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资讯 2026 年 08 月 31 日
中报业绩承压，关注渠道优化和高端化、国际化推进
中国黄金（600916.SH）
投资评级：买入（维持）
——公司信息更新报告
黄泽鹏（分析师）
姚响（联系人）
huangzepeng@kysec.cn
yaoxiang@kysec.cn
2026/8/31
| 当前股价(元) | 7.95 |
| 一年最高最低(元) | 14.85/6.76 |
| 总市值(亿元) | 133.56 |
| 流通市值(亿元) | 133.56 |
| 总股本(亿股) | 16.80 |
| 流通股本(亿股) | 16.80 |
| 近3个月换手率(%) | 149.12 |
股价走势图
证书编号：S0790519110001
证书编号：S0790126070042
相关研究报告
⚫ 公司 2026H1 营收同比-19.9%，归母净利润同比-12.4%
公司发布中报：2026H1 实现营收 249.00 亿元（同比-19.9%，下同）、归母净利润 2.79 亿元（-12.4%）；单 2026Q2 实现营收 95.55 亿元（-52.5%），归母净利润1.16 亿元（-37.2%）；此外拟每股派息 0.09 元。考虑到金价波动、消费环境低迷等因素，我们下调公司 2026-2027 年盈利预测并新增 2028 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润为 5.00/6.50/8.00 亿元（2026-2027 年原值为 10.34/11.88亿元），对应 EPS 为 0.30/0.39/0.48 元，当前股价对应 PE 为 26.7/20.5/16.7 倍。我们认为，公司作为业内央企，通过优化渠道结构和布局高端化、国际化有望稳步修复，当前估值合理，维持“买入”评级。
⚫ 上半年公司黄金产品表现承压，综合毛利率下滑
分产品看，2026H1 公司黄金产品/K 金珠宝类产品/品牌使用费/管理服务费分别实现营收 244.3/0.2/0.7/1.0 亿元，同比-20.5%/-56.1%/-64.9%/+46.3%；黄金产品表现承压。盈利能力方面，2026H1 公司综合毛利率为 2.6%（-1.9pct），净利率为0.9%（-0.1pct），毛利率显著下滑。费用方面，销售/管理费用率分别为 0.9%/0.4%，同比分别+0.3pct/+0.1pct。
⚫ 渠道优化推进，高端化与国际化布局持续拓展
（1）渠道：2026H1公司净关闭门店 324家（加盟净关323 家，直营净关1家），期末门店总数达 2987 家，加盟渠道优化调整，渠道结构持续改善；迭代升级自有线上平台“中国黄金 ”，新增线上购金、邮寄回购功能。（ ）高端化：加快高端化布局，与华润万象签订战略合作协议，加盟高端形象店入驻长沙 IFS国金中心；高端文化品牌金叙顺利完成立项工作，首家线下试点店落地北京王府中环。（3）国际化：公司持续推进数字化与国际化布局，公司完成中金珠宝国际（海南）有限公司境外直接投资备案，顺利注册设立中金珠宝（香港）有限公司，完成境外业务主体搭建工作。
⚫ 风险提示：市场竞争加剧、金价波动、渠道扩张不及预期等。
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 60,464 | 69,822 | 66,866 | 72,976 | 79,920 |
| YOY(%) | 7.3 | 15.5 | -4.2 | 9.1 | 9.5 |
| 归母净利润(百万元) | 818 | 275 | 500 | 650 | 800 |
| YOY(%) | -15.9 | -66.3 | 81.5 | 30.1 | 23.0 |
| 毛利率(%) | 4.3 | 3.3 | 3.0 | 3.0 | 3.1 |
| 净利率(%) | 1.4 | 0.4 | 0.7 | 0.9 | 1.0 |
| ROE(%) | 11.0 | 3.5 | 6.7 | 8.6 | 10.1 |
| EPS(摊薄/元) | 0.49 | 0.16 | 0.30 | 0.39 | 0.48 |
| P/E(倍) | 16.3 | 48.5 | 26.7 | 20.5 | 16.7 |
| P/B(倍) | 1.8 | 1.9 | 1.8 | 1.8 | 1.7 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 11994 | 11581 | 12894 | 12789 | 14906 |
| 现金 | 6804 | 6597 | 6318 | 6895 | 7551 |
| 应收票据及应收账款 | 342 | 246 | 2428 | 225 | 2125 |
| 其他应收款 | 508 | 10 | 486 | 55 | 538 |
| 预付账款 | 25 | 16 | 23 | 20 | 27 |
| 存货 | 3794 | 4140 | 3067 | 5022 | 4093 |
| 其他流动资产 | 521 | 572 | 572 | 572 | 572 |
| 非流动资产 | 907 | 962 | 922 | 896 | 873 |
| 长期投资 | 79 | 74 | 74 | 74 | 74 |
| 固定资产 | 92 | 87 | 75 | 77 | 80 |
| 无形资产 | 15 | 11 | 6 | 1 | 0 |
| 其他非流动资产 | 721 | 789 | 767 | 743 | 719 |
| 资产总计 | 12901 | 12543 | 13816 | 13685 | 15779 |
| 流动负债 | 4935 | 4904 | 5926 | 5676 | 7425 |
| 短期借款 | 0 | 0 | 1025 | 751 | 2441 |
| 应付票据及应付账款 | 102 | 36 | 96 | 49 | 110 |
| 其他流动负债 | 4834 | 4867 | 4805 | 4877 | 4874 |
| 非流动负债 | 421 | 431 | 431 | 431 | 431 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他非流动负债 | 421 | 431 | 431 | 431 | 431 |
| 负债合计 | 5356 | 5335 | 6358 | 6107 | 7856 |
| 少数股东权益 | 96 | 69 | 69 | 69 | 69 |
| 股本 | 1680 | 1680 | 1680 | 1680 | 1680 |
| 资本公积 | 2397 | 2397 | 2397 | 2397 | 2397 |
| 留存收益 | 3378 | 3067 | 3185 | 3321 | 3486 |
| 归属母公司股东权益 | 7449 | 7138 | 7389 | 7509 | 7853 |
| 负债和股东权益 | 12901 | 12543 | 13816 | 13685 | 15779 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 1656 | 502 | -951 | 1741 | -144 |
| 净利润 | 827 | 252 | 500 | 650 | 800 |
| 折旧摊销 | 37 | 38 | 49 | 54 | 57 |
| 财务费用 | 2 | -5 | 0 | 0 | 0 |
| 投资损失 | 97 | 125 | -307 | -100 | -100 |
| 营运资金变动 | -145 | -1012 | -1548 | 701 | -1406 |
| 其他经营现金流 | 839 | 1103 | 355 | 435 | 505 |
| 投资活动现金流 | -77 | -1932 | -52 | -358 | -434 |
| 资本支出 | 77 | 32 | 9 | 28 | 34 |
| 长期投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他投资现金流 | 0 | -1900 | -43 | -330 | -400 |
| 筹资活动现金流 | -932 | -619 | -301 | -531 | -456 |
| 短期借款 | 0 | 0 | 1025 | -274 | 1690 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 普通股增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | -932 | -619 | -1326 | -256 | -2146 |
| 现金净增加额 | 648 | -2048 | -1304 | 852 | -1034 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 60464 | 69822 | 66866 | 72976 | 79920 |
| 营业成本 | 57850 | 67535 | 64863 | 70780 | 77474 |
| 营业税金及附加 | 70 | 65 | 100 | 109 | 120 |
| 营业费用 | 510 | 435 | 468 | 438 | 440 |
| 管理费用 | 181 | 280 | 267 | 292 | 320 |
| 研发费用 | 13 | 12 | 13 | 15 | 16 |
| 财务费用 | 2 | -5 | 0 | 0 | 0 |
| 资产减值损失 | -31 | -39 | 500 | 205 | 150 |
| 其他收益 | 57 | 41 | 50 | 50 | 50 |
| 公允价值变动收益 | -725 | -1045 | -350 | -430 | -500 |
| 投资净收益 | -97 | -125 | 307 | 100 | 100 |
| 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 1038 | 328 | 656 | 852 | 1045 |
| 营业外收入 | 8 | 8 | 10 | 12 | 15 |
| 营业外支出 | 25 | 6 | 8 | 8 | 8 |
| 利润总额 | 1021 | 330 | 658 | 856 | 1052 |
| 所得税 | 194 | 78 | 158 | 205 | 253 |
| 净利润 | 827 | 252 | 500 | 650 | 800 |
| 少数股东损益 | 8 | -23 | 0 | 0 | 0 |
| 归属母公司净利润 | 818 | 275 | 500 | 650 | 800 |
| EBITDA | 854 | 170 | 775 | 997 | 1221 |
| EPS(元) | 0.49 | 0.16 | 0.30 | 0.39 | 0.48 |
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | 7.3 | 15.5 | -4.2 | 9.1 | 9.5 |
| 营业利润(%) | -12.7 | -68.4 | 99.9 | 29.9 | 22.8 |
| 归属于母公司净利润(%) | -15.9 | -66.3 | 81.5 | 30.1 | 23.0 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 4.3 | 3.3 | 3.0 | 3.0 | 3.1 |
| 净利率(%) | 0.4 | 0.7 | 0.9 | 1.0 | |
| ROE(%) | 11.0 | 3.5 | 6.7 | 8.6 | 10.1 |
| ROIC(%) | 8.8 | 1.4 | 6.6 | 8.7 | 8.6 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 41.5 | 42.5 | 46.0 | 44.6 | 49.8 |
| 净负债比率(%) | -89.4 | -90.8 | -71.0 | -81.1 | -64.5 |
| 流动比率 | 2.4 | 2.4 | 2.2 | 2.3 | 2.0 |
| 速动比率 | 1.6 | 1.4 | 1.6 | 1.3 | 1.4 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 4.6 | 5.5 | 5.1 | 5.3 | 5.4 |
| 应收账款周转率 | 76.6 | 237.4 | 50.0 | 55.0 | 68.0 |
| 应付账款周转率 | 588.4 | 978.7 | 978.7 | 978.7 | 978.7 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 0.49 | 0.16 | 0.30 | 0.39 | 0.48 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.99 | 0.30 | -0.57 | 1.04 | -0.09 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 4.43 | 4.25 | 4.40 | 4.47 | 4.67 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 16.3 | 48.5 | 26.7 | 20.5 | 16.7 |
| P/B | 1.8 | 1.9 | 1.8 | 1.8 | 1.7 |
| EV/EBITDA | 7.9 | 40.4 | 10.5 | 7.3 | 6.8 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
分析、估值方法的局限性说明
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