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资讯 赣锋锂业（002460）
2026年半年报点评：锂价上行盈利弹性释放，锂电池贡献利润增量
买入（维持）
| 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入(百万元) | 18,906 | 23,082 | 42,799 | 48,764 | 53,265 |
| 同比(%) | (42.66) | 22.08 | 85.42 | 13.94 | 9.23 |
| 归母净利润(百万元) | (2,074) | 1,613 | 9,334 | 11,222 | 12,641 |
| 同比(%) | (141.93) | 177.77 | 478.71 | 20.22 | 12.65 |
| EPS-最新摊薄(元/股) | (0.99) | 0.77 | 4.45 | 5.35 | 6.03 |
| P/E(现价&最新摊薄) | (55.60) | 71.49 | 12.35 | 10.28 | 9.12 |
<sup>[Table\_Ta</sup>[Table\_Su<sub>投资要点</sub>
◼ Q2 业绩符合市场预期。公司 26H1 营收 231 亿元，同比+176%，归母净利润 42.6 亿元，同比+901%，毛利率 32%，同比+20pct，归母净利率18%，同比+25pct；其中 26Q2 营收 139 亿元，同环比+202％/+51％，归母净利润 24亿元，同环比+1480%/+32％，毛利率 33%，同环比+23/+3pct，归母净利率 17%，同环比+21/-3pct。业绩位于此前预告上半区。
◼ Q2 锂盐出货量环比持平、锂价上行贡献弹性。盈利端，26H1 锂产品收入 142 亿元，同比+199%，毛利率 42%，同比+34pct；我们预计 26H1 锂盐出货 10 万吨，同比+43%，其中 26Q2 出货我们预计约 5 万吨，环比基本持平，权益资源我们预计 3 万吨左右；26H1 含税均价16 万元/吨，其中 26Q2 均价 16-17 万元/吨，我们预计对应锂盐贡献约 20 亿元利润，单吨利润我们预计 4 万元，其中自有资源单吨利润我们预计 6-7 万元。全年看，我们预计锂盐出货 20+万吨，若按锂价 15 万元/吨，对应利润我们预计贡献 80-90 亿元。资源端，公司 Goulamina 一期 26H1 已爬坡接近满产、产锂精矿 23万吨（折 0.65 万吨 LCE）；阿根廷 C-O 26H1 生产碳酸锂 1.9 万吨，二期 4.5 万吨 LCE 已入选阿根廷政府 RIGI 计划；Mt Marion升级改造公司预计28年前完成，我们预计贡献7.5万吨LCE；阿根廷 Mariana 一期已投产逐步爬坡；塞拉利昂矿公司预计 27 年投产爬坡，我们预计达产后年产 5 万吨 LCE，远期权益自有资源我们预计可达 万吨 。
◼ 电池盈利环比提升、固态打开成长空间。 26H1电池业务收入 78 亿元，同比+163%，毛利率 12%，同比-2pct。我们预计 26H1 锂电池出货 20GWh左右，其中 26Q2 出货我们预计约 10GWh、环比基本持平，对应单 wh利润我们预计约 0.02 元、环比进一步提升，26Q2 我们预计贡献约 1-2亿元利润。我们预计 26年电池出货 40GWh+，同比 40%+，按单 wh 利润 0.02-0.03元测算，我们预计全年有望贡献 10亿元利润。产能方面，储能电芯满负荷生产，588Ah 大电芯 26Q3 启动爬坡、648Ah 大电芯产线加速推进，6.26MWh 储能产品公司预计 26Q4 批量交付。固态电池进度行业领先，500Wh/kg 级 10Ah 产品已小批量量产，400Wh/kg 产品循环寿命突破 1100 次，打开未来成长空间。
◼ Q2 费控良好、现金流波动。公司 26H1 期间费用率 9%，同比-13pct，其中 26Q2 期间费用率 8%，同环比-14/-3pct；26H1 经营性净现金流 13亿元，同比 ，其中 经营性净现金流 亿元，同环比31%；26H1 资本开支 18 亿元，同比-59%，其中 26Q2 资本开支 10 亿元，同环比 ； 末存货 亿元，较年初增加 。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司业绩符合市场预期，我们维持原预期，预计 26-28 年公司归母净利润 93/112/126 亿元，同比+479%/20%/13%，对应 PE 为 12x/10x/9x，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：需求不及预期、价格波动风险、项目放量不及预期。
2026 年 08 月 29 日
证券分析师 曾朵红
执业证书：S0600516080001
021-60199793
zengdh@dwzq.com.cn
证券分析师 阮巧燕
执业证书：S0600517120002
ruanqy@dwzq.com.cn
市场数据
| 收盘价(元) | 55.00 |
| 一年最低/最高价 | 38.39/91.67 |
| 市净率(倍) | 2.39 |
| 流通A股市值(百万元) | 66,616.99 |
| 总市值(百万元) | 115,318.19 |
基础数据
| 每股净资产(元,LF) | 22.99 |
| 资产负债率(%,LF) | 55.12 |
| 总股本(百万股) | 2,096.69 |
| 流通A股(百万股) | 1,211.22 |
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赣锋锂业三大财务预测表
| 资产负债表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 35,158 | 56,742 | 72,727 | 87,679 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 8,562 | 12,324 | 24,179 | 35,068 |
| 经营性应收款项 | 9,770 | 18,337 | 20,319 | 22,179 |
| 存货 | 13,002 | 21,271 | 23,045 | 24,965 |
| 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他流动资产 | 3,824 | 4,810 | 5,184 | 5,466 |
| 非流动资产 | 78,100 | 80,264 | 81,590 | 82,240 |
| 长期股权投资 | 11,574 | 11,574 | 11,574 | 11,574 |
| 固定资产及使用权资产 | 21,334 | 22,939 | 25,705 | 27,796 |
| 在建工程 | 15,492 | 16,492 | 15,492 | 14,492 |
| 无形资产 | 20,767 | 20,328 | 19,888 | 19,449 |
| 商誉 | 182 | 182 | 182 | 182 |
| 长期待摊费用 | 449 | 647 | 646 | 645 |
| 其他非流动资产 | 8,302 | 8,102 | 8,102 | 8,102 |
| 资产总计 | 113,258 | 137,007 | 154,317 | 169,918 |
| 流动负债 | 38,274 | 53,476 | 59,824 | 63,375 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 16,508 | 18,971 | 22,529 | 23,126 |
| 经营性应付款项 | 16,134 | 26,395 | 28,597 | 30,979 |
| 合同负债 | 1,850 | 3,027 | 3,279 | 3,553 |
| 其他流动负债 | 3,782 | 5,083 | 5,419 | 5,719 |
| 非流动负债 | 23,147 | 23,147 | 23,147 | 23,147 |
| 长期借款 | 16,144 | 16,144 | 16,144 | 16,144 |
| 应付债券 | 1,145 | 1,145 | 1,145 | 1,145 |
| 租赁负债 | 46 | 46 | 46 | 46 |
| 其他非流动负债 | 5,811 | 5,811 | 5,811 | 5,811 |
| 负债合计 | 61,421 | 76,623 | 82,971 | 86,522 |
| 归属母公司股东权益 | 45,145 | 52,710 | 62,922 | 74,426 |
| 少数股东权益 | 6,692 | 7,674 | 8,424 | 8,971 |
| 所有者权益合计 | 51,838 | 60,384 | 71,346 | 83,396 |
| 负债和股东权益 | 113,258 | 137,007 | 154,317 | 169,918 |
| 利润表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 23,082 | 42,799 | 48,764 | 53,265 |
| 营业成本(含金融类) | 19,453 | 31,825 | 34,480 | 37,352 |
| 税金及附加 | 206 | 257 | 293 | 320 |
| 销售费用 | 172 | 342 | 341 | 320 |
| 管理费用 | 1,185 | 1,284 | 1,414 | 1,491 |
| 研发费用 | 1,042 | 1,284 | 1,365 | 1,438 |
| 财务费用 | 1,534 | 975 | 1,044 | 955 |
| 加:其他收益 | 359 | 428 | 439 | 426 |
| 投资净收益 | 1,805 | 3,576 | 3,230 | 3,028 |
| 公允价值变动 | 113 | 1,000 | 0 | 0 |
| 减值损失 | (588) | (371) | (221) | (221) |
| 资产处置收益 | 8 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 1,187 | 11,464 | 13,275 | 14,623 |
| 营业外净收支 | 1 | (2) | (2) | (2) |
| 利润总额 | 1,188 | 11,462 | 13,273 | 14,621 |
| 减:所得税 | (75) | 1,146 | 1,301 | 1,433 |
| 净利润 | 1,263 | 10,316 | 11,972 | 13,188 |
| 减:少数股东损益 | (350) | 982 | 750 | 547 |
| 归属母公司净利润 | 1,613 | 9,334 | 11,222 | 12,641 |
| 每股收益-最新股本摊薄(元) | 0.77 | 4.45 | 5.35 | 6.03 |
| EBIT | 1,009 | 7,807 | 10,871 | 12,345 |
| EBITDA | 3,539 | 10,476 | 14,179 | 16,129 |
| 毛利率(%) | 15.72 | 25.64 | 29.29 | 29.88 |
| 归母净利率(%) | 6.99 | 21.81 | 23.01 | 23.73 |
| 收入增长率(%) | 22.08 | 85.42 | 13.94 | 9.23 |
| 归母净利润增长率(%) | 177.77 | 478.71 | 20.22 | 12.65 |
| 现金流量表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 2,945 | 4,640 | 12,157 | 14,323 |
| 投资活动现金流 | (4,407) | (1,426) | (1,572) | (1,574) |
| 筹资活动现金流 | 3,720 | (451) | 1,270 | (1,860) |
| 现金净增加额 | 2,227 | 2,762 | 11,855 | 10,889 |
| 折旧和摊销 | 2,529 | 2,670 | 3,309 | 3,784 |
| 资本开支 | (6,913) | (5,002) | (4,802) | (4,602) |
| 营运资本变动 | (415) | (5,288) | (1,394) | (1,163) |
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
| 重要财务与估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股净资产(元) | 21.53 | 25.14 | 30.01 | 35.50 |
| 最新发行在外股份(百万股) | 2,097 | 2,097 | 2,097 | 2,097 |
| ROIC(%) | 1.30 | 7.71 | 9.43 | 9.47 |
| ROE-摊薄(%) | 3.57 | 17.71 | 17.83 | 16.99 |
| 资产负债率(%) | 54.23 | 55.93 | 53.77 | 50.92 |
| P/E (现价&最新股本摊薄) | 71.49 | 12.35 | 10.28 | 9.12 |
| P/B (现价) | 2.55 | 2.19 | 1.83 | 1.55 |
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与15%之间；
中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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