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资讯 热景生物（688068）
2026 年中报点评：创新管线多点推进，关注小核酸平台价值
买入（维持）
| 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入(百万元) | 509.78 | 404.88 | 488.66 | 591.51 | 718.32 |
| 同比(%) | (6.95) | (20.58) | 20.69 | 21.05 | 21.44 |
| 归母净利润(百万元) | (205.77) | (216.05) | (58.72) | 7.64 | 66.60 |
| 同比(%) | (811.45) | (4.99) | 72.82 | 113.01 | 771.58 |
| EPS-最新摊薄(元/股) | (2.22) | (2.33) | (0.63) | 0.08 | 0.72 |
| P/E(现价&最新摊薄) | (44.18) | (42.07) | (154.81) | 1,189.51 | 136.48 |
<sup>[Table\_Ta</sup>[Table\_Su<sub>投资要点</sub>
◼ 事件：2026 年 8 月 27 日，公司披露 2026 年半年度报告。（1）2026H1实现营业收入 2.68 亿元（同比 +31.60%，下同），归母净亏损 1.26 亿元，较 2025H1 归母净亏损 0.83 亿元稍扩大，扣非归母净亏损 1.44 亿元。（2）IVD主业提供稳定现金流，公司 26H1合并报表层面亏损主要来自创新药研发投入与固定资产折旧。（3）公司已从单一 IVD企业转型为诊断、创新药、生物技术消费三轮驱动的生物科技公司，战略转型持续推进。
◼ Kardia Shuttle 心脏靶向小核酸递送平台，填补临床技术空白潜力大：小核酸被视为继小分子、抗体之后的第三次制药革命，肝外递送是重要突破方向。（1）全球格局中，Avidity主攻肌肉递送，2025 年诺华以 120亿美元收购其 3款后期阶段神经肌肉疾病管线。Arrowhead于2025 年与诺华达成 22 亿美元 BD 交易，合作推进心脏相关临床前 siRNA 药物研发。（2）公司参股尧景基因自主研发 Kardia Shuttle 心脏靶向递送技术平台，探索实现 siRNA、ASO 等多种药物向心脏组织的精准定向递送。截至 26H1 尧景基因已申请专利 34 项，已申请 PCT 专利7 项，授权专利 项。（ ）作为通用型技术平台可递送任意 或 至心脏，延展性强，具备较强 BD潜力，我们预计若成功实现 BD落地，出海能力有望被市场快速重估。
◼ 创新药管线多点推进，SGC001、SGT003 临床加速：（1）SGC001（杜吉普单抗）是全球首款靶向 S100A8/A9 的急性心梗治疗抗体，2025 年月获 快速通道认证， 期显示中高剂量组心梗面积降低至 ， 年 月启动 期临床，我们预计 年有望读出关键数据，若疗效趋势在 II 期得到验证，有望成为 AMI 领域突破性疗法；（2）SGT003 注射液是基于 NexTreg 平台的 CTLA-4/CCR8 双特异性抗体，可以靶向清除肿瘤微环境 Tregs 细胞，2026 年 4 月 IND 获 NMPA受理，我们预计 2026 下半年启动临床，有望成为肿瘤微环境 Tregs 调控的首创药物。（3）参股公司智源生物 AA001 靶向 Aβ治疗阿尔茨海默病的迭代抗体，已于 2026 年2 月启动 Ib 期临床。
◼ 盈利预测与投资评级：公司从 企业向生物技术平台公司转型逐步验证， 主业稳健提供现金流，创新药研发持续加码。公司通过控股舜景医药、参股尧景基因、智源生物等创新药企，聚焦抗体药物与核酸药物两大核心领域，专注心脑血管疾病与肿瘤方向，创新药平台价值持续兑现。我们维持 2026-2028 年营业收入预测 4.89/5.92/7.18 亿元，维持年归母净利润预测 亿元，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：新药研发失败风险、临床推进不及预期、BD 协议生效及里程碑实现不确定性、商业化不及预期、市场竞争加剧等。
2026 年 08 月 30 日
证券分析师 朱国广
执业证书：S0600520070004
zhugg@dwzq.com.cn
| 收盘价(元) | 98.00 |
| 一年最低/最高价 | 73.44/218.49 |
| 市净率(倍) | 3.72 |
| 流通A股市值(百万元) | 9,089.90 |
| 总市值(百万元) | 9,089.90 |
基础数据
| 每股净资产(元,LF) | 26.32 |
| 资产负债率(%,LF) | 15.44 |
| 总股本(百万股) | 92.75 |
| 流通A股(百万股) | 92.75 |
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热景生物三大财务预测表
| 资产负债表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 1,597 | 1,557 | 1,691 | 1,869 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 1,367 | 1,335 | 1,414 | 1,536 |
| 经营性应收款项 | 142 | 126 | 165 | 202 |
| 存货 | 79 | 85 | 101 | 119 |
| 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他流动资产 | 9 | 11 | 11 | 12 |
| 非流动资产 | 1,583 | 1,538 | 1,476 | 1,417 |
| 长期股权投资 | 334 | 334 | 334 | 334 |
| 固定资产及使用权资产 | 902 | 854 | 801 | 749 |
| 在建工程 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 49 | 45 | 42 | 38 |
| 商誉 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 长期待摊费用 | 19 | 13 | 7 | 5 |
| 其他非流动资产 | 278 | 291 | 291 | 291 |
| 资产总计 | 3,180 | 3,095 | 3,167 | 3,286 |
| 流动负债 | 248 | 201 | 254 | 295 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 50 | 0 | 0 | 0 |
| 经营性应付款项 | 105 | 112 | 139 | 161 |
| 合同负债 | 13 | 17 | 20 | 25 |
| 其他流动负债 | 79 | 71 | 94 | 110 |
| 非流动负债 | 275 | 294 | 294 | 294 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 租赁负债 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他非流动负债 | 275 | 294 | 294 | 294 |
| 负债合计 | 523 | 495 | 548 | 589 |
| 归属母公司股东权益 | 2,486 | 2,430 | 2,449 | 2,527 |
| 少数股东权益 | 170 | 170 | 170 | 170 |
| 所有者权益合计 | 2,657 | 2,601 | 2,619 | 2,697 |
| 负债和股东权益 | 3,180 | 3,095 | 3,167 | 3,286 |
| 利润表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 405 | 489 | 592 | 718 |
| 营业成本(含金融类) | 172 | 187 | 228 | 264 |
| 税金及附加 | 6 | 6 | 8 | 10 |
| 销售费用 | 221 | 159 | 160 | 147 |
| 管理费用 | 108 | 89 | 95 | 104 |
| 研发费用 | 162 | 151 | 154 | 165 |
| 财务费用 | (10) | (5) | (5) | (6) |
| 加:其他收益 | 14 | 25 | 24 | 27 |
| 投资净收益 | 61 | 32 | 36 | 14 |
| 公允价值变动 | (38) | 10 | 10 | 5 |
| 减值损失 | (49) | (22) | (11) | (11) |
| 资产处置收益 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | (265) | (55) | 10 | 69 |
| 营业外净收支 | (2) | (3) | (2) | (2) |
| 利润总额 | (267) | (58) | 8 | 67 |
| 减:所得税 | (9) | 1 | 0 | 0 |
| 净利润 | (259) | (59) | 8 | 67 |
| 减:少数股东损益 | (43) | 0 | 0 | 0 |
| 归属母公司净利润 | (216) | (59) | 8 | 67 |
| 每股收益-最新股本摊薄(元) | (2.33) | (0.63) | 0.08 | 0.72 |
| EBIT | (263) | (62) | 3 | 61 |
| EBITDA | (174) | 1 | 66 | 120 |
| 毛利率(%) | 57.57 | 61.71 | 61.38 | 63.19 |
| 归母净利率(%) | (53.36) | (12.02) | 1.29 | 9.27 |
| 收入增长率(%) | (20.58) | 20.69 | 21.05 | 21.44 |
| 归母净利润增长率(%) | (4.99) | 72.82 | 113.01 | 771.58 |
| 现金流量表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | (83) | (2) | 37 | 106 |
| 投资活动现金流 | 249 | 11 | 32 | 11 |
| 筹资活动现金流 | 88 | (53) | 0 | 0 |
| 现金净增加额 | 255 | (42) | 69 | 117 |
| 折旧和摊销 | 89 | 63 | 64 | 59 |
| 资本开支 | (42) | (8) | (3) | (3) |
| 营运资本变动 | 61 | 11 | (3) | (14) |
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
| 重要财务与估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股净资产(元) | 26.82 | 26.20 | 26.40 | 27.24 |
| 最新发行在外股份(百万股) | 93 | 93 | 93 | 93 |
| ROIC(%) | (8.78) | (2.39) | 0.10 | 2.29 |
| ROE-摊薄(%) | (8.69) | (2.42) | 0.31 | 2.64 |
| 资产负债率(%) | 16.46 | 15.98 | 17.30 | 17.93 |
| P/E (现价&最新股本摊薄) | (42.07) | (154.81) | 1,189.51 | 136.48 |
| P/B (现价) | 3.65 | 3.74 | 3.71 | 3.60 |
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投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与15%之间；
中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
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