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资讯 汇兑损失与毛利率承压拖累业绩，自主品牌持续推进
佩蒂股份（300673.SZ）
2026 年 08 月 28 日
——公司信息更新报告
投资评级：买入（维持）
2026/8/27
| 当前股价(元) | 12.81 |
| 一年最高最低(元) | 19.79/11.02 |
| 总市值(亿元) | 31.68 |
| 流通市值(亿元) | 20.56 |
| 总股本(亿股) | 2.47 |
| 流通股本(亿股) | 1.60 |
| 近3个月换手率(%) | 142.46 |
股价走势图
陈雪丽（分析师）
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《关税冲击致海外业务承压，毛利率稳步上行—公司信息更新报告》-2026.4.25
《关税冲击致海外业务承压，毛利率稳步上行—公司信息更新报告》-2025.8.31
chenxueli@kysec.cn
证书编号：S0790520030001
⚫ 汇兑损失与毛利率承压拖累业绩，自主品牌持续推进，维持“买入”评级佩蒂股份发布 2026 年中报，2026H1 营收 7.35 亿元，同比+0.96%，归母净利润0.24 亿元，同比-69.25%。2026 年单 Q2 营收 3.84 亿元，同比-3.74%，归母净利润 0.16 亿元，同比-71.42%。2026H1 公司毛利率 28.39%，同比-3.60pct，净利率3.44%，同比-7.57pct。2026H1 财务费用为 2276.15 万元，同比+728.77%，同比增加2638.16万元，主要系人民币持续升值导致汇兑净损失增加，导致财务费用率同比+3.60pct。我们基于公司 2026H1 收入恢复节奏偏慢，原材料价格及汇率波动阶段性压制盈利，因而下调公司 2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为 0.79/1.26/1.59（2026-2028 年原预测分别为 1.27/1.51/1.85）亿元，对应 EPS 分别为 0.32/0.51/0.64 元，当前股价对应 2026-2028 年 PE 为40.0/25.2/20.0倍。公司海外ODM基本盘稳定，自主品牌及主粮业务持续拓展，维持“买入”评级。
⚫ 咬胶业务分化，主粮湿粮高增，毛利率普遍承压
分产品看，2026H1 畜皮咬胶/植物咬胶营收 1.85/2.58 亿元，同比-20.22%/+16.89%，毛利率 24.88%/28.76%，同比-3.20pct/-3.31pct。2026H1 营养肉质零食营收 2.28亿元，同比+5.07%，毛利率 31.57%，同比-5.05pct。2026H1 主粮和湿粮营收 0.59亿元，同比+30.68%，毛利率 26.28%，同比-6.99pct。
⚫ 自主品牌内外协同升级，ODM基本盘稳固，东南亚产能持续贡献盈利
分业务模式看，自主品牌战略持续推进，新西兰主粮正式反向导入国内市场。2026H1 新西兰工厂生产的主粮产品首次通过天猫国际、京东进入国内市场，实现海外优质产能与国内自主品牌渠道的进一步协同。公司目前已形成爵宴、好适嘉、齿能、Smart Balance（悦佰思）、Vivaland（鲜乐之野）等多层次品牌矩阵。海外 ODM 基本盘保持稳定，东南亚产能继续贡献盈利。2026H1 海外 ODM 客户订单整体稳定，越南、柬埔寨工厂合计具备超 3万吨宠物零食产能，承担欧美客户 ODM 供应；2026H1 越南德信、柬埔寨爵味净利润分别为 1257.60 万元、1804.89万元，东南亚供应链仍是公司重要盈利基础。
⚫ 风险提示：原材料（鸡胸肉）价格波动，产能扩张不及预期等。
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 1,659 | 1,449 | 1,493 | 1,687 | 1,841 |
| YOY(%) | 17.6 | -12.7 | 3.1 | 13.0 | 9.1 |
| 归母净利润(百万元) | 182 | 116 | 79 | 126 | 159 |
| YOY(%) | 1742.8 | -36.5 | -31.5 | 58.9 | 26.0 |
| 毛利率(%) | 29.4 | 31.9 | 28.7 | 29.0 | 29.0 |
| 净利率(%) | 11.0 | 8.0 | 5.3 | 7.5 | 8.6 |
| ROE(%) | 9.4 | 6.1 | 4.5 | 6.9 | 7.7 |
| EPS(摊薄/元) | 0.74 | 0.47 | 0.32 | 0.51 | 0.64 |
| P/E(倍) | 17.4 | 27.4 | 40.0 | 25.2 | 20.0 |
| P/B(倍) | 1.7 | 1.8 | 1.8 | 1.7 | 1.6 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 1578 | 1523 | 1569 | 1472 | 1454 |
| 现金 | 675 | 750 | 773 | 539 | 528 |
| 应收票据及应收账款 | 218 | 246 | 202 | 308 | 253 |
| 其他应收款 | 7 | 6 | 7 | 8 | 9 |
| 预付账款 | 18 | 23 | 20 | 28 | 24 |
| 存货 | 343 | 328 | 396 | 418 | 469 |
| 其他流动资产 | 317 | 171 | 171 | 171 | 171 |
| 非流动资产 | 1417 | 1388 | 1376 | 1442 | 1485 |
| 长期投资 | 89 | 85 | 100 | 104 | 113 |
| 固定资产 | 1006 | 977 | 951 | 1003 | 1033 |
| 无形资产 | 53 | 52 | 50 | 48 | 47 |
| 其他非流动资产 | 269 | 274 | 276 | 287 | 292 |
| 资产总计 | 2995 | 2911 | 2945 | 2913 | 2939 |
| 流动负债 | 280 | 196 | 395 | 379 | 424 |
| 短期借款 | 11 | 2 | 12 | 2 | 2 |
| 应付票据及应付账款 | 144 | 110 | 159 | 147 | 185 |
| 其他流动负债 | 125 | 84 | 223 | 231 | 237 |
| 非流动负债 | 746 | 794 | 629 | 509 | 369 |
| 长期借款 | 704 | 746 | 581 | 461 | 321 |
| 其他非流动负债 | 42 | 48 | 48 | 48 | 48 |
| 负债合计 | 1026 | 990 | 1024 | 889 | 793 |
| 少数股东权益 | 18 | 17 | 25 | 40 | 49 |
| 股本 | 249 | 249 | 247 | 247 | 247 |
| 资本公积 | 918 | 916 | 892 | 892 | 892 |
| 留存收益 | 730 | 761 | 803 | 870 | 950 |
| 归属母公司股东权益 | 1952 | 1904 | 1897 | 1985 | 2098 |
| 负债和股东权益 | 2995 | 2911 | 2945 | 2913 | 2939 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 366 | 191 | 239 | 92 | 314 |
| 净利润 | 186 | 117 | 87 | 141 | 168 |
| 折旧摊销 | 71 | 92 | 79 | 85 | 85 |
| 财务费用 | -7 | 18 | 38 | 11 | 12 |
| 投资损失 | -2 | 3 | 2 | 1 | 1 |
| 营运资金变动 | 86 | -68 | 33 | -146 | 51 |
| 其他经营现金流 | 33 | 30 | -0 | -1 | -3 |
| 投资活动现金流 | -368 | 76 | -72 | -154 | -131 |
| 资本支出 | 126 | 70 | 53 | 146 | 120 |
| 长期投资 | -245 | 137 | -15 | -4 | -9 |
| 其他投资现金流 | 3 | 9 | -5 | -3 | -2 |
| 筹资活动现金流 | -146 | -183 | -154 | -161 | -194 |
| 短期借款 | -63 | -9 | 10 | -10 | 0 |
| 长期借款 | -18 | 42 | -165 | -120 | -140 |
| 普通股增加 | -5 | 0 | -2 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | -49 | -2 | -23 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | -12 | -215 | 26 | -31 | -54 |
| 现金净增加额 | -141 | 75 | 13 | -224 | -11 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 1659 | 1449 | 1493 | 1687 | 1841 |
| 营业成本 | 1171 | 987 | 1065 | 1198 | 1306 |
| 营业税金及附加 | 5 | 6 | 5 | 6 | 7 |
| 营业费用 | 117 | 116 | 116 | 128 | 136 |
| 管理费用 | 116 | 137 | 131 | 143 | 147 |
| 研发费用 | 30 | 34 | 31 | 34 | 37 |
| 财务费用 | -7 | 18 | 38 | 11 | 12 |
| 资产减值损失 | -4 | -2 | 0 | 0 | 0 |
| 其他收益 | 1 | 2 | 21 | 2 | |
| 公允价值变动收益 | 1 | 1 | 0 | 1 | 1 |
| 投资净收益 | 2 | -3 | -2 | -1 | -1 |
| 资产处置收益 | 0 | 0 | -2 | -3 | -1 |
| 营业利润 | 226 | 145 | 106 | 168 | 199 |
| 营业外收入 | 1 | 0 | 1 | 1 | 1 |
| 营业外支出 | 3 | 1 | 2 | 2 | 2 |
| 利润总额 | 224 | 144 | 105 | 166 | 198 |
| 所得税 | 38 | 27 | 18 | 26 | 30 |
| 净利润 | 186 | 117 | 87 | 141 | 168 |
| 少数股东损益 | 4 | 1 | 8 | 15 | 9 |
| 归属母公司净利润 | 182 | 116 | 79 | 126 | 159 |
| EBITDA | 321 | 262 | 183 | 250 | 280 |
| EPS(元) | 0.74 | 0.47 | 0.32 | 0.51 | 0.64 |
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | 17.6 | -12.7 | 3.1 | 13.0 | 9.1 |
| 营业利润(%) | 6854.5 | -35.8 | -26.6 | 57.9 | 18.6 |
| 归属于母公司净利润(%) | 1742.8 | -36.5 | -31.5 | 58.9 | 26.0 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 29.4 | 31.9 | 28.7 | 29.0 | 29.0 |
| 净利率(%) | 11.0 | 8.0 | 5.3 | 7.5 | 8.6 |
| ROE(%) | 9.4 | 6.1 | 4.5 | 6.9 | 7.7 |
| ROIC(%) | 7.7 | 5.2 | 3.2 | 5.3 | 6.3 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 34.3 | 34.0 | 34.8 | 30.5 | 27.0 |
| 净负债比率(%) | 4.1 | 0.6 | -1.5 | 4.0 | -2.0 |
| 流动比率 | 5.6 | 7.8 | 4.0 | 3.9 | 3.4 |
| 速动比率 | 4.0 | 5.9 | 2.9 | 2.7 | 2.2 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.6 | 0.5 | 0.5 | 0.6 | 0.6 |
| 应收账款周转率 | 7.2 | 6.2 | 6.7 | 6.6 | 6.6 |
| 应付账款周转率 | 7.8 | 7.8 | 8.0 | 7.9 | 8.0 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 0.74 | 0.47 | 0.32 | 0.51 | 0.64 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 1.48 | 0.77 | 0.97 | 0.37 | 1.27 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 7.38 | 7.19 | 7.26 | 7.62 | 8.07 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 17.4 | 27.4 | 40.0 | 25.2 | 20.0 |
| P/B | 1.7 | 1.8 | 1.8 | 1.7 | 1.6 |
| EV/EBITDA | 9.5 | 11.6 | 16.5 | 12.6 | 10.8 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
分析、估值方法的局限性说明
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