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资讯 剔除一次性影响后归母净利润同比增
长约68%
业绩简评
2026 年 8 月 28 日，四川双马披露半年报。2026 年上半年，公司实现营业收入 5.33亿元，同比下降 15.36%；归母净利润-0.27亿元，去年同期为盈利1.29亿元，由盈转亏。26Q2单季实现归母净利润-0.86 亿元，25Q2 为 0.12 亿元，26Q1 为 0.59 亿元。剔除补缴税款及缴纳滞纳金的影响后，归母净利润同比增长约 69%。
经营分析
表观亏损的核心原因是一次性税务自查补缴事项。全资子公司成都和谐双马科技有限公司根据税务机关要求对涉税事项开展自查，补缴所得税税款 1.83 亿元，并产生税收滞纳金 0.61 亿元，两项合计影响约 2.45 亿元。上述款项已于 2026 年 8 月 6 日解缴入库。
1、生物医药业务：实现收入 1.66 亿元，同比增长 14.31%。多肽原料药 GLP-1 品种下半年有望进入放量周期。2026 年起司美格鲁肽等核心品种在各国专利陆续到期，仿制药进入规模化放量阶段，随着核心客户终端产品商业化注册进程的推进，预计自 2026年下半年起相关订单将逐步兑现。产能方面，A16新车间已完成土建和设备安装，2026年7 月底开始设备调试。
2、私募股权基金管理业务：实现收入 1.42亿元，同比下降32.17%，预计主要系一期基金逐步到期后管理费收入下降。对联营企业和合营企业的投资收益达 1.09 亿元（去年同期为-0.15 亿元）。同时，公允价值变动收益 0.62 亿元，同比增长 21%，两项合计贡献约1.71 亿元，是利润增长的核心驱动力。
盈利预测、估值与评级
创投业务方面，公司项目储备丰厚，DeepSeek、Kimi、昆仑芯等明星项目持续推进上市进程，沐曦、屹唐、翱捷、西安奕材等已上市项目逐步进入退出周期，新项目上市与存量项目退出形成共振。多肽CDMO 业务方面，国内产能扩建与客户意向合作推进顺利，预计后续订单将陆续落地，有望成为重要的新增业绩增长点。我们调整2026-2028 年公司归母净利润预测分别至 3.65/10.32/12.79 亿元，同比分别+22%/+183%/+24%，维持“买入”评级。
风险提示
1、多肽行业竞争加剧及价格下行风险；2、项目退出节奏不及预期与公允价值波动风险；3、大股东质押风险。
国金证券研究所
分析师：舒思勤（执业 S1130524040001)
shusiqin@gjzq.com.cn
分析师：方丽(执业S1130525080007)
fangli@gjzq.com.cn
分析师：洪希柠（执业S1130525050001)
hongxining@gjzq.com.cn
分析师：夏昌盛(执业 S1130524020003)
xiachangsheng@gjzq.com.cn
市价（人民币）：23.39元
相关报告：
1. 《四川双马公司深度研究：基金进入收获期，多肽
CDMO 促增长》，2026.3.27
2. 《四川双马公司点评：投资收益表现亮眼，前三季度业绩同比双位数增...》，2025.10.31
3.《四川双马公司点评：并表驱动营收高增长》，2025.8.31
| 项目 | 12/24 | 12/25 | 12/26E | 12/27E | 12/28E |
| 营业收入(百万元) | 1,075 | 1,205 | 1,633 | 2,760 | 3,823 |
| 营业收入增长率 | -11.9% | 12.1% | 35.5% | 69.0% | 38.5% |
| 归母净利润(百万元) | 309 | 298 | 365 | 1,032 | 1,279 |
| 归母净利润增长率 | -68.6% | -3.7% | 22.4% | 182.8% | 24.0% |
| 摊薄每股收益(元) | 0.01 | 0.39 | 0.48 | 1.35 | 1.67 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 4.1% | 4.0% | 4.8% | 12.3% | 13.6% |
| P/E | 2430.0 | 59.9 | 49.0 | 17.3 | 14.0 |
来源：公司年报、国金证券研究所
附录：三张报表预测摘要
| 损益表(人民币百万元) | ||||||
| 2023A | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 主营业务收入 | 1,219 | 1,075 | 1,205 | 1,633 | 2,760 | 3,823 |
| 增长率 | 0.0% | -11.9% | 12.1% | 35.5% | 69.0% | 38.5% |
| 主营业务成本 | 600 | 582 | 832 | 790 | 1,312 | 1,866 |
| %销售收入 | 49.2% | 54.1% | 69.0% | 48.4% | 47.5% | 48.8% |
| 毛利 | 619 | 493 | 373 | 843 | 1,448 | 1,957 |
| %销售收入 | 50.8% | 45.9% | 31.0% | 51.6% | 52.5% | 51.2% |
| 营业税金及附加 | 12 | 12 | 16 | 261 | 28 | 38 |
| %销售收入 | 1.0% | 1.1% | 1.0% | 16.0% | 1.0% | 1.0% |
| 营业费用 | 7 | 8 | 22 | 26 | 47 | 65 |
| %销售收入 | 0.6% | 0.8% | 1.4% | 1.6% | 1.7% | 1.7% |
| 管理费用 | 121 | 115 | 268 | 294 | 414 | 573 |
| %销售收入 | 9.9% | 10.7% | 17.0% | 18.0% | 15.0% | 15.0% |
| 研发费用 | 21 | 20 | 55 | 82 | 179 | 249 |
| %销售收入 | 1.7% | 1.9% | 3.5% | 5.0% | 6.5% | 6.5% |
| 息税前利润(EBIT) | 475 | 357 | 36 | 205 | 822 | 1089 |
| %销售收入 | 39.0% | 33.2% | 2.3% | 12.5% | 29.8% | 28.5% |
| 财务费用 | -1 | -2 | -3 | -2 | -2 | -5 |
| %销售收入 | -0.1% | -0.2% | -0.3% | -0.1% | -0.1% | -0.1% |
| 公允价值变动收益 | 267 | -143 | 110 | 110 | 110 | 110 |
| 投资收益 | 369 | 88 | 68 | 88 | 229 | 232 |
| %税前利润 | 32.7% | 30.9% | 31.3% | 21.8% | 19.8% | 16.2% |
| 营业利润 | 1,136 | 292 | 216 | 405 | 1,158 | 1,435 |
| 营业利润率 | 93.2% | 27.2% | 18.0% | 24.8% | 42.0% | 37.5% |
| 税前利润 | 1,130 | 285 | 216 | 405 | 1,158 | 1,435 |
| 利润率 | 92.6% | 26.5% | 18.0% | 24.8% | 42.0% | 37.5% |
| 所得税 | 147 | -24 | 54 | 41 | 129 | 159 |
| 所得税率 | 13.0% | -8.4% | 25.0% | 10.1% | 11.1% | 11.1% |
| 净利润 | 983 | 309 | 162 | 364 | 1,029 | 1,276 |
| 少数股东损益 | -3 | 0 | 0 | -1 | -2 | -3 |
| 归属于母公司的净利润 | 985 | 309 | 298 | 365 | 1,032 | 1,279 |
| 现金流量表(人民币百万元) | ||||||
| 2023A | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 净利润 | 985 | 309 | 298 | 365 | 1,032 | 1,279 |
| 少数股东损益 | -3 | 0 | 0 | -1 | -2 | -3 |
| 非现金支出 | 62 | 0 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 非经营收益 | -576 | 0 | -177 | -198 | -339 | -342 |
| 营运资金变动 | -167 | 0 | 618 | -652 | 1,013 | -523 |
| 经营活动现金净流 | 309 | 463 | 605 | -484 | 1,705 | 413 |
| 资本开支 | 0 | -58 | -35 | -35 | -35 | -35 |
| 投资 | -381 | -831 | -340 | -340 | -340 | -340 |
| 其他 | 47 | 13 | 177 | 198 | 339 | 342 |
| 投资活动现金净流 | -334 | -875 | -197 | -177 | -36 | -33 |
| 股权募资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 债权募资 | -33 | 541 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他 | -133 | -95 | -517 | -517 | -517 | -517 |
| 筹资活动现金净流 | -83 | 223 | -259 | -259 | -259 | -259 |
| 现金净流量 | -107 | -189 | 149 | -920 | 1,410 | 121 |
来源：公司年报、国金证券研究所
| 资产负债表(人民币百万元) | ||||||
| 2023A | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 466 | 330 | 684 | -617 | 1,357 | 1,091 |
| 应收款项 | 62 | 83 | 109 | 90 | 247 | 220 |
| 存货 | 52 | 185 | 0 | 176 | 116 | 299 |
| 其他流动资产 | 996 | 233 | 579 | 916 | 1,399 | 1,876 |
| 流动资产 | 1,575 | 831 | 1,372 | 564 | 3,120 | 3,486 |
| %总资产 | 19.2% | 9.2% | 14.4% | 6.2% | 27.8% | 29.0% |
| 长期投资 | 4,224 | 4,255 | 4,285 | 4,315 | 4,345 | 4,375 |
| 固定资产 | 732 | 1,094 | 1,108 | 1,122 | 1,135 | 1,149 |
| %总资产 | 8.9% | 12.2% | 11.6% | 12.2% | 10.1% | 9.5% |
| 无形资产 | 85 | 165 | 185 | 205 | 225 | 245 |
| 非流动资产 | 6,619 | 8,160 | 8,224 | 8,288 | 8,351 | 8,415 |
| %总资产 | 80.8% | 90.8% | 86.3% | 90.4% | 74.4% | 69.9% |
| 资产总计 | 8,195 | 8,991 | 9,526 | 9,164 | 11,219 | 12,036 |
| 短期借款 | 10 | 1 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 应付款项 | 112 | 123 | 187 | 111 | 384 | 321 |
| 其他流动负债 | 312 | 422 | 854 | 462 | 1,473 | 1,336 |
| 流动负债 | 1,042 | 574 | 1,858 | 1,658 | ||
| 长期贷款 | 0 | 594 | 594 | 594 | 594 | 594 |
| 负债 | 736 | 1,438 | 1,934 | 1,466 | 2,750 | 2,551 |
| 普通股股东权益 | 7,441 | 7,475 | 7,515 | 7,621 | 8,394 | 9,413 |
| 其中:股本 | 763 | 763 | 763 | 763 | 763 | 763 |
| 未分配利润 | 5,320 | 5,371 | 5,366 | 5,417 | 6,035 | 6,863 |
| 少数股东权益 | 17 | 78 | 77 | 77 | 75 | 72 |
| 负债股东权益合计 | 8,195 | 8,991 | 9,526 | 9,164 | 11,219 | 12,036 |
| 比率分析 | ||||||
| 2023A | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 每股指标 | ||||||
| 每股收益 | 1.29 | 0.01 | 0.39 | 0.48 | 1.35 | 1.67 |
| 每股净资产 | 9.75 | 9.76 | 9.84 | 9.98 | 10.99 | 12.33 |
| 每股经营现金净流 | 0.41 | 0.61 | 0.79 | -0.63 | 2.23 | 0.54 |
| 回报率 | ||||||
| 净资产收益率 | 13.2% | 4.1% | 4.0% | 4.8% | 12.3% | 13.6% |
| 总资产收益率 | 12.0% | 3.4% | 3.1% | 4.0% | 9.2% | 10.6% |
| 增长率 | ||||||
| 主营业务收入增长率 | 0.0% | -11.9% | 12.1% | 35.5% | 69.0% | 38.5% |
| EBIT增长率 | 39.7% | -24.9% | -90.0% | 471.4% | 301.5% | 32.5% |
| 净利润增长率 | 19.4% | -68.6% | -3.7% | 22.4% | 182.8% | 24.0% |
| 资产管理能力 | ||||||
| 应收账款周转天数 | 18 | 27 | 22 | 22 | 22 | 22 |
| 存货周转天数 | 32 | 69 | 40 | 40 | 40 | 40 |
| 应付账款周转天数 | 53 | 60 | 57 | 28 | 70 | 41 |
| 偿债能力 | ||||||
| 净负债/股东权益 | 9.9% | 19.0% | 25.5% | 19.0% | 32.5% | 26.9% |
| 资产负债率 | 9.0% | 16.0% | 20.3% | 16.0% | 24.5% | 21.2% |
市场中相关报告评级比率分析
| 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 |
| 买入 | 0 | 0 | 0 | 0 | 2 |
| 增持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 评分 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 1.00 |
来源：聚源数据
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得 1分，为“增持”得2分，为“中性”得 3分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01\~2.0=增持 ； 2.01\~3.0=中性
3.01\~4.0=减持
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