目标价：——元（6个月）

26Q2 收入端改善，盈利能力小幅承压

投资要点

[^Table\_Summary事件：公司发布] 2026年中报，26H1实现营业收入 12.2亿元，同比+8.8%；实现归母净利润 1.2 亿元，同比+9.2%；实现扣非归母净利润 1.2 亿元，同比+17.8%。其中 26Q2 实现营业收入 5.8 亿元，同比+15.3%；实现归母净利润0.5亿元，同比+0.1%；实现扣非归母净利润0.6亿元，同比+11.1%。

Q2收入端表现回暖，各战区表现持续改善。分产品看，26H1醋系列、酒系列、酱系列分别实现销售收入8.0、1.5、0.9亿元，同比分别增长8.8%、1.4%、15.1%；其中 26Q2同比分别增长4.1%、6.3%、18%；受益于低基数及部分需求回暖，核心品类均实现正增长。分区域看，26H1 北部/东部/苏北/苏南/西南/中部战区收入分别同比+7.7%/+10.6%/+9.3%/+11.3%/+5%/+6.4%，六大战区全部实现正增长，其中东部、苏南战区增速相对领先。分渠道看，26H1线上、线下销售收入分别同比增长21.9%、7.3%，线上渠道延续良好增速。

 产品结构变动拉低毛利，Q2盈利能力小幅承压。26H1公司毛利率为36.1%，同比-2.3pp；其中26Q2毛利率为36.4%，同比-5.6pp；毛利率下行或与产品结构变动及原材料成本上涨有关。费用方面，26Q2 销售费用率同比-4.3pp 至15.1%，主要系公司积极控制渠道费投力度；管理费用率维持平稳，同比-0.2pp至4.6%。综合来看，受产品结构变化影响，26Q2公司净利率同比-1.4pp至9.4%。

 内部改革持续深化，后续业绩改善值得期待。展望未来：1）公司将落实国企深化改革提升行动，持续优化组织结构，打造市场化薪酬绩效体系并建立全员营销推广激励政策；2）坚持聚焦大单品策略，推动“醋、酒、酱”三大品类同步发展，扩大主力市场品牌优势，增强全国市场的品牌地位。3）加大渠道拓展力度，推进餐饮、电商产品规划和渠道建设，依据市场体量匹配专项政策资源赋能发展，增强渠道竞争力。随着后续公司内部改革不断深化，产品结构及渠道开拓持续理顺，中长期公司稳健增长值得期待。

^ 盈利预测与投资建议：预计 2026-2028 年 EPS 分别为 0.15元、0.16元、0.18元，对应动态PE分别为45倍、40倍、37倍，维持“持有”评级。

 风险提示：全国化开拓不及预期风险，市场竞争格局恶化风险，食品安全风险。

数据来源：Wind，西南证券

西南证券研究院

[Table\_Author]^{分析师：朱会振}

执业证号：S1250513110001

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分析师：舒尚立

执业证号：S1250523070009

电话：023-63786049

邮箱：ssl@swsc.com.cn

[Table\_Quote相 对指数表现

基础数据

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附表：财务预测与估值

数据来源：Wind.西南证券

分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。

投资评级说明

报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中： 股市场以沪深 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500指数为基准。

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