经营质效向好，全球化持续深化

业绩简评

2026年8月28日公司披露半年报，上半年实现营收 612.5 亿元，同比+11.8%；实现归母净利润39.6亿元，同比-9.1%；实现扣非归母净利润 38.3 亿元，同比-14.3%。其中，Q2 实现营收 314.6 亿元，同比+14.2%；实现归母净利润 19.1亿元，同比-17.8%；实现扣非归母净利润 18.1亿元，同比-26.6%。

经营分析

盈利保持稳健，经营质量持续改善。26H1 公司毛利率 22.1%，同比+0.1pct；同期汇兑损失 11.4 亿元，而 25H1 为汇兑收益 7.6 亿元，同比形成 19.0亿元负向影响。剔除汇兑影响后简化测算，26H1归母净利润约 51.0亿元，同比约+41.7%。同期经营现金流41.6亿元，同比+11.6%；期末资产负债率 63.1%，较年初下降0.9pct。海外业务保持较快增长，全球化持续深化。26H1 海外收入 309.2亿元，同比+21.0%，收入占比提升至50.5%；外销毛利率24.8%，

同比+0.7pct，高于内销5.3pct。终端出口收入同比+27%，海外商机储备较 25年底增长91.7%，年初锁定在手海外大订单 30个、合计近百亿元，海外业务继续贡献主要增量。

土方、起重增长较快，产品结构持续升级。26H1土方机械收入217.5亿元，同比+27.8%，起重机械126.1 亿元，同比+20.4%，矿业机械48.3 亿元，同比+2.1%；新能源产品及 L2 级以上智能化产品收入均接近百亿元，分别同比+25.8%/+25.5%。矿机事业部新能源、智能化产品收入分别同比+42.8%/+406.5%，高端化、绿色化及智能化持续贡献结构增量。

激励机制持续落地，股东回报稳步兑现。26H1公司完成2025年股权激励计划首次授予登记；完成 2025 年度现金分红 23.3 亿元，2026 年中期拟再分红约 5.2 亿元。同时，公司持续推进股份回购注销，截至 6 月末新一轮回购已累计投入约 3.3 亿元，持续强化中长期激励与股东回报。

盈利预测、估值与评级

我们预计 26-28 年公司实现营收 1142.51/1299.21/1473.37 亿元，同比+13.3%/13.7%/13.4%；归母净利润 70.90/90.11/110.01 亿元，同比+7.9%/27.1%/22.1%，对应 PE 为 13X/10X/8X，维持“买入”评级。

风险提示

国内工程机械需求不及预期；海外市场需求或竞争加剧；汇率大幅波动；原材料价格上涨。

机械组

分析师：满在朋（执业S1130522030002)

manzaipeng@gjzq.com.cn

分析师：刘民喆（执业S1130526060002)

liuminzhe@gjzq.com.cn

市价（人民币)：7.95元

相关报告：

1. 《徐工机械公司深度研究：内外共振，矿机提速》，2026.8.14

2. 《徐工机械公司点评：经营业绩向好，看好中长期成长性》，2026.5.1

3. 《徐工机械公司点评：收入加速增长，看好未来利润释放》，2025.11.1

项目	2024	2025	2026E	2027E	2028E
营业收入(百万元)	91,660	100,823	114,251	129,921	147,337
营业收入增长率	-1.28%	8.37%	13.32%	13.72%	13.41%
归母净利润(百万元)	5,976	6,572	7,090	9,011	11,001
归母净利润增长率	-47.53%	8.96%	7.88%	27.10%	22.08%
摊薄每股收益(元)	0.506	0.559	0.605	0.769	0.939
每股经营性现金流净额	0.48	1.20	0.54	1.11	1.20
ROE(归属母公司)(摊薄)	10.08%	10.87%	10.43%	12.28%	13.76%
P/E	15.68	20.71	13.13	10.33	8.46
P/B	1.58	2.25	1.37	1.27	1.16

来源：公司年报、国金证券研究所

附录：三张报表预测摘要

损益表(人民币百万元)
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
主营业务收入	92,848	91,660	100,823	114,251	129,921	147,337
增长率		-1.3%	8.4%	13.3%	13.7%	13.4%
主营业务成本	-72,064	-70,991	-78,029	-88,310	-100,033	-113,082
%销售收入	77.6%	77.5%	77.4%	77.3%	77.0%	76.8%
毛利	20,784	20,669	22,794	25,941	29,888	34,255
%销售收入	22.4%	22.5%	22.6%	22.7%	23.0%	23.2%
营业税金及附加	-442	-415	-499	-560	-637	-722
%销售收入	0.5%	0.5%	0.5%	0.5%	0.5%	0.5%
销售费用	-6,702	-5,309	-5,779	-6,398	-7,211	-8,104
%销售收入	7.2%	5.8%	5.7%	5.6%	5.6%	5.5%
管理费用	-2,706	-2,817	-3,086	-3,485	-3,898	-4,346
%销售收入	2.9%	3.1%	3.1%	3.1%	3.0%	3.0%
研发费用	-4,000	-3,738	-4,242	-4,684	-5,197	-5,820
%销售收入	4.3%	4.1%	4.2%	4.1%	4.0%	4.0%
息税前利润(EBIT)	6,934	8,389	9,187	10,814	12,946	15,264
%销售收入	7.5%	9.2%	9.1%	9.5%	10.0%	10.4%
财务费用	-726	-1,935	-716	-1,558	-1,616	-1,770
%销售收入	0.8%	2.1%	0.7%	1.4%	1.2%	1.2%
资产减值损失	-1,471	-785	-1,506	-1,569	-1,568	-1,569
公允价值变动收益	179	-2	58	-190	-100	-100
投资收益	-491	-509	-849	-300	-250	-250
%税前利润	n.a	n.a	n.a	n.a	n.a	n.a
营业利润	5,640	6,529	7,319	7,724	9,872	12,035
营业利润率	6.1%	7.1%	7.3%	6.8%	7.6%	8.2%
营业外收支	37	53	-61	50	-50	-50
税前利润	5,678	6,582	7,258	7,774	9,822	11,985
利润率	6.1%	7.2%	7.2%	6.8%	7.6%	8.1%
所得税	-442	-599	-572	-622	-786	-959
所得税率	7.8%	9.1%	7.9%	8.0%	8.0%	8.0%
净利润	5,236	5,983	6,686	7,152	9,036	11,026
少数股东损益	-90	7	114	63	25	25
归属于母公司的净利润	5,326	5,976	6,572	7,090	9,011	11,001
净利率	5.7%	6.5%	6.5%	6.2%	6.9%	7.5%

现金流量表(人民币百万元)
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
净利润	5,236	5,983	6,686	7,152	9,036	11,026
少数股东损益	-90	7	114	63	25	25
非现金支出	5,439	4,891	5,962	5,866	6,177	6,667
非经营收益	176	403	522	4,720	1,646	1,494
营运资金变动	-7,281	-5,558	972	-11,414	-3,835	-5,027
经营活动现金净流	3,571	5,720	14,142	6,324	13,025	14,160
资本开支	-5,903	-2,644	-3,791	-2,636	-5,575	-5,475
投资	5,272	169	-142	-336	-100	-100
其他	2,042	558	371	-600	-250	-250
投资活动现金净流	1,411	-1,918	-3,561	-3,572	-5,925	-5,825
股权募资	441	85	9	3,293	0	0
债权募资	-3,629	814	-510	5,894	721	1,508
其他	-4,590	-7,557	-8,131	-4,025	-4,851	-5,495
筹资活动现金净流	-7,778	-6,659	-8,632	5,162	-4,130	-3,987
现金净流量	-2,974	-2,958	1,819	7,914	2,969	4,348

来源：公司年报、国金证券研究所

资产负债表(人民币百万元)
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
货币资金	23,371	20,205	22,139	29,936	32,820	37,107
应收款项	47,137	47,950	47,909	57,797	63,448	70,692
存货	32,378	32,543	39,150	40,083	44,452	48,628
其他流动资产	9,503	8,378	10,500	9,284	9,980	11,323
流动资产	112,389	109,076	119,698	137,099	150,700	167,750
%总资产	69.4%	67.8%	69.6%	73.9%	75.4%	77.4%
长期投资	12,596	11,813	11,051	11,431	11,431	11,431
固定资产	25,433	26,449	25,840	25,565	26,271	26,371
%总资产	15.7%	16.4%	15.0%	13.8%	13.1%	12.2%
无形资产	8,039	9,653	10,834	11,059	11,093	10,841
非流动资产	49,605	51,894	52,381	48,507	49,223	49,050
%总资产	30.6%	32.2%	30.4%	26.1%	24.6%	22.6%
资产总计	161,995	160,970	172,079	185,607	199,923	216,801
短期借款	29,127	25,203	34,042	37,429	38,150	39,657
应付款项	48,880	46,935	55,986	58,131	65,085	72,943
其他流动负债	8,359	7,658	9,125	7,718	8,935	9,796
流动负债	86,366	79,795	99,154	103,278	112,170	122,396
长期贷款	12,515	12,635	5,128	5,128	5,128	5,128
其他长期负债	5,626	8,078	5,865	7,717	7,711	7,736
负债	104,508	100,508	110,147	116,123	125,008	135,260
普通股股东权益	56,145	59,309	60,461	67,950	73,357	79,957
其中:股本	11,816	11,816	11,753	11,753	11,753	11,753
未分配利润	25,797	29,375	33,752	38,006	43,412	50,013
少数股东权益	1,342	1,153	1,471	1,533	1,558	1,583
负债股东权益合计	161,995	160,970	172,079	185,607	199,923	216,801

比率分析
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
每股指标
每股收益	0.451			0.605	0.769	0.939
每股净资产	4.752	5.019	5.144	5.802	6.264	6.827
每股经营现金净流	0.302	0.484	1.203	0.538	1.108	1.205
每股股利	0.060	0.100	0.230	0.241	0.307	0.374
回报率
净资产收益率	9.49%	10.08%	10.87%	10.43%	12.28%	13.76%
总资产收益率	3.29%	3.71%	3.82%	3.82%	4.51%	5.07%
投入资本收益率	6.29%	7.32%	8.07%	8.44%	9.60%	10.62%
增长率
主营业务收入增长率	-1.03%	-19.67%	10.00%	13.32%	13.72%	13.41%
EBIT 增长率	27.86%	20.98%	9.52%	17.70%	19.72%	17.90%
净利润增长率	23.67%	-47.53%	8.96%	7.88%	27.10%	22.08%
总资产增长率	-7.48%	-0.63%	6.90%	7.86%	7.71%	8.44%
资产管理能力
应收账款周转天数	158.1	158.8	145.9	158.0	156.0	155.0
存货周转天数	170.9	166.9	167.7	166.0	164.0	160.0
应付账款周转天数	118.2	111.0	108.4	108.0	106.0	104.0
固定资产周转天数	88.5	97.3	87.5	71.5	59.8	48.8
偿债能力
净负债/股东权益	35.19%	37.67%	32.51%	26.44%	21.63%	16.47%
EBIT 利息保障倍数	9.6	4.3	12.8	6.9	8.0	8.6
资产负债率	64.51%	62.44%	64.01%	62.56%	62.53%	62.39%

市场中相关报告评级比率分析

日期	一周内	一月内	二月内	三月内	六月内
买入	0	4	7	12	43
增持	0	0	0	0	0
中性	0	0	0	0	0
减持	0	0	0	0	0
评分	0.00	1.00	1.00	1.00	1.00

来源：聚源数据

投资评级的说明：

买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；

增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；

中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；

减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1分，为“增持”得2分，为“中性”得 3分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。

最终评分与平均投资建议对照：

1.00 =买入； 1.01\~2.0=2.01\~3.0=增持；中性

3.01\~4.0=减持

特别声明：

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