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资讯 韵达股份（002120.SZ）
优于大市
反内卷业绩弹性兑现，静待经营改善
核心观点
2026 年二季度公司业绩同比实现高增。2026 年中报营收 264.39 亿元（+6.5%），归母净利润10.0亿元（+89%），扣非归母净利润9.3亿元（+106%）；2026年第二季度单季营收138.6亿元（+9.6%），归母净利润5.1亿元（+146%），扣非归母净利润4.8亿元（+230%）。
公司二季度件量同比微幅下滑，单票价格同比提升。由于快递反内卷提价导致低价电商包裹减少，而公司低价包裹占比较大，从而导致2026Q2公司业务量实现了65.47亿件，同比-1.5%，公司市占率为12.4%，同比下降0.73个百分点。去年上半年快递行业价格竞争逐步白热化，但是监管层于去年8月开始实行“反内卷”措施，行业提价从产粮区逐步扩散至大部分非产粮区，且反内卷政策管制一直持续至今，从而使得公司2026Q2的单票快递价格同比实现提升，价格同比自 2025Q2 的-5.4%改善至 2026Q2 的+9.4%，受季节性波动影响，2026Q2的单票快递收入环比减少了0.08元至2.14元。
得益于行业反内卷持续，2026Q2单票盈利同比大幅提升。由于业务量同比下降导致规模效应变弱以及油价大幅上行，2026H1公司单票核心中转+运输成本为0.66元，同比提升0.07元。得益于公司战略聚焦、科技应用以及精细经营，2026H1公司四项费用同比下降1.05亿元，同比下降比例为10.87%，单票费用为0.07元，同比下降0.01元。最终，得益于行业反内卷持续以及公司控制成本费用，公司上半年利润同比实现高增，2026H1单票扣非净利实现0.08元，同比提升0.04元，2026Q2单票扣非净利实现0.073元，同比提升0.05元、环比下降0.01元。公司2026H1的资本开支规模为10.2亿元，同比下降11%。
风险提示：价格竞争恶化；电商快递需求增长低于预期。
投资建议：小幅下调盈利预测，维持“优于大市”评级。
小 幅 下 调 盈 利 预 测 ， 预 计 2026-2028 年 归 母 净 利 润 分 别 为21.4/23.7/26.0 亿元，分别同比变化+82%/+11%/+10%（26-27 年调整幅度分别为-8.3%/-8.7%）。快递行业反内卷有利于单价和业绩的良性修复，期待公司自身的经营改善，当前估值处于底部，维持公司“优于大市”评级。
| 盈利预测和财务指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 48,543 | 51,475 | 55,078 | 56,510 | 58,205 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | 7.9% | 6.0% | 7.0% | 2.6% | 3.0% |
| 净利润(百万元) | 1914 | 1171 | 2135 | 2369 | 2598 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | 17.8% | -38.8% | 82.2% | 11.0% | 9.7% |
| 每股收益(元) | 0.66 | 0.40 | 0.74 | 0.82 | 0.90 |
| EBIT Margin | 5.6% | 4.0% | 5.6% | 5.9% | 6.2% |
| 净资产收益率(ROE) | 9.4% | 5.5% | 9.4% | 9.8% | 10.0% |
| 市盈率(PE) | 10.1 | 16.5 | 9.1 | 8. 2 | 7.5 |
| EV/EBITDA | 8. 4 | 9.9 | 7.6 | 6.8 | 6. 2 |
| 市净率(PB) | 0.95 | 0.92 | 0.86 | 0.80 | 0.74 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
公司研究·财报点评
交通运输·物流
证券分析师：罗丹 021-60933142 luodan4@guosen.com.cn S0980520060003
基础数据
| 投资评级 | 优于大市(维持) |
| 合理估值 | |
| 收盘价 | 6.69元 |
| 总市值/流通市值 | 19396/18833 百万元 |
| 52周最高价/最低价 | 8.64/6.05元 |
| 近3个月日均成交额 | 222.67百万元 |
市场走势
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2026年二季度公司业绩同比实现高增。2026年中报营收264.39亿元（+6.5%），归母净利润10.0亿元（+89%），扣非归母净利润9.3亿元（+106%）；2026年第二季度单季营收138.6亿元（+9.6%），归母净利润5.1亿元（+146%），扣非归母净利润4.8亿元（+230%）。
公司二季度件量同比微幅下滑，单票价格同比提升。由于快递反内卷提价导致低价电商包裹减少，而公司低价包裹占比较大，从而导致2026Q2公司业务量实现了65.47亿件，同比-1.5%，公司市占率为12.4%，同比下降0.73个百分点。去年上半年快递行业价格竞争逐步白热化，但是监管层于去年8月开始实行“反内卷”措施，行业提价从产粮区逐步扩散至大部分非产粮区，且反内卷政策管制一直持续至今，从而使得公司2026Q2的单票快递价格同比实现提升，价格同比自2025Q2的-5.4%改善至2026Q2的+9.4%，受季节性波动影响，2026Q2的单票快递收入环比减少了0.08元至2.14元。
得益于行业反内卷持续，2026Q2单票盈利同比大幅提升。由于业务量同比下降导致规模效应变弱以及油价大幅上行，2026H1公司单票核心中转+运输成本为0.66元，同比提升0.07元。得益于公司战略聚焦、科技应用以及精细经营，2026H1公司四项费用同比下降1.05亿元，同比下降比例为10.87%，单票费用为0.07元，同比下降0.01元。最终，得益于行业反内卷持续以及公司控制成本费用，公司上半年利润同比实现高增，2026H1单票扣非净利实现0.08元，同比提升0.04元，2026Q2单票扣非净利实现0.073元，同比提升0.05元、环比下降0.01元。公司2026H1的资本开支规模为10.2亿元，同比下降11%。
投资建议：小幅下调盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润分别为21.4/23.7/26.0 亿元，分别同比变化+82%/+11%/+10%（26-27 年调整幅度分别为-8.3%/-8.7%）。快递行业反内卷有利于单价和业绩的良性修复，期待公司自身的经营改善，当前估值处于底部，维持公司“优于大市”评级。
财务预测与估值
| 资产负债表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 现金及现金等价物 | 5703 | 3756 | 5460 | 5782 | 6287 |
| 应收款项 | 1213 | 1164 | 1207 | 1084 | 1116 |
| 存货净额 | 138 | 102 | 134 | 136 | 140 |
| 其他流动资产 | 3514 | 3583 | 3855 | 3956 | 4074 |
| 流动资产合计 | 16745 | 13990 | 14713 | 15494 | 16690 |
| 固定资产 | 14487 | 14919 | 15843 | 16276 | 16470 |
| 无形资产及其他 | 3673 | 3840 | 3687 | 3535 | 3382 |
| 投资性房地产 | 4324 | 4370 | 4370 | 4370 | 4370 |
| 长期股权投资 | 89 | 94 | 94 | 94 | 94 |
| 资产总计 | 39318 | 37213 | 38708 | 39769 | 41007 |
| 短期借款及交易性金融负债 | 5947 | 2575 | 2754 | 2845 | 2914 |
| 应付款项 | 3197 | 3204 | 3344 | 3138 | 2941 |
| 其他流动负债 | 3243 | 3069 | 3510 | 3581 | 3671 |
| 流动负债合计 | 12387 | 8848 | 9609 | 9565 | 9526 |
| 长期借款及应付债券 | 5573 | 6435 | 5635 | 5035 | 4435 |
| 其他长期负债 | 785 | 704 | 749 | 802 | 867 |
| 长期负债合计 | 6359 | 7140 | 6385 | 5838 | 5303 |
| 负债合计 | 18746 | 15988 | 15993 | 15403 | 14829 |
| 少数股东权益 | 106 | 104 | 98 | 92 | 85 |
| 股东权益 | 20467 | 21122 | 22616 | 24275 | 26094 |
| 负债和股东权益总计 | 39318 | 37213 | 38708 | 39769 | 41007 |
| 关键财务与估值指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股收益 | 0.66 | 0.40 | 0.74 | 0.82 | 0.90 |
| 每股红利 | 0.27 | 0.29 | 0.22 | 0.25 | 0.27 |
| 每股净资产 | 7.06 | 7.29 | 7.80 | 8.37 | 9.00 |
| ROIC | 7.49% | 5.72% | 9% | 10% | 11% |
| ROE | 9.35% | 5.55% | 9% | 10% | 10% |
| 毛利率 | 9% | 7% | 9% | 9% | 10% |
| EBIT Margin | 6% | 4% | 6% | 6% | 6% |
| EBITDA Margin | 9% | 7% | 8% | 9% | 9% |
| 收入增长 | 8% | 6% | 7% | 3% | 3% |
| 净利润增长率 | 18% | -39% | 82% | 11% | 10% |
| 资产负债率 | 48% | 43% | 42% | 39% | 36% |
| 股息率 | 4.1% | 4.3% | 3.3% | 3.7% | 4.0% |
| P/E | 10.1 | 16.5 | 9.1 | 8.2 | 7.5 |
| P/B | 0.9 | 0.9 | 0.9 | 0.8 | 0.7 |
| EV/EBITDA | 8.4 | 9.9 | 7.6 | 6.8 | 6.2 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
| 利润表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 48543 | 51475 | 55078 | 56510 | 58205 |
| 营业成本 | 43936 | 47622 | 50066 | 51254 | 52676 |
| 营业税金及附加 | 173 | 192 | 198 | 170 | 175 |
| 销售费用 | 253 | 223 | 220 | 226 | 233 |
| 管理费用 | 1212 | 1153 | 1255 | 1284 | 1259 |
| 研发费用 | 263 | 249 | 275 | 226 | 233 |
| 财务费用 | 251 | 208 | 269 | 227 | 198 |
| 投资收益 | 324 | 57 | 64 | 76 | 72 |
| 资产减值及公允价值变动 | 128 | 204 | 234 | 204 | 204 |
| 其他收入 | (416) | (516) | (275) | (226) | (233) |
| 营业利润 | 2755 | 1821 | 3092 | 3403 | 3707 |
| 营业外净收支 | (142) | (227) | (256) | (256) | (256) |
| 利润总额 | 2613 | 1594 | 2836 | 3147 | 3451 |
| 所得税费用 | 666 | 427 | 709 | 787 | 863 |
| 少数股东损益 | 33 | (5) | (8) | (9) | (10) |
| 归属于母公司净利润 | 1914 | 1171 | 2135 | 2369 | 2598 |
| 现金流量表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 1914 | 1171 | 2135 | 2369 | 2598 |
| 资产减值准备 | 34 | 63 | 27 | 6 | 3 |
| 折旧摊销 | 1806 | 1552 | 1592 | 1772 | 1894 |
| 公允价值变动损失 | (128) | (204) | (234) | (204) | (204) |
| 财务费用 | 251 | 208 | 269 | 227 | 198 |
| 营运资本变动 | 653 | (214) | 307 | (56) | (195) |
| 其它 | (14) | (65) | (33) | (12) | (10) |
| 经营活动现金流 | 4266 | 2304 | 3794 | 3875 | 4087 |
| 资本开支 | 0 | (2103) | (2157) | (1854) | (1735) |
| 其它投资现金流 | (2291) | 791 | 1329 | (480) | (537) |
| 投资活动现金流 | (1525) | (1317) | (828) | (2334) | (2272) |
| 权益性融资 | 18 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 负债净变化 | (315) | (518) | (800) | (600) | (600) |
| 支付股利、利息 | (786) | (833) | (640) | (711) | (780) |
| 其它融资现金流 | 189 | (232) | 179 | 91 | 69 |
| 融资活动现金流 | (1996) | (2935) | (1261) | (1220) | (1311) |
| 现金净变动 | 745 | (1947) | 1705 | 322 | 505 |
| 货币资金的期初余额 | 4958 | 5703 | 3756 | 5460 | 5782 |
| 货币资金的期末余额 | 5703 | 3756 | 5460 | 5782 | 6287 |
| 企业自由现金流 | 0 | 724 | 2039 | 2375 | 2687 |
| 权益自由现金流 | 0 | (26) | 1216 | 1696 | 2007 |
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国信证券投资评级
| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
| 报告中投资建议所涉及的评级(如有)分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6到12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数(000300.SH)作为基准;新三板市场以三板成指(899001.CSI)为基准;香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准;美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数(IXIC.GI)为基准。 | 股票投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 |
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