主动加速调整，未来有望轻装上阵

白酒

买入-A(维持)

2026 年 8 月 28 日

公司近一年市场表现

市场数据：2026年 8月 28日

基础数据：2026年 6月 30日

资料来源：常闻

分析师：

熊鹏

执业登记编码：S0760525080002

邮箱：xiongpeng@sxzq.com

和芳芳

泸州老窖（000568.SZ）

执业登记编码：S0760519110004

邮箱：hefangfang@sxzq.com

主动加速调整，未来有望轻装上阵

公司研究/公司快报

事件描述

 公司发布公告，上半年营业总收入 104.72 亿元，同比减少 36.35%；归属于母公司所有者的净利润 43.39亿元，同比减少 43.37%。

事件点评

利润为 104.72 亿元/43.39 亿元，同比-36.35%/-43.37%，其中单 Q2 收入为 24.47亿元，同比-65.54%，归母利润为 6.31亿元，同比-79.45%，报表大幅出清。1）分产品看，26H1 中高档酒类/其他酒类分别实现收入 92.00/12.11亿元，分别同比-38.86%/-10.27%，26H1 中高档酒类/其他酒类销量分别为13862.3/22371.1 吨，分别同比-42.5%/-9.8%，说明在挺价基础上销量降幅更大；2）分渠道看，新兴渠道相对稳定，传统渠道大幅下滑。传统渠道/新兴渠道分别实现收入 94.94/9.17 亿元，分别同比-38.61%/-1.64%。

 产品结构下移及费用率扰动，影响净利率。1）盈利能力方面，26H1 销售净利率/毛利率为 41.8%/85.35%，分别同降 4.9pcts/1.74pcts，主要在于产品结构降级以及费用率增加。2）费用率方面，26H1销售期间费用率为 15.12%，同比增加 4.38pct，其中销售费用率为 12.7%，同比增加 3.47pct，管理费用率为 3.74%，同比增加 1.14pct。3）现金流方面，公司未强制压回款，26H1/26Q2销售回款同比下降 40.14%/77%，下滑幅度大于收入，26H1 经营活动产生的现金流量净额同比下降 65.67%，26Q2末合同负债 24.4亿元，环比下降 3.57亿元。

投资建议

 白酒当前消费环比改善趋势延续，随着酒企降低经营目标，行业逐步进入去库存阶段，下行拐点大概率已经过去。公司报表年内或大幅出清卸下压力，来年有望轻装上阵，公司组织、人事、管理、渠道相对稳定，看好行业恢复期公司业绩弹性。预计 2026-2028 年公司归母净利润 73.42亿、72.94亿、78.60 亿，EPS 分别为 4.99 元、4.96 元、5.34 元，对应 8 月 27 日股价，PE分别为 16.4 倍、16.5 倍、15.3 倍。维持“买入-A”评级。

风险提示

 商务需求恢复不及预期，省外扩张不达预期，宏观经济风险财务数据与估值：

资料来源：常闻，山西证券研究所

财务报表预测和估值数据汇总

资产负债表(百万元)

利润表(百万元)

现金流量表(百万元)

资料来源：常闻、山西证券研究所

主要财务比率

分析师承诺：

本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。

投资评级的说明：

以报告发布日后的 6--12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普 500指数为基准。

无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）

评级体系：

——公司评级

买入： 预计涨幅领先相对基准指数 15%以上；

增持： 预计涨幅领先相对基准指数介于 5%-15%之间；

中性： 预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；

减预持计：涨幅落后相对基准指数介于-5%- -15%之间；

卖出： 预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。

——行业评级

领先大市： 预计涨幅超越相对基准指数 10%以上；

同步大市： 预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；

落后大市： 预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。

——风险评级

A： 预计波动率小于等于相对基准指数；

B： 预计波动率大于相对基准指数。

免责声明：

山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。

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