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公司点评报告

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[_姜Ta_文b_镪le\__新Au_消th_费o_行r]_{业首席分析师}

执业编号：S1500524120004

邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com

刘田田 纺织服饰行业联席首席分析师

执业编号：S1500525120001

邮箱：liutiantian@cindasc.com

开润股份：中报业绩稳健增长，代工业务协同显效

2026 年 8 月 31 日

事件：公司发布 2026 年半年度报告，2026H1 实现营业收入 25.49 亿元（同比+5.02%），归母净利润 2.11亿元（同比+13.06%），扣非归母净利润 2.10亿元（同比+16.29%）。2026Q2 公司实现收入 12.92 亿元（+8.21%），归母净利润 1.12 亿元（+10.82%），扣非归母净利润 1.0 亿元（+3.16%）。

代工制造稳健增长，服装代工贡献主要增量。2026 年上半年，公司坚持大客户核心战略，依托中国、印尼、印度三地全球化产能协同优势，代工制造业务实现收入 23.07 亿元（同比+9.99%）。分品类看，服装代工表现亮眼，公司紧抓世界杯等国际赛事机遇、深化与 adidas 等运动类客户的合作（生产国家队足球相关服装），上半年服装收入达 8.63 亿元（同比+27.17%）；代工业务中箱包制造业务收入 14.44 亿元，同比+1.76%。分产品看，旅行箱收入 4.52 亿元（同比+14.04%）；包袋收入 12.11 亿元（同比-8.76%）。品牌经营业务受国内消费市场结构性调整影响，收入阶段性承压，上半年实现收入 2.23 亿元（同比-27.33%），但公司主动聚焦海外分销、KA 及商超等高利润率渠道，收缩低效投入，经营质量有望逐步改善。

费用管控优化，财务费用大幅下降。2026H1 公司整体毛利率 23.76%，同比降 0.90pct，主要受原材料价格波动及业务结构变化影响；其中代工制造毛利率 23.82%（同比-0.85pct），品牌经营毛利率 22.94%（同比-1.20pct）。费用端管控良好，上半年销售费用率3.43%(同比-0.4pct)，管理费用率5.42%（同比-0.34pct），公司加强了费用管控并取得成效；财务费用率 1.18%（同比-0.66pct），主要系存款利息收入增加及汇兑损失减少。归母净利率8.28%，同比提升 0.59pct，盈利质量持续改善。

全球化产能布局：印尼产能持续释放，垂直一体化优势巩固。上半年，公司箱包总产能 2,134 万件，产能利用率 94.55%；服装总产能 3,168 万件，产能利用率 60.57%（同比+9.84pct），运营效率显著提升。产能布局方面，境外产能占比突出，箱包境外产能占比 75.07%（布局于印尼、印度），服装境外产能占比 79.62%（布局于印尼），有效降低海外贸易风险及综合成本。公司有序推进印尼箱包与服装生产基地建设，印尼服装工厂项目、产业园扩建及锦林产业园二期等工程稳步进行，为未来订单增长提供产能支撑。

现金流与运营：经营现金流受阶段性因素影响，周转保持平稳。2026H1 经营活动现金流净额 1.15 亿元（同比-51.92%），主要系票据到期兑付；筹资活动现金流净额 1.92 亿元（同比-61.75%），主要系收购上海嘉乐等子公司少数股东股权支付的现金流出增加。存货周转天数方面，箱包约 80 天，服装约 94 天，数字化管理下运营效率保持平稳。

盈利预测：公司上半年业绩整体平稳。我们预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 3.74、4.23、4.79 亿元，对应 PE 为 12.58X、11.12X、9.82X。

风险提示：原材料价格波动和劳动力成本上升；汇率波动；产能扩张不及预 期。

资料来源：wind，信达证券研发中心预测：股价为2026年8月31日收盘价

单位:百万元

单位:百万元

研究团队简介

姜文镪，信达证券研究开发中心所长助理，新消费研究中心总经理，上海交通大学硕士，第一作者发表多篇SCI+EI 论文，曾就职于国盛证券，带领团队获2024年新财富最佳分析师第四名、2023/2024年水晶球评选第四名、2024年金麒麟最佳分析师第四名。

刘田田，对外经济贸易大学金融硕士。2017-2018年2年买方经验，覆盖大消费行业研究，积累了买方研究思维。2019年1月-2025年11月就职于东兴证券研究所，任大消费组组长、纺服&轻工行业首席分析师。2025年12月加入信达证券研究开发中心，任纺织服装行业联席首席分析师，覆盖纺织服装全行业，擅长产业链视角研究和跟踪公司。

李晨，本科毕业于加州大学尔湾分校物理学院，主修数学/辅修会计；研究生毕业于罗切斯特大学西蒙商学院，金融硕士学位。2022年加入国盛证券研究所，跟随团队在新财富、金麒麟、水晶球等评选中获得佳绩；2024年加入信达证券研究开发中心，主要覆盖造纸、轻工出口、电子烟等赛道。

骆峥，本科毕业于中国海洋大学，硕士毕业于伦敦国王学院大学。曾就职于开源证券研究所，有3年消费行业研究经验，跟随团队在金麒麟、21世纪金牌分析师等评选中获得佳绩。2025年加入信达证券研究开发中心，主要覆盖跨境电商、黄金珠宝、两轮车等赛道。

分析师声明

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评级说明

风险提示

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