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优于大市
国际化步入收获期，AI开辟增长极
核心观点
公司2026H1业绩实现大幅增长，盈利能力提升、业务结构优化。公司实现营业收入 236.58 亿元，同比+45.86%；归母净利润 116.92 亿元，同比+54.87%；加权平均ROE达6.30%，同比+2.00个百分点，盈利能力显著增强。财富管理收入99.58亿元，营收占比42.09%，同比+42.00%，为第一大收入来源；机构服务收入55.63亿元，占比23.51%，同比+73.62%，增速领跑各板块；国际业务收入44.12亿元，占比18.65%，同比+91.13%，成长弹性凸显；投资管理收入24.53亿元，占比10.37%，同比+27.20%。公司整体形成“财富管理为支柱、机构服务与国际业务高增、投资管理稳健”的多元业务格局。
业绩高增由行业红利与公司经营双重驱动。市场层面，上半年 A 股总成交额同比+95.22%，全市场融资融券余额+ 63.22%，期货市场成交额+42.08%，资本市场交投活跃度显著抬升为公司业务扩张提供充足外部动能。公司层面，四大业务板块全面发力，财富管理收入作为支柱，AI 赋能下客户运营效率与价值持续提升；机构服务收入实现高增，投行业务稳居行业前列；国际业务收入增速显著领先其他业务，跨境协同效应释放。
公司金融资产投资规模稳步扩容，同时风险管控体系稳健高效。截至期末，公司TPL金融资产规模达 4,728亿元，较年初+24.68%。报告期内实现投资收益 179.04 亿元，同比+95.25%，成为业绩核心增长极之一。业务结构上，权益做市业务持续领跑，科创板做市、ETF 做市、公募REITs做市，数量均位居行业前列；FICC 业务优势巩固，三项政策性金融债做市排名保持全市场第一。风控层面，期末净资本 998.05 亿元，风险覆盖率 262.55%，自营权益资产、非权益资产规模占净资本比例为53.51%、291.79%，资本较充足。
AI智能化转型构筑长期竞争壁垒，国际业务已经步入收获期。公司坚定实施“ALL IN AI”战略，已完成从全面数字化转型向全面智能化转型的进阶。新一代AI原生交易服务平台“AI涨乐”累计下载量已超500万次；AI已深度嵌入投研、交易、运营等全链条，极大压缩了事务性成本。AI正从“降本提质增效”向“关键能力突破”延展，有望进一步放大财富管理与机构服务的规模效应。国际业务方面，国际子公司表现远超预期，分部收入65.67亿元，同比+85%，华泰国际净利润30.9亿港元，同比+170%。
风险提示：盈利预测偏差较大的风险；市场大幅波动风险；境外监管风险。
投资建议：基于公司中报业绩，我们调整经纪业务增速、投资收益率等核心假设，并据此将公司 2026-2028 年盈利预测上调 12.1%、10.9%、9.2%。公司作为龙头券商，AI战略布局领先行业、国际业务持续取得突破、传统业务优势稳固，ROE等关键财务指标稳中有进，我们对公司维持“优于大市”评级。
| 盈利预测和财务指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 33,519 | 35,810 | 45,632 | 50,152 | 55,301 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | 5.93% | 6.83% | 27.43% | 9.90% | 10.27% |
| 归母净利润(百万元) | 15,351 | 16,384 | 20,242 | 22,131 | 24,257 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | 20.40% | 6.72% | 23.55% | 9.33% | 9.61% |
| 摊薄每股收益(元) | 1.62 | 1.73 | 2.24 | 2.45 | 2.69 |
| 净资产收益率(ROE) | 8.3% | 8.2% | 9.3% | 9.3% | 9.4% |
| 市盈率(PE) | 11.98 | 11.22 | 8.66 | 7.92 | 7.22 |
| 市净率(PB) | 1.07 | 1.01 | 0.92 | 0.84 | 0.77 |
资料来源：Choice、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
公司研究·财报点评
非银金融·证券Ⅱ
证券分析师：孔祥 证券分析师：王德坤021-60375452 021-61761035kongxiang@guosen.com.cn wangdekun@guosen.com.cnS0980523060004 S0980524070008
基础数据
| 投资评级 | 优于大市(维持) |
| 合理估值 | |
| 收盘价 | 19.41元 |
| 总市值/流通市值 | 175211/175211 百万元 |
| 52周最高价/最低价 | 25.75/17.54元 |
| 近3个月日均成交额 | 1934.83百万元 |
市场走势
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风险提示
盈利预测偏差较大的风险；市场大幅波动风险；境外监管风险。
财务预测与估值
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 1,077,34 | 1,412,55 | 1,532,83 | 1,664,39 | ||
| 资产总计 | 814,270 | 8 | 3 | 8 | 6 |
| 货币资金 | 177,639 | 223,338 | 234,505 | 246,230 | 258,541 |
| 融出资金 | 132,546 | 186,015 | 195,316 | 205,081 | 215,335 |
| 交易性金融资产 | 301,747 | 379,240 | 398,202 | 418,112 | 439,018 |
| 买入返售金融资产 | 15,228 | 17,609 | 18,490 | 19,414 | 20,385 |
| 可供出售金融资产 | - | - | - | - | - |
| 1,184,61 | 1,282,89 | 1,390,29 | |||
| 负债合计 | 622,377 | 870,351 | 4 | 9 | 5 |
| 卖出回购金融资产款 | 121,048 | 148,157 | 155,564 | 163,343 | 171,510 |
| 代理买卖证券款 | 184,587 | 240,910 | 265,001 | 291,502 | 320,652 |
| 应付债券 | 115,459 | 183,092 | 192,246 | 201,859 | 211,952 |
| 所有者权益合计 | 191,894 | 206,996 | 227,940 | 249,939 | 274,101 |
| 其他综合收益 | 1,703 | 966 | 1,063 | 1,169 | 1,286 |
| 少数股东权益 | 220 | 57 | 1,069 | 2,175 | 3,388 |
| 归属于母公司所有者权益合计 | 191,674 | 206,939 | 226,871 | 247,764 | 270,713 |
| 每股净资产(元) | 18.10 | 19.24 | 21.07 | 22.98 | 25.08 |
| 总股本 | 9,027 | 9,027 | 9,027 | 9,027 | 9,027 |
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 33,519 | 35,810 | 45,632 | 50,152 | 55,301 |
| 手续费及佣金净收入 | 12,948 | 14,397 | 16,804 | 19,424 | 22,225 |
| 经纪业务净收入 | 6,447 | 9,122 | 10,743 | 12,354 | 14,207 |
| 投行业务净收入 | 2,097 | 3,099 | 4,024 | 4,829 | 5,553 |
| 资管业务净收入 | 4,146 | 1,798 | 2,037 | 2,241 | 2,465 |
| 利息净收入 | 2,705 | 4,396 | 5,404 | 5,730 | 6,384 |
| 投资收益 | 21,716 | 20,194 | 23,607 | 25,191 | 26,893 |
| 其他收入 | 8,011 | 747 | 784 | 824 | 865 |
| 营业支出 | 25,898 | 17,426 | 21,850 | 23,521 | 25,387 |
| 营业外收支 | - | - | - | - | - |
| 利润总额 | 15,352 | 18,405 | 23,802 | 26,651 | 29,934 |
| 所得税费用 | (167) | 2,032 | 3,570 | 4,531 | 5,687 |
| 少数股东损益 | 168 | (11) | (11) | (11) | (11) |
| 归属于母公司净利润 | 15,351 | 16,384 | 20,242 | 22,131 | 24,257 |
| 关键财务与估值指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股收益 | 1.62 | 1.73 | 2.24 | 2.45 | 2.69 |
| 每股红利 | 0.68 | 0.90 | 0.98 | 1.07 | |
| 每股净资产 | 18.10 | 19.24 | 21.07 | 22.98 | 25.08 |
| ROIC | - | - | - | - | - |
| ROE | 8.3% | 8.2% | 9.3% | 9.3% | 9.4% |
| 收入增长率 | 5.9% | 6.8% | 27.4% | 9.9% | 10.3% |
| 净利润增长率 | 20.4% | 6.7% | 23.6% | 9.3% | 9.6% |
| 资产负债率 | 76.4% | 80.8% | 83.9% | 83.7% | 83.5% |
| P/E | 11.98 | 11.22 | 8.66 | 7.92 | 7.22 |
| P/B | 1.07 | 1.01 | 0.92 | 0.84 | 0.77 |
| EV/EBITDA | - | - | - | - | - |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
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国信证券投资评级
| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
| 报告中投资建议所涉及的评级(如有)分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6到12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数(000300.SH)作为基准;新三板市场以三板成指(899001.CSI)为基准;香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准;美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数(IXIC.GI)为基准。 | 股票投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 |
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