圣农发展（002299.SZ）

2026 中报点评：成本优势巩固，收入结构优化，上半年扣非归母净利润同比增长近 40%

核心观点

成本优势巩固，收入结构优化，扣非归母净利润同比高增。公司 2026H1 实现营业收入 107.81 亿元，同比+21.73%，主要得益于销量增长及高价值渠道放量；实现归母净利润 5.02 亿元，同比-44.80%，主要系 2025H1公司并表太阳谷确认一次性投资收益抬高基数所致。剔除非经常损益后，2026H1扣非归母净利润为 5.24亿元，同比+39.46%。公司盈利同比改善明显一方面得益于产业链一体化和种鸡性能迭代优化，精益化生产管理成效显著，综合造肉成本优势进一步巩固；另一方面得益于 C端及其他高价值渠道业务发力，收入结构不断优化。

深加工销量快速增长，收入结构持续优化。公司 2026H1鸡肉板块实现营业收入 53.65 亿元，同比+14.80%，鸡肉生食销售量 73.2 万吨，同比+10.3%，对应均价约 7.3 元/kg，同比+4.1%，板块毛利率 7.32%，同比+0.98pct，主要得益于销售均价提升和综合造肉成本下降。2026H1 食品加工板块实现营业收入 49.05 亿元，同比+32.82%，深加工肉制品销售量 25.1 万吨，同比+46.1%，对应均价约 19.5 元/kg，同比-9.1%，板块毛利率 18.44%，同比+0.02pct，盈利能力保持稳定。报告期内公司 C端零售渠道收入突破 20 亿元（含太阳谷），同比增长 20%以上，出口渠道收入同比增长30%以上，高价值渠道占比稳步提升，收入结构持续优化。

销售投入同比增加，利润率同比改善。公司 2026H1 销售毛利率 13.12%，同比+1.15pct，扣非净利率 4.86%，同比+0.62pct，主要得益于成本下降和收入结构优化。公司 2026H2 销售费用率 3.81%（同比+0.35pct），管理费用率 2.60%（同比+0.25pct），财务费用率 0.63%（同比-0.18pct）。其中销售费用增加主要原因系新增合并范围安徽太阳谷，以及公司为拓展 C 端市场及重点区域市场，增加了销售服务费、促销费、仓储服务费等投入；管理费用增加主要原因系新增合并范围安徽太阳谷，以及新一期限制性股票导致当期绩效和激励性薪酬增加。

风险提示：养殖疫病风险；饲料原料价格大幅波动风险；食品安全风险等。

投资建议：我们维持公司 2026-2028 年归母净利润预测为 10.5/14.3/16.1亿元，对应2026-2028年每股收益分别为0.9/1.2/1.3元。公司作为国内白羽肉鸡一体化自养龙头，中长期有望依靠成本优势和品牌拓展保持单羽超额盈利，维持“优于大市”评级。

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算

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成本优势巩固，渠道结构优化，扣非归母净利润同比高增。公司 2026H1 实现营业收入 107.81 亿元，同比+21.73%，主要得益于销量增长及高价值渠道放量；实现归母净利润 5.02亿元，同比-44.80%，主要系 2025H1 公司并表太阳谷确认一次性投资收益抬高基数所致。剔除非经常损益后，2026H1 扣非归母净利润为 5.24亿元，同比+39.46%。公司盈利同比改善明显一方面得益于产业链一体化和种鸡性能迭代优化，精益化生产管理成效显著，综合造肉成本优势进一步巩固；另一方面得益于 C 端及其他高价值渠道业务发力，收入结构不断优化。

销售投入同比增加，利润率同比改善。公司 2026H1 销售毛利率 13.12%，同比+1.15pct，扣非净利率 4.86%，同比+0.62pct，主要得益于成本下降和收入结构优化。公司 2026H2 销售费用率 3.81%（同比+0.35pct），管理费用率 2.60%（同比+0.25pct），财务费用率 0.63%（同比-0.18pct）。其中销售费用增加主要原因系新增合并范围安徽太阳谷，以及公司为拓展 C端市场及重点区域市场，增加了销售服务费、促销费、仓储服务费等投入；管理费用增加主要原因系新增合并范围安徽太阳谷，以及新一期限制性股票导致当期绩效和激励性薪酬增加。

主动调低应付账期，经营现金流同比下降。公司 2026H1经营性现金流净额为 9.14亿元，同比-35.90%；经营性现金流净额占营业收入比例为 8.47%（同比-7.62pct）；销售商品提供劳务收到的现金占营业收入比例为 105.90%（同比-1.94pct）。为降低采购成本，公司适当缩短长期合作供应商账期，同时当期绩效工资同比增加，现金流同比收紧。资产周转方面，2026H1公司存货周转天数 65 天（同比-10%），应收账款周转天数 26 天（同比-3%），维持稳健。

投资建议：我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为10.5/14.3/16.1亿元，对应2026-2028年每股收益分别为0.9/1.2/1.3元。公司作为国内白羽肉鸡一体化自养龙头，中长期有望依靠成本优势和品牌拓展保持单羽超额盈利，维持“优于大市”评级。

风险提示：养殖疫病风险；饲料原料价格大幅波动风险；食品安全风险等。

附表：财务预测与估值

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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