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资讯 沪农商行（601825.SH）2026 年半年报点评
规模稳步增长，资产质量保持稳健
中性
核心观点
2026年上半年营收与净利润均正增。公司2026年上半年度实现营业收入136.88亿元，同比增长1.82%，增速比一季度提升0.59个百分点。上半年实现归母净利润70.73亿元，同比增长0.87%，增速比一季度提升0.14个百分点。上半年年化加权ROE 10.76%，同比下降0.35个百分点。从业绩增长归因来看，生息资产规模增长是推动利润增长的主要因素。
资产规模稳步增长，中期分红比例提升。公司2026年上半年总资产1.65万亿元，同比增长3.79%，保持平稳增长。其中存款同比增长3.93%，贷款同比增长3.48%。公司上半年核心一级资本充足率13.65%，较2025年末下降0.79个百分点。继续开展中期分红，拟派息24.10亿元，分红比例34.07%，同比提升0.93个百分点。
利息净收入正增，非息收入略有拖累。公司披露2026年上半年净息差1.36%，同比下降3bps，较2025年末下降1bp。利息净收入99.71亿元，同比提升3.59%，增速比一季度提升1.31个百分点。非息收入37.17亿元，同比下降2.65%，其中手续费及佣金净收入12.69亿元，同比提升6.24%，增速比一季度回落10.69个百分点。其他非息收入24.48亿元，同比下降6.70%，主要因为汇兑损益同比下降74.01%。
资产质量保持稳健，拨备覆盖率维持合理水平。我们测算的2026年上半年不良生成率为0.74%，同比上升0.23个百分点。不良率0.94%，较2025年末下降0.02个百分点。拨备覆盖率306.91%，较2025年末提升3.84个百分点。关注率 1.56%，较 2025 年末下降 0.02 个百分点。逾期率 1.50%，较 2025年末上升0.10个百分点。
投资建议：公司整体表现符合预期，我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028 年 归 母 净 利 润 为 124/126/128 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为0.7%/1.8%/1.6%，摊薄每股收益分别为 1.29/1.31/1.38 元。当前股价对应的 PE 为 7.0/6.9/6.8x，PB 为 0.64/0.60/0.57x，维持“中性”评级。
风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
| 盈利预测和财务指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 26,641 | 25,870 | 26,000 | 27,215 | 28,421 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | 0.9% | -2.9% | 0.5% | 4.7% | 4.4% |
| 归母净利润(百万元) | 12,288 | 12,313 | 12,399 | 12,625 | 12,822 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | 1.2% | 0.2% | 0.7% | 1.8% | 1.6% |
| 摊薄每股收益(元) | 1.27 | 1.28 | 1.29 | 1.31 | 1.33 |
| 总资产收益率 | 0.87% | 0.82% | 0.78% | 0.76% | 0.74% |
| 净资产收益率 | 10.7% | 10.0% | 9.6% | 9.2% | 8.9% |
| 市盈率(PE) | 7.1 | 7.1 | 7.0 | 6.9 | 6.8 |
| 股息率 | 4.8% | 4.8% | 4.8% | 4.9% | 5.0% |
| 市净率(PB) | 0.70 | 0.68 | 0.64 | 0.60 | 0.57 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
公司研究·财报点评
银行·农商行Ⅱ
证券分析师：王剑 021-60875165 wangjian@guosen.com.cn S0980518070002
证券分析师：张绪政021-60875166zhangxuzheng@guosen.com.cnS0980525040003
证券分析师：陈俊良021-60933163chenjunliang@guosen.com.cnS0980519010001
基础数据
| 投资评级 | 中性(维持) |
| 合理估值 | |
| 收盘价 | 9.04元 |
| 总市值/流通市值 | 87186/85268 百万元 |
| 52周最高价/最低价 | 9.65/7.36元 |
| 近3个月日均成交额 | 224.34百万元 |
市场走势
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财务预测与估值
| 每股指标(元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| EPS | 1.27 | 1.28 | 1.29 | 1.31 | 1.33 |
| BVPS | 12.84 | 13.26 | 14.11 | 14.98 | 15.87 |
| DPS | 0.43 | 0.43 | 0.44 | 0.45 | 0.45 |
| 资产负债表(十亿元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 总资产 | 1,488 | 1,588 | 1,667 | 1,734 | 1,803 |
| 其中:贷款 | 731 | 750 | 773 | 796 | 820 |
| 非信贷资产 | 757 | 837 | 894 | 938 | 983 |
| 总负债 | 1,360 | 1,455 | 1,526 | 1,584 | 1,645 |
| 其中:存款 | 1,093 | 1,157 | 1,215 | 1,263 | 1,314 |
| 非存款负债 | 267 | 298 | 311 | 321 | 331 |
| 所有者权益 | 128 | 132 | 141 | 150 | 158 |
| 其中:总股本 | 10 | 10 | 10 | 10 | 10 |
| 普通股东净资产 | 124 | 128 | 136 | 145 | 153 |
| 总资产同比 | 6.9% | 6.7% | 5.0% | 4.0% | 4.0% |
| 贷款同比 | 6.8% | 2.6% | 3.0% | 3.0% | 3.0% |
| 存款同比 | 5.3% | 5.9% | 5.0% | 4.0% | 4.0% |
| 贷存比 | 67% | 65% | 64% | 63% | 62% |
| 非存款负债/负债 | 20% | 21% | 20% | 20% | 20% |
| 权益乘数 | 11.6 | 12.0 | 11.8 | 11.6 | 11.4 |
| 资产质量指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 不良贷款率 | 0.97% | 0.96% | 0.96% | 0.96% | 0.96% |
| 信用成本率 | 0.35% | 0.27% | 0.27% | 0.33% | 0.39% |
| 拨备覆盖率 | 352% | 329% | 303% | 285% | 275% |
| 资本与盈利指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| ROA | 0.87% | 0.82% | 0.78% | 0.76% | 0.74% |
| ROE | 10.7% | 10.0% | 9.6% | 9.2% | 8.9% |
| 核心一级资本充足率 | 14.73% | 14.44% | 14.63% | 14.94% | 15.21% |
| 一级资本充足率 | 14.76% | 14.47% | 14.66% | 14.97% | 15.24% |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
| 利润表(十亿元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 26.6 | 25.9 | 26.0 | 27.2 | 28.4 |
| 其中:利息净收入 | 20.1 | 19.3 | 19.4 | 20.2 | 21.1 |
| 手续费净收入 | 2.0 | 2.0 | 2.3 | 2.6 | 3.0 |
| 其他非息收入 | 4.5 | 4.6 | 4.3 | 4.3 | 4.3 |
| 营业支出 | 11.6 | 10.9 | 10.9 | 11.9 | 12.8 |
| 其中:业务及管理费 | 8.9 | 8.5 | 8.6 | 9.0 | 9.4 |
| 资产减值损失 | 2.5 | 2.0 | 2.0 | 2.6 | 3.1 |
| 其他支出 | 0.3 | 0.3 | 0.3 | 0.3 | 0.4 |
| 营业利润 | 15.0 | 15.0 | 15.1 | 15.4 | 15.6 |
| 其中:拨备前利润 | 17.5 | 17.0 | 17.1 | 17.9 | 18.7 |
| 营业外净收入 | (0.0) | (0.0) | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 利润总额 | 15.0 | 15.0 | 15.1 | 15.4 | 15.6 |
| 减:所得税 | 2.4 | 2.3 | 2.3 | 2.4 | 2.4 |
| 净利润 | 12.6 | 12.6 | 12.7 | 13.0 | 13.2 |
| 归母净利润 | 12.3 | 12.3 | 12.4 | 12.6 | 12.8 |
| 其中:普通股东净利润 | 12.3 | 12.3 | 12.4 | 12.6 | 12.8 |
| 分红总额 | 4.2 | 4.2 | 4.2 | 4.3 | 4.4 |
| 营业收入同比 | 0.9% | -2.9% | 0.5% | 4.7% | 4.4% |
| 其中:利息净收入同比 | -2.9% | -3.9% | 0.3% | 4.5% | 4.0% |
| 手续费净收入同比 | -10.0% | -2.0% | 15.0% | 15.0% | 15.0% |
| 归母净利润同比 | 1.2% | 0.2% | 0.7% | 1.8% | 1.6% |
| 业绩增长归因 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 生息资产规模 | 8.2% | 6.1% | 5.5% | 4.2% | 4.0% |
| 净息差 | -11.1% | -10.0% | -5.2% | 0.3% | 0.0% |
| 手续费 | -0.7% | 0.2% | 1.4% | 1.1% | 1.3% |
| 其他非息收入 | 4.4% | 0.9% | -1.2% | -0.9% | -0.8% |
| 业务及管理费 | -1.0% | 0.4% | 0.0% | 0.0% | -0.0% |
| 信用减值 | 5.0% | 2.5% | 0.1% | -2.8% | -2.8% |
| 其他因素 | -3.7% | 0.2% | 0.1% | -0.1% | -0.1% |
| 归母净利润同比 | 1.2% | 0.2% | 0.7% | 1.8% | 1.6% |
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| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
| 报告中投资建议所涉及的评级(如有)分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6到12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数(000300.SH)作为基准;新三板市场以三板成指(899001.CSI)为基准;香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准;美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数(IXIC.GI)为基准。 | 股票投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 |
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