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2Q26 毛利率同环比提升，新兴业务打开成长空间
核心观点
2Q26环比扭亏为盈，毛利率同环比增长。公司发布2026年半年报，1H26实现营业总收入 288.66 亿元（YoY -12.42%），归母净利润 5.77 亿元（YoY-49.52%），毛利率 16.43%（YoY +2.21pct）。2Q26 实现收入 147.27 亿元（YoY -7.36%，QoQ +4.15%），归母净利润 7.26 亿元（YoY +1.77%，QoQ+585.57%），毛利率 18.22%（YoY +2.48pct，QoQ +3.67pct）。1H26 公司收入端受组装业务下降、存储芯片周期扰动终端需求及汇率波动影响阶段性承压，通过产品结构优化、高附加值产品出货占比提升及成本管控，盈利能力环比改善。
1H26智能手机与电脑业务收入同比下降18%，产品结构优化推动毛利率提升。1H26公司智能手机与电脑类业务收入223.82亿元（YoY-17.67%），占总营收的 77.54%，毛利率 16.17%（YoY +2.99pct）。其中 2Q26 在组装业务减少的情况下收入实现环比增长，毛利率提升至17.91%（YoY +3.78pct）。公司持续深耕全球头部终端客户，聚焦折叠屏手机、AI智能手机、AI PC等高端产品配套，推进UTG超薄柔性玻璃、3D玻璃、钛金属复合结构件及3D打印等新材料、新工艺布局。客户新品迭代及高端机型放量有望受益。
1H26智能汽车与座舱业务稳健增长，新定点项目批量交付、夹胶玻璃量产出货。1H26公司智能汽车与座舱类业务收入33.72亿元（YoY+6.56%），占总营收的11.68%，毛利率12.53（% YoY +2.69pct）。2Q26收入同比增长10.11%、环比增长16.29%，毛利率提升至12.69%。1H26公司多项车载新定点项目完成产能爬坡并实现批量交付，夹胶车窗玻璃成功量产出货。
AI端侧与AI算力侧布局加速落地，新兴业务打开成长空间。1H26公司其他智能终端业务收入5.34亿元（YoY +46.92%），占总营收1.85%；智能头显与智能穿戴类业务收入17.77亿元（YoY +7.95%），占总营收6.16%。公司是海内外头部终端客户AI眼镜、机器人头部及视觉交互组件等核心供应商，AI眼镜整机组装快速放量，机器人灵巧手、关节模组及整机组装业务逐步进入收获期。公司在AI算力侧推进TGV玻璃基板、AI服务器结构件、企业级SSD、HDD玻璃硬盘等业务，有望成为公司新一轮成长曲线。
投资建议：由于汇率波动以及存储芯片周期扰动终端需求，公司业绩承压，调整盈利预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润为 44.92/63.72/83.62 亿元（前值：2026-2028 年为 50.02/61.71/80.94）亿元，同比增速分别为12.6%/29.3%/18.6%，对应 PE 45.9/32.4/24.7 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：需求不及预期；汇率波动风险；客户集中的风险。
| 盈利预测和财务指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 69,897 | 74,410 | 83,784 | 108,312 | 128,489 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | 28.3% | 6.5% | 12.6% | 29.3% | 18.6% |
| 净利润(百万元) | 3624 | 4018 | 4492 | 6372 | 8362 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | 19.9% | 10.9% | 11.8% | 41.8% | 31.2% |
| 每股收益(元) | 0.73 | 0.76 | 0.85 | 1.21 | 1.58 |
| EBIT Margin | 6.1% | 6.8% | 6.8% | 7.7% | 8.5% |
| 净资产收益率(ROE) | 7.4% | 7.3% | 8.0% | 10.9% | 13.8% |
| 市盈率(PE) | 53.7 | 51.4 | 45.9 | 32.4 | 24.7 |
| EV/EBITDA | 24.6 | 22.7 | 22.4 | 17.3 | 14.2 |
| 市净率(PB) | 4.00 | 3.75 | 3.66 | 3.54 | 3.39 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
公司研究·财报点评
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证券分析师：胡慧021-60871321huhui2@guosen.com.cnS0980521080002
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021-61761072 zhangdawei1@guosen.com.cn S0980524100002
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基础数据
| 投资评级 | 优于大市(维持) |
| 合理估值 | |
| 收盘价 | 38.23元 |
| 总市值/流通市值 | 201806/201426 百万元 |
| 52周最高价/最低价 | 58.50/24.94元 |
| 近3个月日均成交额 | 6547.34百万元 |
市场走势
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财务预测与估值
| 资产负债表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 现金及现金等价物 | 10988 | 9815 | 10704 | 11117 | 10938 |
| 应收款项 | 11361 | 11298 | 12721 | 16446 | 19509 |
| 存货净额 | 7161 | 6932 | 9057 | 11010 | 12944 |
| 其他流动资产 | 1264 | 1428 | 1404 | 1676 | 1925 |
| 流动资产合计 | 30773 | 29473 | 33886 | 40249 | 45316 |
| 固定资产 | 37698 | 41511 | 46206 | 50840 | 55065 |
| 无形资产及其他 | 5075 | 5210 | 5001 | 4793 | 4585 |
| 其他长期资产 | 7145 | 7807 | 7787 | 7766 | 7749 |
| 长期股权投资 | 326 | 338 | 291 | 263 | 242 |
| 资产总计 | 81016 | 84339 | 93173 | 103911 | 112957 |
| 短期借款及交易性金融负债 | 6566 | 5344 | 10317 | 13619 | 15534 |
| 应付款项 | 14097 | 16120 | 18335 | 23674 | 27954 |
| 其他流动负债 | 2402 | 2259 | 2995 | 3639 | 4247 |
| 流动负债合计 | 23065 | 23724 | 31646 | 40932 | 47735 |
| 长期借款及应付债券 | 7808 | 4367 | 4367 | 4367 | 4367 |
| 其他长期负债 | 1297 | 1161 | 657 | 108 | (288) |
| 长期负债合计 | 9105 | 5528 | 5024 | 4475 | 4079 |
| 负债合计 | 32170 | 29252 | 36670 | 45406 | 51814 |
| 少数股东权益 | 189 | 64 | 135 | 230 | 365 |
| 股东权益 | 48657 | 55023 | 56368 | 58275 | 60778 |
| 负债和股东权益总计 | 81016 | 84339 | 93173 | 103911 | 112957 |
| 关键财务与估值指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股收益 | 0.73 | 0.76 | 0.85 | 1.21 | 1.58 |
| 每股红利 | 0.39 | 0.53 | 0.60 | 0.85 | 1.11 |
| 每股净资产 | 9.76 | 10.41 | 10.68 | 11.04 | 11.51 |
| ROIC | 11% | 12% | 12% | 15% | 17% |
| ROE | 7% | 7% | 8% | 11% | 14% |
| 毛利率 | 16% | 16% | 16% | 17% | 17% |
| EBIT Margin | 6% | 7% | 7% | 8% | 8% |
| EBITDA Margin | 13% | 14% | 13% | 13% | 14% |
| 收入增长 | 28% | 6% | 13% | 29% | 19% |
| 净利润增长率 | 20% | 11% | 12% | 42% | 31% |
| 资产负债率 | 40% | 35% | 40% | 44% | 46% |
| 息率 | 0.9% | 1.4% | 1.5% | 2.2% | 2.8% |
| P/E | 53.7 | 51.4 | 45.9 | 32.4 | 24.7 |
| P/B | 4.0 | 3.8 | 3.7 | 3.5 | 3.4 |
| EV/EBITDA | 24.6 | 22.7 | 22.4 | 17.3 | 14.2 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
| 利润表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 69897 | 74410 | 83784 | 108312 | 128489 |
| 营业成本 | 58789 | 62511 | 70274 | 90350 | 106720 |
| 营业税金及附加 | 542 | 460 | 630 | 775 | 893 |
| 销售费用 | 706 | 586 | 728 | 963 | 1069 |
| 管理费用 | 2825 | 2892 | 3374 | 4096 | 4546 |
| 研发费用 | 2785 | 2871 | 3121 | 3778 | 4402 |
| 财务费用 | (47) | 21 | 170 | 299 | 387 |
| 投资收益 | 261 | 93 | 154 | 169 | 139 |
| 资产减值及公允价值变动 | (964) | (741) | (901) | (1208) | (1328) |
| 其他 | 275 | 184 | 411 | 281 | 282 |
| 营业利润 | 3871 | 4605 | 5149 | 7294 | 9565 |
| 营业外净收支 | (22) | (19) | (21) | (21) | (21) |
| 利润总额 | 3849 | 4586 | 5128 | 7273 | 9544 |
| 所得税费用 | 172 | 545 | 610 | 865 | 1135 |
| 少数股东损益 | 53 | 23 | 26 | 36 | 48 |
| 归属于母公司净利润 | 3624 | 4018 | 4492 | 6372 | 8362 |
| 现金流量表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 3677 | 4041 | 4518 | 6408 | 8409 |
| 资产减值准备 | 960 | 787 | 912 | 1208 | 1341 |
| 折旧摊销 | 4957 | 5290 | 5181 | 6201 | 7296 |
| 公允价值变动损失 | 38 | (28) | (11) | (0) | (13) |
| 财务费用 | 195 | 250 | 170 | 299 | 387 |
| 营运资本变动 | 264 | 1254 | (953) | (259) | (585) |
| 其它 | 799 | (130) | (1082) | (1507) | (1728) |
| 经营活动现金流 | 10889 | 11465 | 8735 | 12349 | 15108 |
| 资本开支 | (6332) | (9443) | (9840) | (10800) | (11470) |
| 其它投资现金流 | 282 | (173) | 123 | (32) | 39 |
| 投资活动现金流 | (6050) | (9617) | (9717) | (10832) | (11431) |
| 权益性融资 | 0 | 4968 | 0 | 0 | 0 |
| 负债净变化 | (1780) | (3441) | 0 | 0 | 0 |
| 支付股利、利息 | (1927) | (2815) | (3102) | (4406) | (5771) |
| 其它融资现金流 | (747) | (1675) | 4972 | 3302 | 1916 |
| 融资活动现金流 | (4454) | (2964) | 1870 | (1104) | (3856) |
| 现金净变动 | 443 | (1147) | 889 | 413 | (179) |
| 货币资金的期初余额 | 10494 | 10937 | 9790 | 10678 | 11092 |
| 货币资金的期末余额 | 10937 | 9790 | 10678 | 11092 | 10913 |
| 企业自由现金流 | 2950 | 1586 | (628) | 2499 | 4809 |
| 权益自由现金流 | 423 | (3531) | 4194 | 5538 | 6383 |
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| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
| 报告中投资建议所涉及的评级(如有)分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6到12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数(000300.SH)作为基准;新三板市场以三板成指(899001.CSI)为基准;香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准;美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数(IXIC.GI)为基准。 | 股票投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 |
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