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上半年收入增长 8%，第二季度净利润同环比大幅提升
优于大市
核心观点
上半年收入利润双增，经营现金流大幅改善。2026上半年公司实现营收33.87亿元（同比+8.4%），归母净利润3.84亿元（同比+18.0%），扣非归母净利润3.56亿元（同比+73.3%），主要受益于毛利率及营业收入增长带动。毛利率同比+4.30pct至26.44%，主因长丝和坯布毛利率提升所致；期间费用率基本持平（同比+0.01pct至11.74%），其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.01/-0.73/-0.11/+0.86pct。非经常性损益占收入比同比下降3.01pct 至 0.82%，归母净利率和扣非归母净利率分别同比+0.92/+3.93pct至 11.32%/10.50%；因采购商品支付的现金减少，经营现金流净额同比+267.76%至 9.66 亿元。
第二季收入增长提速，盈利同环比大幅提升，减值压力缓解。2026Q2营收19.52 亿元（同比+18.5%，环比+36.0%）；归母净利润 2.52 亿元（同比+55.5%，环比+91.1%），扣非净利润 2.44 亿元（同比+142.6%，环比+119.6%）。毛利率同比+5.86pct/环比+3.29pct 至 27.84%；期间费用率同比-0.23pct 至11.08%，其中销售/管理/研发费用率分别同比-0.06/-0.83/+0.94pct。资产减值损失占收入比同比改善1.21pct至-1.84%。归母净利率和扣非归母净利率分别同比+3.07/+6.41pct、环比+3.72/+4.77pct 至 12.90%/12.52%。
锦纶长丝量增价稳毛利率提升明显，坯布收入毛利率均提升。1）业务结构：锦纶长丝收入 21.45 亿元（同比+5.43%），销量 10.35 万吨（同比+5.89%），销量增长，价格轻微下滑0.44个百分点至2.07万元/吨，毛利率26.93%（+7.39pct）；坯布收入 4.99 亿元（+2.40%），毛利率 31.13%（+4.80pct）；面料收入 7.92 亿元（+11.91%），毛利率 29.65%（-0.26pct）。2）子公司表现：长丝子公司中，江苏特种实现营收 6.43亿元、净利润 1.72 亿元、净利率 26.80%，嘉华尼龙实现营收 12.31 亿元、净利润 0.57 亿元、净利率 4.59%，江苏再生实现营收 9.63亿元、净利润 0.40亿元、净利率4.14%；面料子公司中，高新染整和江苏染整分别实现营收 7.71 亿元/1.01 亿元、净利润 0.73 亿元/0.08 亿元、净利率 9.48%/7.74%；坯布子公司中，福华织造和江苏织造分别实现营收 2.28 亿元/1.07亿元、净利润 0.05 亿元/0.08 亿元、净利率 2.40%/7.66%。报告期内，公司积极推动淮安绿色多功能锦纶新材料一体化项目和越南生产基地建设，持续强化锦纶 66、再生锦纶等差异化产品竞争力。
风险提示：原料价格大幅波动、新材料订单不及预期、市场系统性风险。
投资建议：看好公司差异化产品与全球化产能的中长期成长空间。2026 上半年公司收入、利润和现金流均实现增长，毛利率改善、扣非净利润高增，经营韧性较强。展望下半年，锦纶行业开工负荷仍偏低，原油价格及终端需求波动可能影响行业景气；但公司在锦纶 66、再生锦纶等差异化产品的竞争优势，以及淮安一体化项目和越南生产基地的持续推进，有望提升全球化供应能力并构成后续成长支撑。基于上半年业绩好于预期、未来原油价格及终端需求波动可能影响行业景气，调整盈利预测，预 计 公 司 2026-2028 年 归 母 净 利 润 分 别 为 7.21/7.39/8.16 亿 元（2026-2028 年前值为 7.05/7.89/8.52 亿元），同比+36%/+3%/+10%；维持“优于大市”评级。
公司研究·财报点评
纺织服饰·纺织制造
证券分析师：丁诗洁 证券分析师：刘佳琪0755-8198139 010-88005446dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004 S0980523070003
基础数据
| 投资评级 | 优于大市(维持) |
| 合理估值 | |
| 收盘价 | 9.30元 |
| 总市值/流通市值 | 8280/8263 百万元 |
| 52周最高价/最低价 | 11.29/7.62元 |
| 近3个月日均成交额 | 65.75百万元 |
市场走势
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| 盈利预测和财务指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 7,120 | 6,408 | 7,209 | 7,868 | 8,467 |
| $(+/-\%)$ | 39.8% | -10.0% | 12.5% | 9.1% | 7.6% |
| 净利润(百万元) | 726 | 531 | 721 | 739 | 816 |
| $(+/-\%)$ | 61.6% | -26.8% | 35.7% | 2.5% | 10.3% |
| 每股收益(元) | 0.82 | 0.60 | 0.81 | 0.83 | 0.92 |
| 净利率 | 10.2% | 8.3% | 10.0% | 9.4% | 9.6% |
| 净资产收益率(ROE) | 14.5% | 10.0% | 12.4% | 11.7% | 11.9% |
| 市盈率(PE) | 11.4 | 15.6 | 11.5 | 11.2 | 10.2 |
| EV/EBITDA | 12.2 | 15.4 | 8.5 | 8.1 | 7.6 |
| 市净率(PB) | 1.7 | 1.6 | 1.4 | 1.3 | 1.2 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
投资建议：看好公司差异化产品与全球化产能的中长期成长空间
2026上半年公司收入、利润和现金流均实现增长，毛利率改善、扣非净利润高增，经营韧性较强。展望下半年，锦纶行业开工负荷仍偏低，原油价格及终端需求波动可能影响行业景气；但公司在锦纶 66、再生锦纶等差异化产品的竞争优势，以及淮安一体化项目和越南生产基地的持续推进，有望提升全球化供应能力并构成后续成长支撑。
基于上半年业绩好于预期、未来原油价格及终端需求波动可能影响行业景气，调整盈利预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 7.21/7.39/8.16 亿元（2026-2028 年前值为 7.05/7.89/8.52 亿元），同比+36%/+3%/+10%；维持“优于大市”评级。
表1：盈利预测和财务指标
| 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入(百万元) | 7,120 | 6,408 | 7,209 | 7,868 | 8,467 |
| $(+/-\%)$ | 39.8% | -10.0% | 12.5% | 9.1% | 7.6% |
| 净利润(百万元) | 726 | 531 | 721 | 739 | 816 |
| $(+/-\%)$ | 61.6% | -26.8% | 35.7% | 2.5% | 10.3% |
| 每股收益(元) | 0.82 | 0.60 | 0.81 | 0.83 | 0.92 |
| EBIT Margin | 10.2% | 8.3% | 10.0% | 9.4% | 9.6% |
| 净资产收益率(ROE) | 14.5% | 10.0% | 12.4% | 11.7% | 11.9% |
| 市盈率(PE) | 11.4 | 15.6 | 11.5 | 11.2 | 10.2 |
| EV/EBITDA | 12.2 | 15.4 | 8.5 | 8.1 | 7.6 |
| 市净率(PB) | 1.7 | 1.6 | 1.4 | 1.3 | 1.2 |
资料来源：wind，国信证券经济研究所预测
表2：可比公司估值情况
| 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | 收盘价人民币 | EPS | PE | g | PEG | 总市值人民币亿元 | |||||
| 2024A | 2025E | 2026E | 2024A | 2025E | 2026E | 2025-2026 | 2026 | ||||||
| 603055.SH | 台华新材 | 优于大市 | 9.30 | 0.60 | 0.81 | 0.83 | 15.6 | 11.5 | 11.2 | -7.8% | -1.47 | 83 | |
| 可比公司 | |||||||||||||
| 002003.SZ | 伟星股份 | 优于大市 | 11.73 | 0.54 | 0.61 | 0.69 | 21.6 | 19.4 | 17.0 | 12.7% | 1.52 | 139 | |
| 603558.SH | 健盛集团 | 优于大市 | 11.82 | 1.18 | 1.09 | 1.16 | 10.0 | 10.8 | 10.2 | -1.0% | -11.21 | 40 | |
| 603889.SH | 新澳股份 | 优于大市 | 6.03 | 0.66 | 0.62 | 0.70 | 9.2 | 9.8 | 8.6 | 3.0% | 3.23 | 57 | |
资料来源：wind，国信证券经济研究所预测
财务预测与估值
| 资产负债表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 现金及现金等价物 | 1030 | 750 | 400 | 624 | 1252 |
| 应收款项 | 1301 | 1132 | 1382 | 1509 | 1624 |
| 存货净额 | 2354 | 2178 | 2257 | 2493 | 2673 |
| 其他流动资产 | 434 | 406 | 456 | 498 | 536 |
| 流动资产合计 | 5120 | 4486 | 4515 | 5144 | 6104 |
| 固定资产 | 5931 | 6057 | 6150 | 6038 | 5873 |
| 无形资产及其他 | 382 | 452 | 443 | 434 | 425 |
| 投资性房地产 | 351 | 285 | 285 | 285 | 285 |
| 长期股权投资 | 1 | 83 | 83 | 83 | 83 |
| 资产总计 | 11785 | 11363 | 11477 | 11984 | 12770 |
| 短期借款及交易性金融负债 | 2573 | 2156 | 760 | 500 | 500 |
| 应付款项 | 1824 | 1035 | 1991 | 2200 | 2358 |
| 其他流动负债 | 299 | 261 | 274 | 303 | 325 |
| 流动负债合计 | 4696 | 3452 | 3026 | 3003 | 3183 |
| 长期借款及应付债券 | 1832 | 2341 | 2341 | 2341 | 2341 |
| 其他长期负债 | 202 | 197 | 243 | 289 | 335 |
| 长期负债合计 | 2034 | 2539 | 2585 | 2631 | 2677 |
| 负债合计 | 6730 | 5991 | 5610 | 5633 | 5860 |
| 少数股东权益 | 55 | 44 | 44 | 43 | 43 |
| 股东权益 | 5000 | 5328 | 5823 | 6308 | 6868 |
| 负债和股东权益总计 | 11785 | 11363 | 11477 | 11984 | 12770 |
| 关键财务与估值指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股收益 | 0.82 | 0.60 | 0.81 | 0.83 | 0.92 |
| 每股红利 | 0.31 | 0.38 | 0.25 | 0.29 | 0.29 |
| 每股净资产 | 5.62 | 5.98 | 6.54 | 7.08 | 7.71 |
| ROIC | 12% | 7% | 13% | 14% | 16% |
| ROE | 15% | 10% | 12% | 12% | 12% |
| 毛利率 | 23% | 21% | 25% | 24% | 25% |
| EBIT Margin | 11% | 7% | 14% | 13% | 14% |
| EBITDA Margin | 17% | 14% | 23% | 22% | 22% |
| 收入增长 | 40% | -10% | 13% | 9% | 8% |
| 净利润增长率 | 62% | -27% | 36% | 3% | 10% |
| 资产负债率 | 58% | 53% | 49% | 47% | 46% |
| 息率 | 3.3% | 4.1% | 2.7% | 3.1% | 3.1% |
| P/E | 11.4 | 15.6 | 11.5 | 11.2 | 10.2 |
| P/B | 1.7 | 1.6 | 1.4 | 1.3 | 1.2 |
| EV/EBITDA | 12.2 | 15.4 | 8.5 | 8.1 | 7.6 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
| 利润表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 7120 | 6408 | 7209 | 7868 | 8467 |
| 营业成本 | 5484 | 5078 | 5413 | 5954 | 6377 |
| 营业税金及附加 | 56 | 61 | 68 | 75 | 80 |
| 销售费用 | 79 | 91 | 103 | 112 | 121 |
| 管理费用 | 334 | 366 | 274 | 299 | 322 |
| 研发费用 | 361 | 380 | 360 | 393 | 423 |
| 财务费用 | 131 | 136 | 144 | 157 | 169 |
| 投资收益 | 1 | 7 | 8 | 8 | 9 |
| 资产减值及公允价值变动 | (57) | (74) | (125) | (136) | (147) |
| 其他收入 | 193 | 402 | 93 | 93 | 93 |
| 营业利润 | 812 | 631 | 821 | 843 | 929 |
| 营业外净收支 | 1 | (6) | (6) | (7) | (8) |
| 利润总额 | 813 | 625 | 815 | 836 | 922 |
| 所得税费用 | 87 | 85 | 95 | 97 | 107 |
| 少数股东损益 | (0) | 9 | (1) | (1) | (1) |
| 归属于母公司净利润 | 726 | 531 | 721 | 739 | 816 |
| 现金流量表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 726 | 531 | 721 | 739 | 816 |
| 资产减值准备 | 68 | 14 | (155) | 0 | 0 |
| 折旧摊销 | 430 | 495 | 645 | 685 | 727 |
| 公允价值变动损失 | 57 | 74 | 125 | 136 | 147 |
| 财务费用 | 131 | 136 | 144 | 157 | 169 |
| 营运资本变动 | (459) | (377) | 480 | (121) | (106) |
| 其它 | (68) | (9) | 154 | (1) | (1) |
| 经营活动现金流 | 753 | 729 | 1972 | 1438 | 1583 |
| 资本开支 | 0 | (550) | (700) | (700) | (700) |
| 其它投资现金流 | 0 | (20) | 0 | 0 | 0 |
| 投资活动现金流 | 0 | (652) | (700) | (700) | (700) |
| 权益性融资 | 5 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 负债净变化 | (305) | 489 | 0 | 0 | 0 |
| 支付股利、利息 | (273) | (342) | (226) | (255) | (255) |
| 其它融资现金流 | 662 | (651) | (1396) | (260) | 0 |
| 融资活动现金流 | (489) | (358) | (1622) | (515) | (255) |
| 现金净变动 | 265 | (280) | (350) | 224 | 628 |
| 货币资金的期初余额 | 766 | 1030 | 750 | 400 | 624 |
| 货币资金的期末余额 | 1030 | 750 | 400 | 624 | 1252 |
| 企业自由现金流 | 690 | (59) | 1301 | 778 | 932 |
| 权益自由现金流 | 1046 | (221) | (200) | 423 | 849 |
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国信证券投资评级
| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
| 报告中投资建议所涉及的评级(如有)分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6到12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数(000300.SH)作为基准;新三板市场以三板成指(899001.CSI)为基准;香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准;美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数(IXIC.GI)为基准。 | 股票投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 |
重要声明
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