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资讯 海尔智家：2026Q2 收入增速回正，智慧暖通业务实现逆势增长
◼ 走势比较
◼ 股票数据
| 总股本/流通(亿股) | 93.78/62.53 |
| 总市值/流通(亿元) | 1,980.56/1,320.64 |
| 12个月内最高/最低价(元) | 28.31/19.25 |
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证券分析师：孟昕
E-MAIL：mengxin@tpyzq.com
分析师登记编号：S1190524020001
证券分析师：赵梦菲
E-MAIL：zhaomf@tpyzq.com
分析师登记编号：S1190525040001
事件：2026 年 8 月 27 日，海尔智家发布 2026 年半年报。2026H1 公司实现总营收 1521.15 亿元（-2.80%），归母净利润 103.16 亿元（-14.27%），扣非归母净利润 92.99 亿元（-20.54%）。
2026Q2 收入增速回正，智慧暖通业务协同效应初步释放。1）分季度：2026Q2 公司营收 784.28 亿元（+1.36%），收入增速在低基数效应及海外新兴市场高增带动下实现转正；归母净利润 56.65 亿元（-13.47%），主要受人民币升值导致汇兑损失大幅增加等因素影响，若剔除汇兑损益波动因素，利润降幅显著收窄。2）分产品：2026H1 公司智慧生活电器、智慧暖通方案和智慧家庭生态及其他板块收入分别为 889.52 亿元（-6.04%）、447.54 亿元（+5.70%）、176.32 亿元（-5.84%）。其中智慧暖通解决方案产业整合协同效应初步释放，表现明显优于行业。3）分地区：2026H1 公司国内、境外收入分别为 733.39 亿元（-5.27%）、787.76 亿元（-0.38%）。国内市场受房地产调整、消费者信心偏弱及以旧换新政策红利消退影响，行业全品类零售额同比-9.9%，公司收入随行业下行但份额稳中有升；海外市场美国受高通胀高利率压制需求承压，但欧洲、南亚、东南亚、日本、澳新等市场保持增长，区域结构进一步均衡，有效对冲美国下行压力使海外整体收入基本持平。
2026Q2 毛利率小幅提升，汇兑损益波动致使净利率承压。1）毛利率：2026Q2 毛利率为 29.00%（+0.61pct），公司通过推进全球供应链布局与成本策略积极应对海外市场关税、大宗原材料及海运费上涨等成本端压力，实现毛利率小幅提升。2）净利率：2026Q2 净利率为 7.74%（-1.11pct），受销售费用上涨和汇兑损失增加的影响短期承压；3）费用端：2026Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为 12.91/3.97/2.50/0.47%，分别同比+2.30/-0.42/-0.73/+0.64pct，其中销售费用率提升明显主系国内全面推广统仓 TC 模式、加大新媒体营销投入，同时海外加快新兴市场布局、推进四网体系建设与品牌营销所致；财务费用率上涨主系人民币升值带来汇兑损失增加。
投资建议：行业端，全球智慧家居产业加速，海外新兴市场存在结构性机遇。公司端，数字化变革持续推进，卡萨帝持续快速增长，海外本土化布局能力强劲，IP 营销赋能，收入和业绩有望持续提升，同时通过资本运作持续强化股东回报。我们预计，2026-2028 年公司归母净利润分别为 190.89/204.29/221.68 亿元，对应 EPS 分别为 2.04/2.18/2.36 元，当前股价对应 PE 分别为 10.38/9.70/8.93 倍。维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动、汇率波动风险、海外地缘政治冲突、行业竞争加剧、需求不及预期等。
◼ 盈利预测和财务指标
| 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入(百万元) | 302,347 | 303,254 | 318,720 | 335,070 |
| 营业收入增长率(%) | 5.71% | 0.30% | 5.10% | 5.13% |
| 归母净利(百万元) | 19,553 | 19,089 | 20,429 | 22,168 |
| 净利润增长率(%) | 4.39% | -2.37% | 7.02% | 8.51% |
| 摊薄每股收益(元) | 2.09 | 2.04 | 2.18 | 2.36 |
| 市盈率(PE) | 10.13 | 10.38 | 9.70 | 8.93 |
资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算
资产负债表（百万）
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 55,598 | 47,622 | 41,679 | 49,174 | 62,593 |
| 应收和预付款项 | 41,053 | 36,395 | 36,478 | 38,329 | 40,284 |
| 存货 | 43,190 | 46,849 | 46,561 | 48,794 | 51,106 |
| 其他流动资产 | 12,274 | 21,968 | 27,851 | 28,893 | 30,211 |
| 流动资产合计 | 152,114 | 152,833 | 152,568 | 165,190 | 184,195 |
| 长期股权投资 | 20,932 | 21,757 | 19,963 | 19,377 | 18,639 |
| 投资性房地产 | 246 | 334 | 412 | 516 | 606 |
| 固定资产 | 37,613 | 40,353 | 41,419 | 42,436 | 41,440 |
| 在建工程 | 5,686 | 4,885 | 5,149 | 4,881 | 4,613 |
| 无形资产开发支出 | 14,310 | 14,642 | 15,340 | 16,126 | 16,209 |
| 长期待摊费用 | 598 | 661 | 661 | 661 | 661 |
| 其他非流动资产 | 211,350 | 213,161 | 216,383 | 231,626 | 252,677 |
| 资产总计 | 290,736 | 295,795 | 299,328 | 315,623 | 334,846 |
| 短期借款 | 13,784 | 17,421 | 20,004 | 23,040 | 26,125 |
| 应付和预收款项 | 75,886 | 77,415 | 76,939 | 80,629 | 84,450 |
| 长期借款 | 9,665 | 11,166 | 10,358 | 7,688 | 7,029 |
| 其他负债 | 72,600 | 63,816 | 60,210 | 62,552 | 64,753 |
| 负债合计 | 171,935 | 169,818 | 167,510 | 173,910 | 182,357 |
| 股本 | 9,383 | 9,378 | 9,378 | 9,378 | 9,378 |
| 资本公积 | 20,310 | 20,367 | 20,367 | 20,367 | 20,367 |
| 留存收益 | 84,771 | 92,783 | 100,657 | 109,848 | 119,821 |
| 归母公司股东权益 | 111,779 | 118,698 | 123,816 | 133,008 | 142,981 |
| 少数股东权益 | 7,023 | 7,279 | 8,001 | 8,706 | 9,508 |
| 股东权益合计 | 118,802 | 125,977 | 131,817 | 141,714 | 152,489 |
| 负债和股东权益 | 290,736 | 295,795 | 299,328 | 315,623 | 334,846 |
| 现金流量表 (百万) | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 经营性现金流 | 26,318 | 26,003 | 33,492 | 37,266 | 38,569 |
| 投资性现金流 | -20,079 | -17,075 | -22,150 | -17,755 | -14,033 |
| 融资性现金流 | -7,704 | -17,671 | -16,570 | -12,015 | -11,117 |
| 现金增加额 | -1,721 | -8,727 | -5,943 | 7,495 | 13,419 |
资料来源：携宁，太平洋证券
利润表（百万）
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入 | 286,015 | 302,347 | 303,254 | 318,720 | 335,070 |
| 营业成本 | 206,439 | 221,739 | 220,375 | 230,944 | 241,887 |
| 营业税金及附加 | 1,278 | 1,330 | 1,344 | 1,407 | 1,482 |
| 销售费用 | 33,609 | 33,878 | 34,298 | 36,334 | 38,299 |
| 管理费用 | 12,135 | 13,762 | 14,283 | 15,107 | 16,016 |
| 财务费用 | 972 | -51 | 1,156 | 1,002 | 925 |
| 资产减值损失 | -1,301 | -1,314 | -1,986 | -1,905 | -1,894 |
| 投资收益 | 1,916 | 1,530 | 1,783 | 1,743 | 1,901 |
| 公允价值变动 | 47 | 92 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 22,902 | 23,725 | 23,237 | 24,801 | 26,938 |
| 其他非经营损益 | -179 | -247 | -198 | -208 | -218 |
| 利润总额 | 22,723 | 23,479 | 23,039 | 24,593 | 26,720 |
| 所得税 | 3,157 | 3,316 | 3,227 | 3,459 | 3,751 |
| 净利润 | 19,566 | 20,163 | 19,811 | 21,134 | 22,970 |
| 少数股东损益 | 834 | 610 | 722 | 705 | 802 |
| 归母股东净利润 | 18,731 | 19,553 | 19,089 | 20,429 | 22,168 |
| 预测指标 | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 毛利率 | 27.82% | 26.66% | 27.33% | 27.54% | 27.81% |
| 销售净利率 | 6.55% | 6.47% | 6.29% | 6.41% | 6.62% |
| 销售收入增长率 | 4.31% | 5.71% | 0.30% | 5.10% | 5.13% |
| EBIT 增长率 | 13.48% | 0.71% | 7.99% | 5.79% | 8.01% |
| 净利润增长率 | 12.86% | 4.39% | -2.37% | 7.02% | 8.51% |
| ROE | 16.76% | 16.47% | 15.42% | 15.36% | 15.50% |
| ROA | 7.09% | 6.88% | 6.66% | 6.87% | 7.06% |
| ROIC | 11.73% | 11.23% | 11.82% | 11.77% | 11.86% |
| EPS (X) | 2.00 | 2.09 | 2.04 | 2.18 | 2.36 |
| PE (X) | 10.57 | 10.13 | 10.38 | 9.70 | 8.93 |
| PB (X) | 1.77 | 1.67 | 1.60 | 1.49 | 1.39 |
| PS (X) | 0.69 | 0.66 | 0.65 | 0.62 | 0.59 |
| EV/EBITDA (X) | 8.43 | 7.78 | 5.57 | 5.01 | 4.51 |
投资评级说明
1、行业评级
看好：预计未来 6个月内，行业整体回报高于沪深 300指数5%以上；
中性：预计未来 6个月内，行业整体回报介于沪深 300指数-5%与5%之间；
看淡：预计未来 6个月内，行业整体回报低于沪深 300指数5%以下。
2、公司评级
买入：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅在 15%以上；
增持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于 5%与15%之间；
持有：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-5%与5%之间；
减持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-5%与-15%之间；
卖出：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅低于-15%以下。
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