业绩增长提速，龙头优势持续兑现

业绩简评

2026年8月30日公司披露半年报，上半年实现营收 533.1 亿元，同比+19.7%；实现归母净利润56.9亿元，同比+9.1%；实现扣非归母净利润 46.8 亿元，同比-13.5%。其中，Q2 实现营收 292.6 亿元，同比+24.6%；实现归母净利润 32.1亿元，同比+16.9%；实现扣非归母净利润 26.7亿元，同比-11.2%。

经营分析

汇兑扰动下利润仍实现增长，核心经营盈利弹性突出。26H1公司汇兑损失 21.0亿元，25H1为汇兑收益 6.7亿元，同比形成约 27.7亿元负向影响；在较大汇兑压力下，公司归母净利润仍同比+9.1%。剔除汇兑影响简化测算，26H1 归母净利润约 77.9 亿元，同比+71.5%，主业盈利增长明显快于表观利润。

主力产品全面增长，优势品类盈利能力进一步强化。26H1 挖掘机/ 混凝土机械 / 起重机械 / 桩工机械收入分别213.1/90.2/84.5/21.9 亿元，同比+21.8%/+21.3%/+8.2%/+63.1%；其中挖掘机毛利率 34.3%，同比+1.6pct，桩工机械毛利率36.5%，同比+7.1pct。工程机械整体毛利率 27.9%，同比+0.4pct，行业需求回暖下公司优势产品收入与盈利同步改善。

海外量利齐升，全球化加速转化为利润贡献。26H1海外收入320.4亿元，同比+21.8%，占比61.3%；受益于部分产品价格上调、产品结构优化及降本增效，海外毛利率 32.5%，同比+1.3pct，较国内高11.8pct，按分地区主营口径测算，海外贡献约七成主营毛利。分区域看，非洲、美洲收入分别同比+47.7%、+24.7%，全球化已成为公司收入及盈利增长的重要驱动力。

高增长下经营质量保持稳健。26H1经营现金流97.7亿元，约为归母净利润的 1.7 倍；截至 6 月末应收账款 298.7 亿元，较年初+17.0%，增速低于同期收入增速，存货 243.4亿元，较年初+8.1%。收入较快增长背景下，应收及存货增速整体可控，现金流保持较高水平。

盈利预测、估值与评级

我们预计 26-28 年公司实现营收 1058.55/1220.72/1401.91 亿元，同比+18.0%/15.3%/14.8%；归母净利润 103.38/131.06/154.71 亿元，同比+23.0%/26.8%/18.0%，对应 PE 为 17X/13X/11X，维持“买入”评级。

风险提示

国内工程机械需求不及预期；海外市场需求或竞争加剧；汇率大幅波动；原材料价格上涨。

机械组

分析师：满在朋（执业S1130522030002)

manzaipeng@gjzq.com.cn

分析师：刘民喆（执业S1130526060002)

liuminzhe@gjzq.com.cn

市价(人民币)：19.10元

相关报告：

1. 《三一重工公司点评：盈利能力提升，利润大幅扩张》，2026.3.31

2. 《三一重工公司点评：利润增速扩张，现金流向好》2025.10.31

项目	2024	2025	2026E	2027E	2028E
营业收入(百万元)	78,383	89,700	105,855	122,072	140,191
营业收入增长率	5.90%	14.44%	18.01%	15.32%	14.84%
归母净利润(百万元)	5,975	8,408	10,338	13,106	15,471
归母净利润增长率	31.98%	40.71%	22.95%	26.78%	18.04%
摊薄每股收益(元)	0.705	0.914	1.124	1.425	1.683
每股经营性现金流净额	1.75	2.17	1.60	2.46	2.40
ROE(归属母公司)(摊薄)	8.30%	9.52%	10.94%	12.81%	13.86%
P/E	23.37	23.11	16.99	13.40	11.35
P/B	1.94	2.20	1.86	1.72	1.57

来源：公司年报、国金证券研究所

附录：三张报表预测摘要

损益表(人民币百万元)
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
主营业务收入	74,019	78,383	89,700	105,855	122,072	140,191
增长率		5.9%	14.4%	18.0%	15.3%	14.8%
主营业务成本	-52,935	-57,217	-64,660	-76,275	-87,569	#######
%销售收入	71.5%	73.0%	72.1%	72.1%	71.7%	71.5%
毛利	21,084	21,166	25,039	29,580	34,503	40,024
%销售收入	28.5%	27.0%	27.9%	27.9%	28.3%	28.5%
营业税金及附加	-424	-431	-518	-582	-671	-771
%销售收入	0.6%	0.6%	0.6%	0.6%	0.6%	0.6%
销售费用	-6,218	-5,464	-6,415	-7,516	-8,606	-9,813
%销售收入	8.4%	7.0%	7.2%	7.1%	7.1%	7.0%
管理费用	-2,651	-2,996	-2,589	-3,017	-3,418	-3,855
%销售收入	3.6%	3.8%	2.9%	2.9%	2.8%	2.8%
研发费用	-5,865	-5,381	-5,033	-5,928	-6,836	-7,851
%销售收入	7.9%	6.9%	5.6%	5.6%	5.6%	5.6%
息税前利润(EBIT)	5,927	6,894	10,485	12,538	14,971	17,733
%销售收入	8.0%	8.8%	11.7%	11.8%	12.3%	12.6%
财务费用	463	-202	312	-462	260	351
%销售收入	-0.6%	0.3%	-0.3%	0.4%	-0.2%	-0.3%
资产减值损失	-1,258	-1,098	-1,319	-865	-738	-873
公允价值变动收益	21	110	-358	-400	-400	-400
投资收益	-177	643	398	400	400	400
%税前利润	n.a	9.3%	4.0%	3.3%	2.6%	2.2%
营业利润	5,343	6,995	9,936	11,891	15,073	17,791
营业利润率	7.2%	8.9%	11.1%	11.2%	12.3%	12.7%
营业外收支	-26	-87	-28	50	50	50
税前利润	5,317	6,908	9,907	11,941	15,123	17,841
利润率	7.2%	8.8%	11.0%	11.3%	12.4%	12.7%
所得税	-710	-815	-1,420	-1,552	-1,966	-2,319
所得税率	13.4%	11.8%	14.3%	13.0%	13.0%	13.0%
净利润	4,606	6,093	8,488	10,388	13,157	15,522
少数股东损益	79	117	80	50	50	50
归属于母公司的净利润	4,527	5,975	8,408	10,338	13,106	15,471
净利率	6.1%	7.6%	9.4%	9.8%	10.7%	11.0%

现金流量表(人民币百万元)
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
净利润	4,606	6,093	8,488	10,388	13,157	15,522
少数股东损益	79	117	80	50	50	50
非现金支出	4,286	4,365	4,562	3,734	3,991	4,539
非经营收益	-135	-623	-486	280	224	146
营运资金变动	-3,050	4,980	7,412	318	5,288	1,902
经营活动现金净流	5,708	14,814	19,975	14,721	22,659	22,109
资本开支	-4,128	-2,685	-2,246	-5,594	-5,910	-5,910
投资	-413	-2,309	-20,257	-450	-420	-420
其他	1,848	3,836	4,594	-400	400	400
投资活动现金净流	-2,694	-1,158	-17,909	-6,444	-5,930	-5,930
股权募资	608	573	14,497	0	0	0
债权募资	-2,049	-6,884	-4,040	-700	-4,918	-2,832
其他	-6,089	-3,969	-8,881	-4,605	-5,596	-6,465
筹资活动现金净流	-7,530	-10,279	1,576	-5,304	-10,515	-9,296
现金净流量	-4,554	3,435	3,328	2,972	6,215	6,883

来源：公司年报、国金证券研究所

资产负债表(人民币百万元)
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
货币资金	18,072	20,383	38,451	41,423	47,638	54,520
应收款项	27,847	29,313	29,290	32,854	33,110	35,635
存货	19,768	19,948	22,527	24,951	24,864	26,949
其他流动资产	34,984	33,146	34,657	35,698	36,796	37,890
流动资产	100,671	102,791	124,925	134,927	142,408	154,995
%总资产	66.6%	67.6%	72.1%	72.6%	73.1%	74.3%
长期投资	16,358	16,347	16,391	17,241	17,261	17,281
固定资产	24,820	23,509	22,137	23,377	24,602	25,625
%总资产	16.4%	15.5%	12.8%	12.6%	12.6%	12.3%
无形资产	5,354	5,083	4,756	5,270	5,559	5,836
非流动资产	50,531	49,354	48,374	50,927	52,414	53,689
%总资产	33.4%	32.4%	27.9%	27.4%	26.9%	25.7%
资产总计	151,202	152,145	173,299	185,854	194,822	208,684
短期借款	5,937	9,910	12,451	11,732	6,813	3,982
应付款项	33,555	38,584	45,149	51,227	56,303	62,536
其他流动负债	14,923	15,175	14,256	14,959	15,802	16,856
流动负债	54,415	63,669	71,856	77,918	78,917	83,374
长期贷款	23,556	11,556	7,853	7,853	7,853	7,853
其他长期负债	4,059	3,918	4,158	4,457	4,512	4,584
负债	82,029	79,143	83,868	90,229	91,282	95,811
普通股股东权益	68,040	71,953	88,331	94,475	102,339	111,621
其中:股本	8,486	8,475	9,195	9,195	9,195	9,195
未分配利润	52,080	55,974	58,371	64,574	72,438	81,721
少数股东权益	1,133	1,048	1,100	1,151	1,201	1,251
负债股东权益合计	151,202	152,145	173,299	185,854	194,822	208,684

比率分析
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
每股指标
每股收益	0.534	0.705	0.914	1.124	1.425	1.683
每股净资产	8.018	8.490	9.606	10.275	11.130	12.139
每股经营现金净流	0.673	1.748	2.172	1.601	2.464	2.404
每股股利	0.000	0.000	0.000	0.450	0.570	0.673
回报率
净资产收益率	6.65%	8.30%	9.52%	10.94%	12.81%	13.86%
总资产收益率	2.99%	3.93%	4.85%	5.56%	6.73%	7.41%
投入资本收益率	5.16%	6.38%	8.13%	9.40%	10.95%	12.29%
增长率
主营业务收入增长率		5.90%	14.44%	18.01%	15.32%	14.84%
EBIT增长率		16.32%	52.08%	19.58%	19.41%	18.45%
净利润增长率	5.96%	31.98%	40.71%	22.95%	26.78%	18.04%
总资产增长率	-4.76%	0.62%	13.90%	7.24%	4.83%	7.12%
资产管理能力
应收账款周转天数	121.3	115.7	103.9	100.0	85.0	80.0
存货周转天数	136.2	126.7	119.9	120.0	105.0	100.0
应付账款周转天数	128.7	124.0	136.9	140.0	130.0	125.0
固定资产周转天数	115.7	104.2	85.9	74.2	65.9	57.7
偿债能力
净负债/股东权益	0.34%	-14.19%	-37.96%	-39.36%	-47.10%	-51.81%
EBIT利息保障倍数	-12.8	34.2	-33.6	27.2	-57.7	-50.6
资产负债率	54.25%	52.02%	48.39%	48.55%	46.85%	45.91%

市场中相关报告评级比率分析

日期	一周内	一月内	二月内	三月内	六月内
买入	1	5	9	17	57
增持	0	0	0	0	0
中性	0	0	0	0	0
减持	0	0	0	0	0
评分	1.00	1.00	1.00	1.00	1.00

来源：聚源数据

投资评级的说明：

买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；

增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；

中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；

减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1分，为“增持”得2分，为“中性”得 3分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。

最终评分与平均投资建议对照：

1.00 =买入； 1.01\~2.0=增持； 2.01\~3.0=中性

3.01\~4.0=减持

特别声明：

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