中直股份（600038）

2026 年中报点评：产品谱系持续迭代，多维市场开拓稳步推进

增持（下调）

^{[Table\_Summary]} 事件：公司发布 2026 年中报，2026H1 实现营业收入 90.07 亿元，同比下降 12.05%；归母净利润1.88亿元，同比下降33.58%；扣非归母净利润 1.41亿元，同比下降 31.48%；经营活动现金流净额 25.78亿元，同比由净流出74.13亿元转为净流入。第二季度公司实现营业收入66.34亿元，同比下降15.65%；归母净利润 1.50 亿元，同比增长 86.32%。

投资要点

交付节奏承压，盈利能力及回款质量边际改善：受主要产品订单不及预期、产品交付量同比下降影响，2026H1 公司收入承压，其中航空产品收入 88.77 亿元，占营业收入的 98.56%。2026H1 公司营业成本同比下降 15.06%，降幅快于收入，带动综合毛利率同比提升 3.21 个百分点至9.49%；但同期研发费用同比增长 91.89%至2.98亿元、其他收益同比减少2.63亿元，利润端仍有压力。2026H1公司应收账款同比下降 8.70%，销售回款增加带动公司经营活动现金流同比由净流出转为净流入，回款质量明显改善。

◼ 收购整合完善全链布局，产品谱系迭代稳步推进：2024 年完成昌飞、哈飞集团股权收购后，公司进一步完善直升机业务全链条布局。产品端，AC332“吉祥鸟”于 2026 年 3 月完成局方审定试飞；公司在中国航空工业集团 2026 低空产业发展大会签署“2+6 架 AC332 直升机国际市场开发及运营合作协议 ，累计订单超 架，市场覆盖国内低空领域及部分一带一路 沿线国家。公司目前已形成 吨直升机谱系，并布局运12、运12F 通用飞机；军机换代、民机国产替代、海外开拓及低空经济应用有望推动全链与谱系优势转化为增长动能。

◼ 全产业链布局基础扎实，政策与应用场景拓展提供长期支撑：公司业务覆盖直升机零部件、民机整机、航空转包生产及客户化服务，并研制等新能源飞行器，具备系统集成解决方案优势。 ）政策端：低空经济于 年连续三年写入政府工作报告并成为新兴支柱产业，“十五五”规划纲要提出推动其健康有序发展，赋能万亿级产业赛道。2）需求端：经济发展和工程建设带来大载重、多用途垂直起降飞行器需求，公司可通过机型改进、定制研发对接多元需求、拓展低空场景；应急救援、警务航空、高原作业、城市服务等刚需扩容，有望打开民机及相关服务市场空间。

◼ 盈利预测与投资评级：公司直升机全产业链与产品谱系优势有望支撑中长期成长，但主要产品订单及交付仍承压，业绩修复节奏尚需观察。我们调整 年归母净利润预测至 亿元（前值为 亿元），新增 年归母净利润预测 亿元，对应 分别约为倍，将评级由“买入”下调至“增持”。

◼ 风险提示：订单不及预期；民机拓展不及预期；新机型研制不及预期。

2026 年 08 月 31 日

证券分析师 许牧

执业证书：S0600523060002

xumu@dwzq.com.cn

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；

增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；

中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；

中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；

减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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