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资讯 业绩和 NBV表现优异，高股息资产增配明显
中国人寿（601628.SH）
2026 年 08 月 27 日
——中国人寿 2026年中报点评
投资评级：买入（维持）
日期
2026/8/27
| 当前股价(元) | 38.61 |
| 一年最高最低(元) | 51.92/32.32 |
| 总市值(亿元) | 10,913.00 |
| 流通市值(亿元) | 8,039.96 |
| 总股本(亿股) | 282.65 |
| 流通股本(亿股) | 208.24 |
| 近3个月换手率(%) | 13.09 |
股价走势图
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高超（分析师）
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张恩琦（联系人）
证书编号：S0790520050001
zhangenqi@kysec.cn
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⚫ 业绩和NBV表现优异，高股息资产增配明显
公司披露2026H1剔除公开市场权益等短期波动影响后的归母净利润 576亿元，同比+12.7%，盈利底盘稳步改善。2026年上半年公司归母净利润 1345亿元，同比+228.6%。拆分利源看：（1）保险服务业绩412亿元，同比+126.7%，预计主要受利率企稳带动保险服务费用减少影响。（2）投资服务业绩 1246亿元，同比+352.4%，受益于2季度股市上涨和公司主动投资抓住市场机遇。期末归母股东权益6642亿元，较年初+11.6%，股市上涨、净利润高增带动净资产上行。期末EV 1.61万亿元，较年初+10.0%，新业务价值较快增长、股市上涨带来投资回报正向差异驱动EV 增长。期末合同服务边际 8133亿元，较年初+5.8%。核心偿付能力充足率 156.8%，较年初+28.0pct。我们维持 2026-2028 年 NBV 预测，分别同比+19.0%/+14.0%/+13.0%，对应 EV 同比分别为+11.4%/+11.9%/+11.9%。考虑中期业绩表现，我们维持2026-2028年归母净利润预测分别为1680/1776/1870亿，分别同比+9.0%/+5.8%/+5.3%，对应 PEV 分别为 0.67/0.60/0.53 倍，中报公布拟中期分红0.358元/股，同比+50%，当前股价对应股息率（TTM）2.5%，公司负债端有望延续高质量增长，资产端均衡配置利于盈利稳定，估值具备吸引力，维持“买入”评级。
⚫ NBV延续高增，结构优化带动价值率提升
（1）2026 年上半年总保费 5366 亿，同比+2.2%；新单保费 1800 亿，同比+11.6%，首年期交保费1013亿，同比+24.7%，十年期及以上首年期交保费 361亿，同比+19.2%，期交保费占比持续提升，业务质量持续优化。NBV 达 382 亿，同比，价值增速明显快于新单保费增速，预计期限和产品结构优化、负债成本下降带来价值率提升。NBV 增速较1季度有所回落，预计主要受银保高基数、报行合一深化等影响。（2）个险渠道：首年期交保费 755亿，同比+17.9%，十年期及以上首年期交保费 361 亿，同比+19.2%，占比 47.79%，同比+0.54pct。个险 NBV 335 亿，同比+37.5%，占整体 NBV 的 87.7%；个险新业务价值率 38.4%，同比+6.0pct。期末个险销售人力 60.7 万人，较年初+3.4%，绩优人力占比提升3.5pct，优增新人同比+55.9%，队伍量质同步改善。（3）银保渠道：新单保费417亿，同比+16.1%；首年期交保费 254亿，同比+49.3%。银保及其他渠道NBV47.0 亿，同比+11.7%，合作银行保持稳定，新单出单网点同比增长 10.4% ，其中星级网点数量同比增长59.9%,客户经理人均产能同比+37.1%。
⚫ OCI股票占比明显提升，股息成为净投资收益重要增量
截至报告期末，公司投资资产 7.95万亿元，较年初+7.0%；股票和基金占比分别为 13.06%/6.10%，较年初分别+1.81pct/+0.42pct，期末 OCI 股票 3927 亿元，较年初增加 1603 亿，增幅达到 69%，OCI 股票占股票仓位比重达 38%，较年初+10pct。上半年公司总投资收益率 5.58%，同比+2.29pct。
⚫ 风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端表现不及预期。
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 保险服务收入(百万元) | 208,161 | 214,136 | 224,843 | 234,961 | 245,534 |
| YoY | -2.0% | 2.9% | 5.0% | 4.5% | 4.5% |
| 内含价值(百万元) | 1,401,146 | 1,467,876 | 1,635,822 | 1,831,219 | 2,048,696 |
| YoY | 11.2% | 4.8% | 11.4% | 11.9% | 11.9% |
| 新业务价值(百万元) | 33,709 | 45,752 | 54,445 | 62,067 | 70,136 |
| YoY | -8.5% | 35.7% | 19.0% | 14.0% | 13.0% |
| 归母净利润(百万元) | 106,935 | 154,078 | 167,962 | 177,624 | 187,001 |
| YOY | 108.9% | 44.1% | 9.0% | 5.8% | 5.3% |
| P/B(倍) | 2.14 | 1.83 | 1.58 | 1.37 | 1.20 |
| P/EV(倍) | 0.78 | 0.74 | 0.67 | 0.60 | 0.53 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 投资资产 | 6,611,071 | 7,423,705 | 8,388,787 | 9,479,329 | 10,522,055 |
| 分出再保险资产 | 30,738 | 30,014 | 35,706 | 39,991 | 44,790 |
| 递延所得税资产 | 40,026 | 34,431 | 35,000 | 35,000 | 35,000 |
| 其他资产 | 87,711 | 102,854 | 30,133 | -58,233 | 19,017 |
| 资产总计 | 6,769,546 | 7,591,004 | 8,489,626 | 9,496,087 | 10,620,862 |
| 卖出回购金融资产款 | 151,564 | 331,863 | 365,049 | 401,554 | 441,710 |
| 长期借款 | 12,693 | 50 | 50 | 50 | 50 |
| 保险合同负债 | 5,825,026 | 6,376,114 | 7,141,248 | 7,998,197 | 8,957,981 |
| 分出再保险合同负债 | 160 | 312 | 312 | 312 | 312 |
| 其他负债 | 258,855 | 274,272 | 278,118 | 282,820 | 287,756 |
| 负债合计 | 6,248,298 | 6,982,611 | 7,784,777 | 8,682,933 | 9,687,809 |
| 归属于母公司所有者权益合计 | 509,675 | 595,205 | 689,002 | 794,872 | 912,075 |
| 少数股东权益 | 11,573 | 13,188 | 15,847 | 18,282 | 20,978 |
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 528,567 | 615,678 | 652,685 | 706,743 | 741,812 |
| 保险服务收入 | 208,161 | 214,136 | 224,843 | 234,961 | 245,534 |
| 总投资收益 | 309,496 | 390,050 | 415,637 | 459,029 | 482,953 |
| 其他业务收入 | 10,910 | 11,492 | 12,206 | 12,753 | 13,325 |
| 营业支出 | 412,967 | 433,680 | 472,089 | 513,752 | 538,648 |
| 保险服务费用 | 180,544 | 148,736 | 153,924 | 159,773 | 164,508 |
| 分出保费的分摊 | 5,071 | 5,750 | 5,951 | 6,177 | 6,251 |
| 减:摊回保险服务费用 | -5,449 | -5,248 | -5,431 | -5,637 | -5,804 |
| 承保财务损益 | 209,952 | 258,858 | 289,921 | 324,711 | 363,677 |
| 减:分出再保险财务损益 | -671 | -655 | -870 | -974 | -1,091 |
| 财务费用 | 4,200 | 4,158 | 4,158 | 4,158 | 4,158 |
| 其他业务成本 | 19,320 | 22,081 | 24,436 | 25,544 | 6,950 |
| 营业利润 | 115,600 | 181,998 | 180,596 | 192,990 | 203,164 |
| 加:营业外收入 | 35 | 47 | 47 | 47 | 47 |
| 减:营业外支出 | -422 | -416 | -416 | -416 | -420 |
| 利润总额 | 115,213 | 181,629 | 180,227 | 192,621 | 202,791 |
| 减:所得税 | -6,273 | -25,077 | -9,011 | -11,557 | -12,167 |
| 净利润 | 108,940 | 156,552 | 171,215 | 181,064 | 190,623 |
| 少数股东损益 | 2,005 | 2,474 | 3,253 | 3,440 | 3,622 |
| 归属于母公司所有者的净利润 | 106,935 | 154,078 | 167,962 | 177,624 | 187,001 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力(%) | |||||
| 营业收入同比增长 | 30.50% | 16.48% | 6.01% | 8.28% | 4.96% |
| 保险服务收入同比增 长 | -2.02% | 2.87% | 5.00% | 4.50% | 4.50% |
| 新业务价值同比增速 | -8.5% | 35.7% | 19.0% | 14.0% | 13.0% |
| 归母净利润同比增长 | 108.92% | 44.09% | 9.01% | 5.75% | 5.28% |
| 归母净资产同比增长 获利能力(%) | 55.49% | 16.78% | 15.76% | 15.37% | 14.74% |
| ROE | 20.90% | 25.73% | 24.29% | 22.27% | 20.43% |
| ROA | 1.61% | 2.06% | 2.02% | 1.91% | 1.79% |
| ROEV | 7.78% | 10.67% | 10.47% | 9.89% | 9.30% |
| 价值数据(百万元) | |||||
| 新业务价值 | 33,709 | 45,752 | 54,445 | 62,067 | 70,136 |
| 内含价值 | 1,401,146 | 1,467,876 | 1,635,822 | 1,831,219 | 2,048,696 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益 | 3.78 | 5.45 | 5.94 | 6.28 | 6.62 |
| 每股净资产 | 18.03 | 21.06 | 24.38 | 28.12 | 32.27 |
| 每股内含价值 | 49.57 | 51.93 | 57.87 | 64.79 | 72.48 |
| 估值比率 | |||||
| P/B | 2.14 | 1.83 | 1.58 | 1.37 | 1.20 |
| P/EV | 0.78 | 0.74 | 0.67 | 0.60 | 0.53 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
分析、估值方法的局限性说明
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