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资讯 海优新材（688680）
2026 年半年报点评：Q2 胶膜盈利改善，汽车材料 26H2 有望放量
增持（维持）
| 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入(百万元) | 2,591 | 1,161 | 1,502 | 2,035 | 2,584 |
| 同比(%) | (46.81) | (55.19) | 29.30 | 35.51 | 27.01 |
| 归母净利润(百万元) | (558.44) | (493.00) | (93.11) | 39.57 | 148.25 |
| 同比(%) | (144.31) | 11.72 | 81.11 | 142.49 | 274.69 |
| EPS-最新摊薄(元/股) | (5.72) | (5.05) | (0.95) | 0.41 | 1.52 |
| P/E(现价&最新摊薄) | (5.83) | (6.60) | (34.95) | 82.24 | 21.95 |
<sup>[Table\_Ta</sup>[Table\_Su<sub>投资要点</sub>
◼ 事件：公司26H1实现营收 6.1亿元，同比-3.5%，实现归母净利润-0.48亿元，同比+64%，其中 26Q2 实现营收 3.5 亿元，同环比+10%/+35%，归母净利润-0.09 亿元，同环比+87%/+75%。
◼ 胶膜出货环比持平、涨价推动盈利改善。公司 26H1 胶膜实现营收 5.6亿元，同增2%，出货约1.2 亿平，其中26Q2出货约0.6亿平，环比持平，受 3-4 月胶膜涨价推动，Q2 单平盈利环比提升，环增 0.5-0.6 元至盈亏平衡，26H2 我们预计出货环比改善，全年有望实现出货 2.5-3 亿平，同增10%+。
◼ 汽车材料业务逐步起量、第二曲线逐步成长。26H1 公司调光膜新增 5个车型定点，应用场景拓展至后侧窗、后挡风玻璃等，同时公司亦在对接跟踪国内外多个车型定点，此外公司积极推动调光膜在海外高端建筑建材领域客户开发，部分车型 5-6 月开始出货，预计 26H2 出货有望放量改善；PVE 玻璃封装胶膜持续进行产品优化与客户验证；AXPO 皮革继续推进现有项目交付，并围绕汽车座椅、车门内饰等场景进行新项目开发。汽车材料业务逐步起量，全年我们预计营收有望同比增长。
◼ 期间费率有所降低、现金流略有下滑。公司 26H1 期间费用 0.8 亿元，同降 20%，期间费率约 13.35%，同比-2.8pct。公司 26Q2 经营性净现金流为-0.65亿元，同比略有下滑。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑胶膜盈利仍有承压、汽车材料放量略低于我们预期，我们下调此前 26-27 年盈利预测，新增 28 年盈利预测，我们预计公司 年归母净利润为 亿元（ 年前值为0.5/1.9 亿元），同比+81%/+142%/+275%，考虑公司胶膜业务有望修复，汽车材料后续逐步放量高增，维持“增持”评级。
◼ 风险提示：竞争加剧、政策不及预期。
2026 年 08 月 28 日
证券分析师 曾朵红
执业证书：S0600516080001
021-60199793
zengdh@dwzq.com.cn
证券分析师 郭亚男
执业证书：S0600523070003
guoyn@dwzq.com.cn
证券分析师 余慧勇
执业证书：S0600524080003
yuhy@dwzq.com.cn
市场数据
| 收盘价(元) | 33.35 |
| 一年最低/最高价 | 30.21/74.96 |
| 市净率(倍) | 1.97 |
| 流通A股市值(百万元) | 3,253.99 |
| 总市值(百万元) | 3,253.99 |
基础数据
| 每股净资产(元,LF) | 16.94 |
| 资产负债率(%,LF) | 30.38 |
| 总股本(百万股) | 97.57 |
| 流通A股(百万股) | 97.57 |
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海优新材三大财务预测表
| 资产负债表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 1,587 | 1,403 | 1,682 | 1,988 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 491 | 422 | 456 | 525 |
| 经营性应收款项 | 933 | 855 | 1,070 | 1,284 |
| 存货 | 94 | 56 | 87 | 108 |
| 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他流动资产 | 69 | 68 | 70 | 70 |
| 非流动资产 | 967 | 983 | 1,064 | 1,121 |
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产及使用权资产 | 477 | 538 | 598 | 658 |
| 在建工程 | 92 | 85 | 81 | 79 |
| 无形资产 | 77 | 74 | 72 | 69 |
| 商誉 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 长期待摊费用 | 113 | 113 | 113 | 113 |
| 其他非流动资产 | 208 | 172 | 200 | 203 |
| 资产总计 | 2,554 | 2,385 | 2,746 | 3,109 |
| 流动负债 | 652 | 1,077 | 1,399 | 1,613 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 453 | 886 | 1,171 | 1,346 |
| 经营性应付款项 | 118 | 115 | 145 | 178 |
| 合同负债 | 3 | 3 | 4 | 4 |
| 其他流动负债 | 78 | 73 | 79 | 85 |
| 非流动负债 | 783 | 283 | 283 | 283 |
| 长期借款 | 98 | 98 | 98 | 98 |
| 应付债券 | 628 | 128 | 128 | 128 |
| 租赁负债 | 41 | 41 | 41 | 41 |
| 其他非流动负债 | 16 | 16 | 16 | 16 |
| 负债合计 | 1,435 | 1,360 | 1,681 | 1,896 |
| 归属母公司股东权益 | 1,118 | 1,025 | 1,065 | 1,213 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 所有者权益合计 | 1,118 | 1,025 | 1,065 | 1,213 |
| 负债和股东权益 | 2,554 | 2,385 | 2,746 | 3,109 |
| 利润表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 1,161 | 1,502 | 2,035 | 2,584 |
| 营业成本(含金融类) | 1,173 | 1,395 | 1,769 | 2,161 |
| 税金及附加 | 6 | 6 | 6 | 6 |
| 销售费用 | 12 | 19 | 20 | 21 |
| 管理费用 | 95 | 87 | 98 | 103 |
| 研发费用 | 70 | 68 | 85 | 103 |
| 财务费用 | 48 | 21 | 24 | 34 |
| 加:其他收益 | 7 | 23 | 24 | 26 |
| 投资净收益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 公允价值变动 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 减值损失 | (192) | (17) | (10) | (7) |
| 资产处置收益 | (6) | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | (433) | (89) | 47 | 174 |
| 营业外净收支 | (17) | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | (450) | (89) | 47 | 174 |
| 减:所得税 | 43 | 4 | 7 | 26 |
| 净利润 | (493) | (93) | 40 | 148 |
| 减:少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 归属母公司净利润 | (493) | (93) | 40 | 148 |
| 每股收益-最新股本摊薄(元) | (5.05) | (0.95) | 0.41 | 1.52 |
| EBIT | (221) | (73) | 56 | 190 |
| EBITDA | (102) | (62) | 69 | 203 |
| 毛利率(%) | (1.00) | 7.08 | 13.07 | 16.38 |
| 归母净利率(%) | (42.45) | (6.20) | 1.94 | 5.74 |
| 收入增长率(%) | (55.19) | 29.30 | 35.51 | 27.01 |
| 归母净利润增长率(%) | 11.72 | 81.11 | 142.49 | 274.69 |
| 现金流量表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 174 | 125 | (110) | 26 |
| 投资活动现金流 | (369) | 85 | (85) | (67) |
| 筹资活动现金流 | (39) | (118) | 229 | 111 |
| 现金净增加额 | (235) | 91 | 34 | 69 |
| 折旧和摊销 | 119 | 11 | 12 | 13 |
| 资本开支 | (27) | (65) | (90) | (70) |
| 营运资本变动 | 257 | 92 | (214) | (203) |
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
| 重要财务与估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股净资产(元) | 11.22 | 10.11 | 10.58 | 12.34 |
| 最新发行在外股份(百万股) | 98 | 98 | 98 | 98 |
| ROIC(%) | (9.35) | (3.40) | 2.05 | 6.05 |
| ROE-摊薄(%) | (44.08) | (9.08) | 3.72 | 12.22 |
| 资产负债率(%) | 56.20 | 57.01 | 61.22 | 60.98 |
| P/E (现价&最新股本摊薄) | (6.60) | (34.95) | 82.24 | 21.95 |
| P/B (现价) | 2.97 | 3.30 | 3.15 | 2.70 |
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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