传统业务承压，创新管线加速兑现

投资要点

 ble\_Summary事件：2026 年] 上半年，公司实现营业收入 88.39 亿元（-2.70%）；利润总额15.53 亿元（+9.56%）；实现归母净利润 11.28 亿元（+12.71%）；实现扣非归母净利润 6.99 亿元（-29.03%）。2026 年二季度单季，公司实现营业收入45.79亿元（-2.43%）；实现归母净利润6.74亿元（+61.89%）；扣非后归属母公司股东的净利润为3.18 亿元（-24.49%）。

 营收结构持续优化。核心盈利板块输液营收35.59 亿元，同比下滑5.08%，毛利率 55.48%，受集采降价影响同比小幅下滑；非输液营收 46.45 亿元，同比增长 5.72%，占总营收比重提升至52.56%，产品结构持续向非输液倾斜。

科伦博泰创新药持续商业化兑现，海内外双线推进。控股子公司科伦博泰是集团最核心的增长引擎。目前公司 3 款已商业化产品的 5 项适应症已纳入 2025年《国家医保药品目录》，自 2026 年 1 月 1 日起生效。2 月，sac-TMT 用于2L+ HR+/HER2-乳腺癌的新适应症获批；5月，sac-TMT联合帕博利珠单抗一线治疗 PD-L1 TPS≥1%的晚期 NSCLC的补充新药申请（sNDA）获 NMPA 受理。海外方面，默沙东围绕sac-TMT已启动17项全球多中心III 期临床研究，5月，默沙东宣布关键III 期TroFuse-005研究在晚期或复发性子宫内膜癌患者中达到OS和PFS双主要终点。

 公司是国内少数具备“抗生素原料药（川宁生物）+大输液/仿制药制剂+创新ADC”全产业链布局的企业。川宁生物作为国内抗生素中间体龙头，虽当前处于周期底部，但具备成本与产能优势，周期回暖后将贡献盈利弹性；母公司仿制药与注射剂一致性评价持续落地，与创新药形成院内渠道协同；科伦博泰产品借助母公司成熟的商业化团队与医院覆盖网络快速实现院内准入。

 盈利预测与投资建议：预计 2026-2028 年净利润分别为 19 亿元、23 亿元、28 亿元，对应PE 分别为34、29、24倍，公司创新业务迎来收获期，建议关注。

 风险提示：集采不及预期风险；研发项目失败风险；原材料价格波动风险；公允价值变动风险等。

数据来源：Wind，西南证券

西南证券研究院

[Table\_Author]^{分析师：杜向阳}

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[Table\_Quote相 对指数表现

基础数据

相关研究

^{[Table\_Report]}1. 科伦药业（002422）：业绩短期承压，静待创新兑现 (2025-11-04)

盈利预测

关键假设：

假设1：输液产品受集采影响部分产品价格下降，挤压利润空间，后续有望恢复。预计2026-2028年输液业务收入增速分别为 3%、5%、5%；

假设 2：非输液药品逐步摆脱集采影响，26H1 实现逆势增长，预计 2026-2028 年非输液药品业务收入增速分别为 9%、17%、20%；

假设 3：医药研发项目受海外授权收入（里程碑）同比减少的影响，26H1 承压，但随着公司研发成果逐渐兑现，有望后续获得持续的授权收入，预计 2026-2028 年医药研发项目将分别贡献收入 10、15、20亿元。

基于以上假设，我们预测公司 2026-2028年分业务收入成本如下表：

表 1：分业务收入及毛利率

数据来源：Wind，西南证券

附表：财务预测与估值

数据来源：Wind.西南证券

分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。

投资评级说明

报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中： 股市场以沪深 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 指数为基准。

重要声明

西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。

本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。

《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。

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本报告

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