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资讯 可孚医疗：产品结构优化，盈利能力和经营质量进一步提升
◼ 走势比较
◼ 股票数据
| 总股本/流通(亿股) | 2.36/1.94 |
| 总市值/流通(亿元) | 120.07/98.74 |
| 12个月内最高/最低价(元) | 63.99/37.7 |
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<<可孚医疗：Q1 业绩符合预期，核心单品筑牢成长曲线 >>--2026-05-10<<可孚医疗点评报告：自主生产能力持续提升，听力业务布局进展顺利>>--2022-04-23
证券分析师：谭紫媚
电话：0755-83688830
E-MAIL：tanzm@tpyzq.com
分析师登记编号：S1190520090001
事件：8 月29 日，公司发布 2026 年半年度报告：上半年实现营业收入20.72亿元，同比增长38.51%；归母净利润2.02亿元，同比增长20.84%；扣非净利润 1.73 亿元，同比增长 26.73%；经营性现金流量净额 2.62 亿元。
其中，2026 年第二季度营业收入 10.59 亿元，同比增长 39.78%；归母净利润 0.95 亿元，同比增长25.35%；扣非净利润 0.79 亿元，同比增长16.46%；经营性现金流量净额 1.60亿元。
聚焦核心品类，打造战略级产品矩阵
公司持续推进核心品类聚焦战略，加快构建具备长期竞争优势的核心产品矩阵， 年上半年前五大单品收入同比增长 。从后续增长潜力来看，呼吸机、矫姿带、听力、理疗仪等重点品类仍处于持续放量阶段，同时 CGM、飞利浦产品等新品类也将陆续进入市场，为公司后续增长提供新的支撑。由于公司持续优化产品结构，稳步提高高附加值产品收入占比，叠加供应链协同优化、精细化运营持续推进，综合毛利率同比提升 3.4个百分点至 ，盈利能力和经营质量进一步提升。
分业务板块看，（1）呼吸支持板块收入2.67 亿元，同比增长166.90%；其中自研呼吸机单二季度销售额破亿元，成为业绩增长的重要引擎；同时，参股企业融昕医疗家用呼吸机于 月取得美国 认证，有望进一步打开呼吸机业务的海内外增长空间。（2）中医理疗及其他板块收入 1.94亿元，同比增长 114.54%；公司通过加码兴趣电商与货架电商等线上渠道，持续深化产品创新及场景化应用，推动理疗仪等主力产品实现高速增长。（3）康复辅具板块收入7.42 亿元，同比增长31.74%；公司持续推进矫正/矫姿系列、骨传导助听器等核心产品迭代升级，全方位强化产品综合竞争力，核心品类业绩稳步向好。（4）医疗护理板块收入 5.11 亿元，同比增长 。（ ）健康监测板块收入 亿元，同比增长 。
强化双循环协同，拓展国际增长空间
公司持续夯实国内市场领先地位，稳步推进全球化发展战略，加快构建国内国际市场双向联动、协同发展的经营格局。
2026年上半年，公司线上渠道实现收入14.33亿元，同比增长47.07%；在品类端，公司将围绕呼吸机、背背佳、助听器、理疗仪等核心大单品持续投入，通过产品升级、内容营销和精细化运营提升单品规模。线下渠道实现收入 亿元，同比增长 ；其中，药房渠道结构调整进展较为顺利，经营质量持续改善；健耳听力方面，经营重点逐步由门店规模扩张转向单店经营效率提升，持续改善门店盈利能力。
国际市场方面，公司稳步落地全球化发展战略，海外业务上半年实现营收 2.10 亿元，同比增长 116.97%。随着深圳融听呼吸机取得美国 FDA注册，以及后续更多产品完成海外注册和上市，公司海外产品矩阵将进一步丰富，为海外业务发展提供新的产品支撑。
盈利预测及投资评级：我们预计公司 2026/2027/2028 年营业收入分别为 41.98/50.92/61.03 亿元，同比增速为 23.93%/21.30%/19.85%；归母净利润为 4.68/5.86/7.08 亿元，同比增速为 26.00%/25.06%/20.93%。对应 EPS分别为 1.98/2.48/3.00 元，对应当前股价 PE 分别为 26/21/17 倍，维持“买入”评级。
风险提示：国内市场竞争加剧的风险；地缘政治波动的风险；新品放量不及预期的风险。
◼ 盈利预测和财务指标
| 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入(百万元) | 3,387 | 4,198 | 5,092 | 6,103 |
| 营业收入增长率(%) | 13.56% | 23.93% | 21.30% | 19.85% |
| 归母净利(百万元) | 372 | 468 | 586 | 708 |
| 净利润增长率(%) | 19.20% | 26.00% | 25.06% | 20.93% |
| 摊薄每股收益(元) | 1.58 | 1.98 | 2.48 | 3.00 |
| 市盈率(PE) | 32.31 | 25.64 | 20.50 | 16.96 |
资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算
资产负债表（百万）
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 1,279 | 1,422 | 2,320 | 2,355 | 2,409 |
| 应收和预付款项 | 513 | 568 | 638 | 768 | 919 |
| 存货 | 660 | 675 | 682 | 799 | 945 |
| 其他流动资产 | 1,474 | 1,171 | 1,277 | 1,383 | 1,488 |
| 流动资产合计 | 3,925 | 3,835 | 4,918 | 5,305 | 5,761 |
| 长期股权投资 | 61 | 237 | 267 | 297 | 327 |
| 投资性房地产 | 10 | 28 | 27 | 26 | 25 |
| 固定资产 | 1,471 | 1,480 | 1,441 | 1,399 | 1,354 |
| 在建工程 | 50 | 139 | 169 | 199 | 229 |
| 无形资产开发支出 | 246 | 295 | 319 | 339 | 359 |
| 长期待摊费用 | 43 | 46 | 51 | 56 | 61 |
| 其他非流动资产 | 4,541 | 4,403 | 5,494 | 5,887 | 6,348 |
| 资产总计 | 6,423 | 6,629 | 7,769 | 8,204 | 8,703 |
| 短期借款 | 549 | 575 | 605 | 635 | 665 |
| 应付和预收款项 | 499 | 639 | 729 | 844 | 969 |
| 长期借款 | 125 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他负债 | 448 | 512 | 413 | 469 | 530 |
| 负债合计 | 1,620 | 1,726 | 1,747 | 1,948 | 2,163 |
| 股本 | 209 | 209 | 236 | 236 | 236 |
| 资本公积 | 3,931 | 3,926 | 4,789 | 4,789 | 4,789 |
| 留存收益 | 869 | 874 | 1,191 | 1,425 | 1,708 |
| 归母公司股东权益 | 4,797 | 4,867 | 5,985 | 6,219 | 6,502 |
| 少数股东权益 | 6 | 36 | 36 | 37 | 38 |
| 股东权益合计 | 4,802 | 4,903 | 6,021 | 6,256 | 6,540 |
| 负债和股东权益 | 6,423 | 6,629 | 7,769 | 8,204 | 8,703 |
| 现金流量表 (百万) | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 经营性现金流 | 663 | 696 | 586 | 578 | 669 |
| 投资性现金流 | -731 | -69 | -180 | -167 | -162 |
| 融资性现金流 | -234 | -469 | 508 | -376 | -452 |
| 现金增加额 | -301 | 155 | 898 | 35 | 55 |
资料来源：携宁，太平洋证券
| 利润表(百万) | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入 | 2,983 | 3,387 | 4,198 | 5,092 | 6,103 |
| 营业成本 | 1,436 | 1,587 | 1,945 | 2,338 | 2,790 |
| 营业税金及附加 | 26 | 37 | 42 | 51 | 61 |
| 销售费用 | 973 | 1,158 | 1,406 | 1,721 | 2,069 |
| 管理费用 | 121 | 173 | 216 | 265 | 317 |
| 财务费用 | -23 | -3 | 10 | -15 | -13 |
| 资产减值损失 | -34 | -32 | -22 | -27 | -20 |
| 投资收益 | 12 | 16 | 21 | 25 | 31 |
| 公允价值变动 | 9 | 50 | 25 | 32 | 28 |
| 营业利润 | 373 | 429 | 541 | 676 | 818 |
| 其他非经营损益 | -1 | -3 | -2 | -2 | -3 |
| 利润总额 | 372 | 426 | 539 | 674 | 815 |
| 所得税 | 60 | 56 | 70 | 88 | 106 |
| 净利润 | 312 | 370 | 469 | 586 | 709 |
| 少数股东损益 | 1 | -1 | 0 | 1 | 1 |
| 归母股东净利润 | 312 | 372 | 468 | 586 | 708 |
| 预测指标 | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 毛利率 | 51.86% | 53.16% | 53.67% | 54.08% | 54.28% |
| 销售净利率 | 10.45% | 10.97% | 11.15% | 11.50% | 11.60% |
| 销售收入增长率 | 4.53% | 13.56% | 23.93% | 21.30% | 19.85% |
| EBIT 增长率 | 43.74% | 11.19% | 51.96% | 20.13% | 21.60% |
| 净利润增长率 | 22.60% | 19.20% | 26.00% | 25.06% | 20.93% |
| ROE | 6.50% | 7.64% | 7.82% | 9.42% | 10.89% |
| ROA | 4.85% | 5.61% | 6.03% | 7.14% | 8.14% |
| ROIC | 4.78% | 5.48% | 7.08% | 8.18% | 9.53% |
| EPS(X) | 1.32 | 1.58 | 1.98 | 2.48 | 3.00 |
| PE(X) | 38.52 | 32.31 | 25.64 | 20.50 | 16.96 |
| PB(X) | 2.50 | 2.47 | 2.01 | 1.93 | 1.85 |
| PS(X) | 4.03 | 3.54 | 2.86 | 2.36 | 1.97 |
| EV/EBITDA(X) | 13.87 | 15.35 | 15.59 | 13.35 | 11.21 |
投资评级说明
1、行业评级
看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深 300指数5%以上；
中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深 300指数-5%与5%之间；
看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深 300指数5%以下。
2、公司评级
买入：预计未来6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅在15%以上；
增持：预计未来6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于5%与15%之间；
持有：预计未来6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-5%与5%之间；
减持：预计未来6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-5%与-15%之间；
卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅低于-15%以下。
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