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资讯 潍柴动力（000338）
2026 年中报点评：Q2 业绩符合我们预期，大缸径业务延续高增
买入（维持）
| 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入(百万元) | 215,691 | 231,809 | 259,098 | 305,404 | 338,362 |
| 同比(%) | 0.81 | 7.47 | 11.77 | 17.87 | 10.79 |
| 归母净利润(百万元) | 11,403 | 10,931 | 15,037 | 20,325 | 24,643 |
| 同比(%) | 26.51 | (4.15) | 37.57 | 35.16 | 21.24 |
| EPS-最新摊薄(元/股) | 1.32 | 1.27 | 1.74 | 2.35 | 2.85 |
| P/E(现价&最新摊薄) | 20.94 | 21.85 | 15.88 | 11.75 | 9.69 |
<sup>[Table\_Ta</sup>[Table\_Su<sub>投资要点</sub>
<sup>◼</sup> 事件：公司发布 2026 年中报：1）2026H1 营收 1231.63 亿元，同比+8.85%；2）归母净利润 77.01 亿元，同比+36.46%；3）扣非归母净利润 61.19 亿元，同比+18.86%。
◼ 26Q2 单季度来看：1）营收 606.00 亿元，同/环比分别+8.82%/-3.14%；2）归母净利润为 46.16 亿元，同/环比分别+57.38%/+49.60%。主因 Q2投资收益 14.48 亿元，同比增加 13.82亿元，以 26H1 口径来看，主要由于处置长期股权投资收益同比增加 13.1 亿元；3）扣非归母净利润为31.31 亿元，同/环比分别+17.55%/+4.79%。
◼ 费用率与毛利率情况：1）26Q2 期间费用率为 13.02%，同/环比分别-1.20pct/-0.19pct。其中，26Q2 财务费用同比增加 5.44 亿元（26H1 同比增加 11.15 亿元），26H1 汇兑损失同比增加 13.34 亿元；2）毛利率为21.50%，同/环比分别-0.63pct/+0.07pct。
◼ 动力业务量利齐增，陕重汽表现亮眼：26H1 动力总成、整车整机及关键零部件收入 516.31 亿元，同比+7.72%，毛利率 20.16%，同比+1.01pct。其中，26H1陕重汽收入同比+3.1%，但净利润同比+178%至10 亿元。
◼ 新能源业务延续高增，凯傲 法士特利润增速显著： ）潍柴新能源动力收入 亿元，同比 ，电池销量 ，同比 ； ）凯傲 收入同比 ，保持稳健增长，净利润同比 至 亿元， 年凯傲费用计提已开始对其 年利润产生正面影响； ）雷沃 26H1 收入同比+6.65%，净利润同比+3.33%，总体保持稳健增长；4）法士特 26H1 收入同比+10.47%，净利润同比+92.46%至 3.06 亿元。
◼ 大缸径业务持续加码：26H1 公司发电用发动机销量 6.5 万台，同比+31.3%，其中 M 系列大缸径发动机销售 6700 台，同比+31.5%；数据中心发电产品销售 1400 余台，同比+137%，超2025 年销售总量。
◼ 2026 年中期利润分配：拟每 10 股派发现金红利 5.17 元（含税），累计派发 44.67 亿元，分红比例达 58%。
◼ 盈利预测：综合考虑公司 投资收益 财务费用 减值情况，我们将公司 2026 年的归母净利润预测上调至 150.37 亿元（原为 149.83 亿元）；考虑到公司具备柴发备电+气发&SOFC 主电源双重业务矩阵，拥有长期发展空间，因此我们将 2027-2028 年公司的归母净利润预测上调至203.25/246.43 亿元（原为 183.25/220.28 亿元）当前市值对应市盈率为16/12/10 倍，公司兼具红利和成长属性，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：重卡复苏 出口不及预期；大缸径发动机销量不及预期；新业务拓展不及预期；地缘政治动荡加剧
2026 年 08 月 29 日
证券分析师 黄细里
执业证书：S0600520010001
021-60199793
huangxl@dwzq.com.cn
证券分析师 郭雨蒙
执业证书：S0600525030002
guoym@dwzq.com.cn
市场数据
| 收盘价(元) | 27.64 |
| 一年最低/最高价 | 13.65/36.34 |
| 市净率(倍) | 2.49 |
| 流通A股市值(百万元) | 136,994.69 |
| 总市值(百万元) | 238,815.70 |
基础数据
| 每股净资产(元,LF) | 11.09 |
| 资产负债率(%,LF) | 64.49 |
| 总股本(百万股) | 8,640.22 |
| 流通A股(百万股) | 4,956.39 |
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潍柴动力三大财务预测表
| 资产负债表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 186,524 | 196,118 | 244,050 | 290,022 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 83,504 | 79,710 | 99,487 | 138,090 |
| 经营性应收款项 | 52,151 | 56,666 | 74,786 | 76,357 |
| 存货 | 35,236 | 43,714 | 52,828 | 57,913 |
| 合同资产 | 2,314 | 2,591 | 3,054 | 3,384 |
| 其他流动资产 | 13,319 | 13,438 | 13,895 | 14,278 |
| 非流动资产 | 180,952 | 183,926 | 186,831 | 189,232 |
| 长期股权投资 | 5,435 | 5,435 | 5,435 | 5,435 |
| 固定资产及使用权资产 | 60,043 | 63,796 | 67,036 | 69,763 |
| 在建工程 | 4,668 | 4,183 | 3,707 | 3,241 |
| 无形资产 | 22,063 | 22,203 | 22,343 | 22,483 |
| 商誉 | 25,269 | 25,269 | 25,269 | 25,269 |
| 长期待摊费用 | 326 | 326 | 326 | 326 |
| 其他非流动资产 | 63,147 | 62,714 | 62,714 | 62,714 |
| 资产总计 | 367,476 | 380,045 | 430,881 | 479,255 |
| 流动负债 | 161,534 | 167,275 | 191,505 | 208,190 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 15,915 | 13,618 | 13,618 | 13,618 |
| 经营性应付款项 | 104,157 | 106,483 | 123,918 | 135,846 |
| 合同负债 | 13,064 | 16,841 | 19,851 | 21,994 |
| 其他流动负债 | 28,399 | 30,332 | 34,119 | 36,732 |
| 非流动负债 | 74,879 | 68,527 | 68,527 | 68,527 |
| 长期借款 | 11,052 | 11,052 | 11,052 | 11,052 |
| 应付债券 | 7,196 | 7,196 | 7,196 | 7,196 |
| 租赁负债 | 5,346 | 5,346 | 5,346 | 5,346 |
| 其他非流动负债 | 51,285 | 44,933 | 44,933 | 44,933 |
| 负债合计 | 236,414 | 235,802 | 260,032 | 276,717 |
| 归属母公司股东权益 | 93,190 | 102,612 | 124,136 | 149,665 |
| 少数股东权益 | 37,872 | 41,631 | 46,712 | 52,873 |
| 所有者权益合计 | 131,062 | 144,243 | 170,848 | 202,538 |
| 负债和股东权益 | 367,476 | 380,045 | 430,881 | 479,255 |
| 利润表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 231,809 | 259,098 | 305,404 | 338,362 |
| 营业成本(含金融类) | 182,027 | 201,758 | 234,791 | 257,393 |
| 税金及附加 | 842 | 855 | 1,008 | 1,083 |
| 销售费用 | 13,621 | 13,473 | 15,722 | 17,245 |
| 管理费用 | 12,001 | 11,919 | 13,908 | 15,255 |
| 研发费用 | 8,284 | 9,068 | 10,582 | 11,607 |
| 财务费用 | (454) | 1,594 | 382 | 375 |
| 加:其他收益 | 1,422 | 777 | 916 | 1,015 |
| 投资净收益 | 450 | 2,073 | 611 | 677 |
| 公允价值变动 | (226) | 400 | 400 | 200 |
| 减值损失 | (1,180) | (1,750) | (1,350) | (1,350) |
| 资产处置收益 | 121 | 135 | 159 | 176 |
| 营业利润 | 16,074 | 22,066 | 29,746 | 36,123 |
| 营业外净收支 | 140 | 310 | 320 | 330 |
| 利润总额 | 16,214 | 22,376 | 30,066 | 36,453 |
| 减:所得税 | 2,534 | 3,580 | 4,660 | 5,650 |
| 净利润 | 13,680 | 18,796 | 25,406 | 30,803 |
| 减:少数股东损益 | 2,750 | 3,759 | 5,081 | 6,161 |
| 归属母公司净利润 | 10,931 | 15,037 | 20,325 | 24,643 |
| 每股收益-最新股本摊薄(元) | 1.27 | 1.74 | 2.35 | 2.85 |
| EBIT | 15,647 | 23,970 | 30,448 | 36,828 |
| EBITDA | 29,245 | 32,212 | 39,194 | 46,077 |
| 毛利率(%) | 21.48 | 22.13 | 23.12 | 23.93 |
| 归母净利率(%) | 4.72 | 5.80 | 6.65 | 7.28 |
| 收入增长率(%) | 7.47 | 11.77 | 17.87 | 10.79 |
| 归母净利润增长率(%) | (4.15) | 37.57 | 35.16 | 21.24 |
| 现金流量表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 28,682 | 20,639 | 30,775 | 50,021 |
| 投资活动现金流 | (16,628) | (8,670) | (10,710) | (10,617) |
| 筹资活动现金流 | (18,320) | (15,850) | (687) | (687) |
| 现金净增加额 | (5,838) | (4,195) | 19,378 | 38,403 |
| 折旧和摊销 | 13,598 | 8,242 | 8,746 | 9,249 |
| 资本开支 | (6,670) | (11,504) | (11,321) | (11,294) |
| 营运资本变动 | (1,768) | (5,510) | (3,974) | 9,265 |
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
| 重要财务与估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股净资产(元) | 10.69 | 11.88 | 14.37 | 17.32 |
| 最新发行在外股份(百万股) | 8,640 | 8,640 | 8,640 | 8,640 |
| ROIC(%) | 7.86 | 11.44 | 13.21 | 13.90 |
| ROE-摊薄(%) | 11.73 | 14.65 | 16.37 | 16.47 |
| 资产负债率(%) | 64.33 | 62.05 | 60.35 | 57.74 |
| P/E(现价&最新股本摊薄) | 21.85 | 15.88 | 11.75 | 9.69 |
| P/B(现价) | 2.58 | 2.33 | 1.92 | 1.60 |
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投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与15%之间；
中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
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