | 11.0 |
| P/B | 4.7 | 4.3 | 3.8 | 3.4 | 3.0 |
| EV/EBITDA | 19.6 | 14.5 | 8.7 | 7.6 | 6.5 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
| 利润表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 65556 | 79075 | 99996 | 105926 | 113926 |
| 营业成本 | 55559 | 65865 | 79560 | 82949 | 87124 |
| 营业税金及附加 | 1089 | 1678 | 1800 | 1907 | 2051 |
| 销售费用 | 84 | 86 | 100 | 106 | 114 |
| 管理费用 | 2016 | 2039 | 2826 | 2968 | 3160 |
| 研发费用 | 730 | 651 | 650 | 689 | 741 |
| 财务费用 | 340 | 300 | 300 | 318 | 342 |
| 投资收益 | 182 | (721) | 200 | (200) | (200) |
| 资产减值及公允价值变动 | (590) | (257) | (400) | (200) | (200) |
| 其他收入 | 84 | 76 | 476 | 476 | 476 |
| 营业利润 | 5414 | 7553 | 15037 | 17067 | 20472 |
| 营业外净收支 | (265) | (194) | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | 5150 | 7360 | 15037 | 17067 | 20472 |
| 所得税费用 | 946 | 1226 | 3007 | 3413 | 4094 |
| 少数股东损益 | 818 | 1200 | 2269 | 3097 | 4622 |
| 归属于母公司净利润 | 3386 | 4934 | 9761 | 10557 | 11755 |
| 现金流量表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 3386 | 4934 | 9761 | 10557 | 11755 |
| 资产减值准备 | 593 | 165 | 40 | 16 | 9 |
| 折旧摊销 | 1692 | 1952 | 2045 | 2345 | 2567 |
| 公允价值变动损失 | (3) | 92 | 400 | 200 | 200 |
| 财务费用 | 432 | 401 | 300 | 318 | 342 |
| 营运资本变动 | 1912 | (1122) | (1457) | (356) | (475) |
| 其它 | 310 | 2355 | 868 | 1222 | 1840 |
| 经营活动现金流 | 7890 | 8375 | 11656 | 13985 | 15896 |
| 资本开支 | (2408) | (3032) | (3000) | (3000) | (3000) |
| 其它投资现金流 | (115) | (594) | 0 | 0 | 0 |
| 投资活动现金流 | (2522) | (3626) | (3000) | (3000) | (3000) |
| 权益性融资 | (1) | 146 | 0 | 0 | 0 |
| 负债净变化 | 1087 | (2858) | 0 | 0 | 0 |
| 支付股利、利息 | (2866) | (2937) | (5856) | (6334) | (7053) |
| 其它融资现金流 | (909) | 4487 | (3815) | 0 | 0 |
| 融资活动现金流 | (2689) | (1161) | (9671) | (6334) | (7053) |
| 现金净变动 | 2678 | 3587 | (1016) | 4651 | 5843 |
| 货币资金的期初余额 | 8108 | 10786 | 14558 | 13542 | 18193 |
| 货币资金的期末余额 | 10786 | 14374 | 13542 | 18193 | 24036 |
| 企业自由现金流 | 6135 | 5845 | 9977 | 13178 | 16023 |
| 权益自由现金流 | 6022 | 7724 | 5834 | 12943 | 15872 |
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国信证券投资评级
| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
| 报告中投资建议所涉及的评级(如有)分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6到12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数(000300.SH)作为基准;新三板市场以三板成指(899001.CSI)为基准;香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准;美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数(IXIC.GI)为基准。 | 股票投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 |
重要声明
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