Q2吨盈利改善显著，下半年盈利有望持续提升

买入 |维持

个股表现

公司基本情况

最新收盘价(元)	20.22
总股本/流通股本(亿股)	6.90 / 4.96
总市值/流通市值(亿元)	140 / 100
52周内最高/最低价	25.06 / 15.46
资产负债率(%)	64.4%
市盈率	21.98
第一大股东	商晓波

研究所

分析师:赵洋

SAC 登记编号:S1340524050002

Email:zhaoyang@cnpsec.com

Q2 吨盈利改善显著，下半年盈利有望持续提升

l 事件

公司发布 26 年中报，26 上半年公司实现营收 116.42 亿元，同比+10.3%，实现归母净利润 4.38亿元，同比+52.2%，扣非归母净利润 4.05 亿元，同比+69.9%，其中 2Q26 实现收入 63.99 亿元，同比+11.6%，归母净利润 2.91 亿元，同比+92.0%，扣非归母净利润 2.65亿元，同比+115.0%。

l 点评

吨盈利改善明显，订单结构持续优化：公司上半年钢结构产量为270.03 万吨，同比增长 14.30%，累计新签销售合同额约 161.59 亿元，同比增长12.37%。其中26Q2单季度产量为149.65万吨，同比增长13.94%，若按照产销率100%测算，26Q2单季扣非吨净利177.1 元，同比环比均明显改善，我们判断一方面订单结构优化，新兴行业订单比例提升，另一方面智能化改造及成本控制方面效果显现。

毛利率改善显著，费用率小幅下降：公司上半年整体毛利率11.51%，同比提升 1.47pct，Q2 单季度毛利率为 12.87%，同比提升2.65pct。费用率方面，公司 26 上半年期间费用率为6.05%，同比-0.66pct ，其中销售 / 管理 / 财务 / 研发费用率分别为0.58%/1.48%/2.50%/1.49% ，分别同比变化 -0.02/+0.05/-0.45/-0.15pct。此外，上半年公司经营性净现金流为-2.06亿元，去年同期为-1.98 亿元。

盈利预测：公司 Q2 吨盈利改善显著，考虑到订单结构持续优化以及成本管控等因素，我们预期公司下半年仍将延续盈利能力提升趋势。我们预计公司26-27年收入分别为252亿、279亿，同比+14.1%、+10.9%，预计 26-27 年归母净利润分别为 9.6 亿、11.9 亿，同比+52.3%、+23.9%；对应 26-27 年 PE 分别为 14.5X、11.7X。

l 风险提示：

钢价价格波动风险，行业竞争格局恶化风险。

n 盈利预测和财务指标

项目\年度	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入(亿元)	221	252	279	299
增长率(%)	2.57	14.07	10.94	6.90
EBITDA(亿元)	19.66	21.74	24.66	18.14
归属母公司净利润(亿元)	6.31	9.61	11.91	12.92
增长率(%)	-18.27	52.32	23.86	8.47
EPS(元/股)	0.91	1.39	1.73	1.87
市盈率(P/E)	22.11	14.51	11.72	10.80
市净率(P/B)	1.40	1.31	1.22	1.13
EV/EBITDA	9.44	9.81	8.56	11.48

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

[财t务ab报le表\_和Fi主nc要hi财n务aD比et率a

财务报表(亿元)	2025A	2026E	2027E	2028E
利润表
营业收入	221	252	279	299
营业成本	199	229	253	270
税金及附加	2	2	3	3
销售费用	1	2	2	2
管理费用	4	4	4	4
研发费用	6	5	6	6
财务费用	3	2	2	2
资产减值损失	0	0	0	0
营业利润	8	12	15	16
营业外收入	0	0	0	0
营业外支出	0	0	0	0
利润总额	8	12	15	16
所得税	2	2	3	3
净利润	6	10	12	13
归母净利润	6	10	12	13
每股收益(元)	0.91	1.39	1.73	1.87
资产负债表
货币资金	20	15	17	20
交易性金融资产	3	3	3	3
应收票据及应收账款	30	35	38	41
预付款项	6	7	8	8
存货	113	130	143	153
流动资产合计	178	195	216	232
固定资产	81	75	69	69
在建工程	1	1	1	1
无形资产	10	13	16	16
非流动资产合计	102	100	97	97
资产总计	280	295	313	329
短期借款	23	23	23	23
应付票据及应付账款	61	70	78	83
其他流动负债	53	52	54	55
流动负债合计	137	145	155	162
其他	44	43	43	43
非流动负债合计	44	43	43	43
负债合计	180	189	198	205
股本	7	7	7	7
资本公积金	23	23	23	23
未分配利润	66	71	77	84
少数股东权益	0	0	0	0
其他	4	6	8	10
所有者权益合计	100	107	115	124
负债和所有者权益总计	280	295	313	329

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

主要财务比率	2025A	2026E	2027E	2028E
成长能力
营业收入	2.6%	14.1%	10.9%	6.9%
营业利润	-4.0%	51.8%	23.7%	8.4%
归属于母公司净利润	-18.3%	52.3%	23.9%	8.5%
获利能力
毛利率	9.9%	9.1%	9.4%	9.6%
净利率	2.9%	3.8%	4.3%	4.3%
ROE	6.3%	9.0%	10.4%	10.4%
ROIC	4.8%	5.7%	6.6%	6.8%
偿债能力
资产负债率	64.4%	63.9%	63.3%	62.4%
流动比率	1.30	1.35	1.40	1.43
营运能力
应收账款周转率	6.79	7.83	7.73	7.59
存货周转率	1.97	1.89	1.85	1.82
总资产周转率	0.83	0.88	0.92	0.93
每股指标(元)
每股收益	0.91	1.39	1.73	1.87
每股净资产	14.47	15.44	16.64	17.94
估值比率
PE	22.11	14.51	11.72	10.80
PB	1.40	1.31	1.22	1.13

现金流量表
净利润	6	10	12	13
折旧和摊销	8	8	8	0
营运资本变动	-4	-11	-9	-6
其他	4	2	2	2
经营活动现金流净额	14	9	13	9
资本开支	-13	-5	-5	0
其他	-3	0	0	0
投资活动现金流净额	-16	-6	-5	0
股权融资	0	0	0	0
债务融资	5	-3	0	0
其他	-5	-5	-6	-6
筹资活动现金流净额	0	-9	-6	-6
现金及现金等价物净增加额	-2	-5	2	3

中邮证券投资评级说明

投资评级标准	类型	评级	说明
报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。	股票评级	买入	预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上
		增持	预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间
		中性	预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间
		回避	预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下
	行业评级	强于大市	预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上
		中性	预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间
		弱于大市	预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下
	可转债评级	推荐	预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上
		谨慎推荐	预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间
		中性	预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间
		回避	预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下

分析师声明

撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。

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中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。

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