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资讯 晶科能源（688223）
2026年半年报点评：组件高功率占比提升，储能确收环比翻倍
买入（维持）
| 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入(百万元) | 92,471 | 65,492 | 59,273 | 70,209 | 82,067 |
| 同比(%) | (22.08) | (29.18) | (9.50) | 18.45 | 16.89 |
| 归母净利润(百万元) | 98.93 | (6,881.51) | (1,150.31) | 1,333.99 | 3,169.65 |
| 同比(%) | (98.67) | (7,056.11) | 83.28 | 215.97 | 137.61 |
| EPS-最新摊薄(元/股) | 0.01 | (0.67) | (0.11) | 0.13 | 0.31 |
| P/E(现价&最新摊薄) | 435.99 | (6.27) | (37.50) | 32.33 | 13.61 |
<sup>[Table\_Ta</sup>[Table\_Su<sub>投资要点</sub>
◼ 事件：公司 26H1 实现营收 247.27 亿元，同比-22.3%，归母净利润-30.76亿元，同比亏损扩大 5.8%，扣非净利润-33.61亿元，同比亏损扩大 5.8%，毛利率 3.4%，同比+5.4pct，归母净利率-12.4%，同比-3.3pct；其中 26Q2营收 124.80 亿元，同环比-30.6%/+1.9%，归母净利润-17.26 亿元，同/环比分别亏损扩大 13.6%/27.9%，毛利率 0.7%，同环比+1.7/-5.5pct，归母净利率-13.8%，同环比-5.4/-2.8pct。
◼ 出货规模全球领先、高功率+银包铜铸就优势。26H1公司光伏产品收入228.86 亿元，毛利率2.78%；组件出货 29.64GW，保持行业领先，其中Q2 出货 15.96GW。我们预计 Q3 组件出货 15-17GW，公司将更加注重出货规模与盈利，我们预计 26年出货为 60-70GW，同比下降 20-30%。公司预计2026年底具备超40GW的TOPCon 3.0产能，我们预计TOPCon3.0 产能 Q3 有望接近满产，高功率产品放量叠加银包铜降本有望进一步拉开与同行的价格和成本优势，推动下半年盈利修复。
◼ 储能确收环比翻倍、下半年毛利率继续提升。 公司储能系统交付3.1GWh，储能出货同比高增且毛利率同比改善；我们预计 26H1储能系统确认收入规模约 1.5GWh，其中 Q2超过1GWh，26H1 储能毛利率约。我们预计 年公司储能交付可达 以上，我们预计其中海外占比约 75%，其中欧洲占比超过 30%；随着原材料价格回落、出货规模提升及成本改善，下半年储能毛利率有望维持或小幅提升。
◼ 经营性现金流转正、资产负债率略降。公司26H1 期间费用 36.68亿元，同比+32.5%，费用率 14.8%，同比+6.1pct，其中 Q2 期间费用 17.86 亿元，费用率 14.3%，同环比+7.1/-1.1pct；费用增长主因财务费用大增，主要系汇兑损失大幅增加所致。26H1经营性净现金流 6.82 亿元，同比转正，其中 Q2经营性净现金流 15.13 亿元，同比、环比均转正；26H1资本开支 27.15 亿元，同比+110.7%，其中Q2 资本开支 15.88 亿元，同环比+119.8%/+41.0%；26H1 末存货 164.74 亿元，较 25 年末+13.7%，货币资金 224.67 亿元，较 25 年末-17.3%。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑到光伏行业供需格局仍处调整阶段、组件价格及盈利水平持续承压，我们下调 年归母净利润预测至11.5/13.3/31.7亿元，同比+83%/+216%/+138%。基于公司全球领先的组件出货规模，高功率 TOPCon 产品与银包铜技术有望推动组件盈利修复，叠加储能业务加速放量贡献新增量，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：需求不及预期，竞争加剧等。
2026 年 08 月 28 日
证券分析师 曾朵红
执业证书：S0600516080001
021-60199793
zengdh@dwzq.com.cn
证券分析师 郭亚男
执业证书：S0600523070003
guoyn@dwzq.com.cn
市场数据
| 收盘价(元) | 4.20 |
| 一年最低/最高价 | 3.92/9.66 |
| 市净率(倍) | 1.86 |
| 流通A股市值(百万元) | 43,131.53 |
| 总市值(百万元) | 43,131.53 |
基础数据
| 每股净资产(元,LF) | 2.26 |
| 资产负债率(%,LF) | 76.17 |
| 总股本(百万股) | 10,269.41 |
| 流通A股(百万股) | 10,269.41 |
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晶科能源三大财务预测表
| 资产负债表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 68,027 | 61,415 | 85,303 | 97,269 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 28,483 | 31,365 | 43,485 | 49,470 |
| 经营性应收款项 | 19,001 | 15,352 | 17,278 | 20,188 |
| 存货 | 14,486 | 9,663 | 19,056 | 21,728 |
| 合同资产 | 562 | 429 | 555 | 622 |
| 其他流动资产 | 5,496 | 4,604 | 4,929 | 5,262 |
| 非流动资产 | 49,935 | 47,927 | 47,567 | 46,185 |
| 长期股权投资 | 675 | 473 | 303 | 117 |
| 固定资产及使用权资产 | 39,627 | 38,048 | 37,532 | 36,299 |
| 在建工程 | 805 | 1,063 | 1,222 | 1,143 |
| 无形资产 | 2,568 | 2,636 | 2,809 | 2,929 |
| 商誉 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 长期待摊费用 | 643 | 143 | 193 | 243 |
| 其他非流动资产 | 5,618 | 5,564 | 5,509 | 5,454 |
| 资产总计 | 117,963 | 109,342 | 132,871 | 143,454 |
| 流动负债 | 52,757 | 45,246 | 67,204 | 74,033 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 10,796 | 12,330 | 12,330 | 11,830 |
| 经营性应付款项 | 31,556 | 23,908 | 40,216 | 45,547 |
| 合同负债 | 5,041 | 3,662 | 9,485 | 11,641 |
| 其他流动负债 | 5,364 | 5,346 | 5,172 | 5,015 |
| 非流动负债 | 38,309 | 38,519 | 38,629 | 38,739 |
| 长期借款 | 14,363 | 14,373 | 14,383 | 14,393 |
| 应付债券 | 9,929 | 9,929 | 9,929 | 9,929 |
| 租赁负债 | 4,245 | 4,445 | 4,545 | 4,645 |
| 其他非流动负债 | 9,773 | 9,773 | 9,773 | 9,773 |
| 负债合计 | 91,066 | 83,765 | 105,833 | 112,772 |
| 归属母公司股东权益 | 25,377 | 24,297 | 25,631 | 28,801 |
| 少数股东权益 | 1,520 | 1,279 | 1,407 | 1,881 |
| 所有者权益合计 | 26,897 | 25,576 | 27,038 | 30,682 |
| 负债和股东权益 | 117,963 | 109,342 | 132,871 | 143,454 |
| 利润表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 65,492 | 59,273 | 70,209 | 82,067 |
| 营业成本(含金融类) | 65,882 | 54,465 | 63,233 | 72,758 |
| 税金及附加 | 408 | 267 | 316 | 369 |
| 销售费用 | 1,978 | 1,600 | 1,615 | 1,723 |
| 管理费用 | 2,185 | 1,778 | 1,966 | 2,134 |
| 研发费用 | 879 | 711 | 772 | 821 |
| 财务费用 | 1,370 | 1,806 | 1,594 | 1,102 |
| 加:其他收益 | 1,145 | 1,185 | 1,229 | 1,231 |
| 投资净收益 | (52) | 296 | 351 | 410 |
| 公允价值变动 | (415) | (510) | (105) | 80 |
| 减值损失 | (2,656) | (1,213) | (478) | (576) |
| 资产处置收益 | (12) | (30) | (35) | (41) |
| 营业利润 | (9,201) | (1,626) | 1,675 | 4,265 |
| 营业外净收支 | (45) | (10) | 45 | 22 |
| 利润总额 | (9,246) | (1,636) | 1,720 | 4,287 |
| 减:所得税 | (2,349) | (245) | 258 | 643 |
| 净利润 | (6,897) | (1,390) | 1,462 | 3,644 |
| 减:少数股东损益 | (15) | (240) | 128 | 474 |
| 归属母公司净利润 | (6,882) | (1,150) | 1,334 | 3,170 |
| 每股收益-最新股本摊薄(元) | (0.67) | (0.11) | 0.13 | 0.31 |
| EBIT | (5,679) | 451 | 2,307 | 4,262 |
| EBITDA | 2,920 | 5,322 | 6,921 | 9,191 |
| 毛利率(%) | (0.60) | 8.11 | 9.94 | 11.34 |
| 归母净利率(%) | (10.51) | (1.94) | 1.90 | 3.86 |
| 收入增长率(%) | (29.18) | (9.50) | 18.45 | 16.89 |
| 归母净利润增长率(%) | (7,056.11) | 83.28 | 215.97 | 137.61 |
| 现金流量表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 2,000 | 6,135 | 17,747 | 11,282 |
| 投资活动现金流 | (4,236) | (3,239) | (4,371) | (3,731) |
| 筹资活动现金流 | (744) | 537 | (1,132) | (1,627) |
| 现金净增加额 | (3,124) | 3,433 | 12,244 | 5,925 |
| 折旧和摊销 | 8,599 | 4,871 | 4,613 | 4,929 |
| 资本开支 | (2,654) | (3,264) | (4,030) | (3,264) |
| 营运资本变动 | (2,819) | (70) | 10,158 | 1,319 |
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
| 重要财务与估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股净资产(元) | 2.43 | 2.32 | 2.46 | 2.77 |
| 最新发行在外股份(百万股) | 10,269 | 10,269 | 10,269 | 10,269 |
| ROIC(%) | (6.43) | 0.58 | 2.91 | 5.19 |
| ROE-摊薄(%) | (27.12) | (4.73) | 5.20 | 11.01 |
| 资产负债率(%) | 77.20 | 76.61 | 79.65 | 78.61 |
| P/E(现价&最新股本摊薄) | (6.27) | (37.50) | 32.33 | 13.61 |
| P/B(现价) | 1.73 | 1.81 | 1.71 | 1.51 |
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投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
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