海外变压器订单拓展，供电方案布局深化—白云电器（603861.SH）公司事件点评报告

买入(维持)

分析师：张涵 S1050521110008zhanghan3@cfsc.com.cn

事件

投资要点

相关研究

1、《白云电器（603861）：电网订单稳步拓展，出海与算力供电培育增量》2026-09-24

白云电器发布 2026 年第三季度报告，第三季度实现营业收入14.76 亿元，同比增长 21.03% ，归母净利润 0.66 亿元，同比下降 3.16% ，扣非归母净利润 0.60 亿元，同比增长 3.29% 。

三季度毛利率回落，盈利表现有所分化

三季度公司综合毛利率 17.57% ，同比下降 3.44个百分点。三季度归母净利率 4,45% ，同比下降 1.11 个百分点。前三季度经营活动现金流量净额-4.43 亿元，比上年同期增加 1.58 亿元。前三季度扣非归母净利润 1.37 亿元，同比增长 2.49% 。

▌ 海外高电压变压器订单拓展，制造交付能力提升

公司半年报披露，变压器业务在北美市场中标美国得州与俄亥俄州项目，合计8台138kV变压器，并落地约旦、智利及马来西亚等市场项目。国内方面，公司产品覆盖电网、新能源与储能项目。我们认为，较高电压等级产品的海外项目履历可以支撑后续市场开拓，多地区交付将丰富客户与订单结构。

▌ 全系列配电产品积累，智算供电方案向新架构拓展

公司产品链覆盖变压器、开关设备、母线及电力电子产品，可向数据中心提供供配电系统方案。半年报披露，公司正基于已有750V直流配电实践，研发适用于SST与800V直流架构的关键产品。我们看好既有配电产品与系统工程经验的协同，新架构方案研发为拓展高功率密度智算场景提供技术储备。

▌ 盈利预测

预计公司 2026—2028 年营业收入分别为 53.81、64.40、79.16 亿元，EPS 分别为 0.47、0.69、1.06 元，当前股价对应PE分别为22、15、10倍。我们看好海外高电压等级变压器项目拓展及数据中心供配电方案布局，维持“买入”评级。

风险提示

海外订单履约不及预期，原材料价格上涨，新型供电产品研

发不及预期，应收账款回收不及预期。

资料来源：Wind，华鑫证券研究

公司盈利预测（百万元）

资料来源：Wind、华鑫证券研究

电力设备组介绍

张涵：电力设备行业首席分析师，金融学硕士，中山大学理学学士，5 年证券行业研究经验，曾获得 2022 年第四届新浪财经金麒麟光伏设备行业最佳分析师，重点覆盖光伏、风电、储能、电力设备等领域。

臧天律：金融工程硕士，CFA、FRM 持证人。上海交通大学金融本科，4 年金融行业研究经验，覆盖光伏、储能领域。

胡天仪：中南财经政法大学金融学士，拉夫堡大学金融与投资硕士，2025 年加入华鑫证券，研究方向锂电池与液冷板块。

证券分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

证券投资评级说明

股票投资评级说明：

行业投资评级说明：

以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。

相关证券市场代表性指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。

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