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资讯 晶澳科技（002459）
2026年中报点评：组件出货持稳，消化低价单+地缘冲突 Q2 盈利承压
买入（维持）
| 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入(百万元) | 70,121 | 49,129 | 45,788 | 53,274 | 62,206 |
| 同比(%) | (14.02) | (29.94) | (6.80) | 16.35 | 16.77 |
| 归母净利润(百万元) | (4,656) | (4,608) | (2,639) | 1,183 | 2,857 |
| 同比(%) | (166.14) | 1.02 | 42.74 | 144.84 | 141.49 |
| EPS-最新摊薄(元/股) | (1.41) | (1.39) | (0.80) | 0.36 | 0.86 |
| P/E(现价&最新摊薄) | (5.19) | (5.24) | (9.16) | 20.42 | 8.46 |
<sup>[Table\_Ta</sup>[Table\_Su<sub>投资要点</sub>
◼ 事件：公司 26H1 营收 174.98 亿元，同比-26.8%，归母净利润-26.63 亿元，同比-3.2%，扣非净利润-30.22 亿元，同比-32.2%，毛利率 1.3%，同比+4.8pct，归母净利率-15.2%，同比-4.4pct；其中 26Q2 营收 82.82 亿元，同环比-37.4%/-10.1%，归母净利润-15.96 亿元，同环比-69.5%/-49.6%，扣非净利润-15.97 亿元，同环比-81.4%/-12.1%。
◼ 组件出货持稳、Q2亏损承压：公司 26H1 电池组件出货量 22.25GW（含自用19MW），维持行业第一梯队，其中组件海外出货占比 68.46%；我们测算 Q2组件出货约 10-11GW，因消化部分低价订单单瓦亏损扩大，我们测算单瓦亏损约0.16元；此外受地缘冲突影响物流受阻，个别海外订单触发履约索赔，对业绩造成一定不利影响。公司Q3出货有望提升，静待盈利改善。技术方面，26 年 4 月 DeepBlue 5.0 组件登上 TaiyangNews全球量产 TOPCon 组件效率榜首；联合合作伙伴 HyperGen BC 电池转换效率突破 28.2%纪录。
◼ 储能全谱系布局、初步商业化落地：储能业务以 光储 为核心方向，构建覆盖大储、工商储、户储的全谱系产品体系，其中大储 JAGalaxy 以5MWh 为标准产品，并研发下一代 6.26MWh长时储能新品；聚焦欧洲、中东、非洲、东南亚等重点区域，完成从业务孵化到初步商业化落地的关键转变。
◼ 费用有所增长、资本开支收缩：公司 26H1 期间费用 27.93 亿元，同比+82.7%，费用率 16.0%，同比+9.6pct，其中 Q2 期间费用 13.32 亿元，费用率 16.1%，环比+0.2pct，费用增长主因财务费用；26H1 经营性净现金流8.61 亿元，同比-80.9%，其中 Q2经营性现金流 6.57 亿元，同环比-82.3%/+221.8%；26H1 资本开支 14.85 亿元，同比-29.5%，其中 Q2 资本开支 5.75 亿元，环比-36.9%；26H1 末存货 139.52 亿元，较年初+38.7%；26H1 末货币资金 224.62亿元。此外 26H1投资收益 6.33 亿元，资产减值损失 5.91亿元，信用减值损失 0.95 亿元。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑到组件盈利承压，以及费用减值拖累，我们下调 年盈利预测，我们预计 年归母净利润为 亿元，同比 。考虑到公司电池组件出货量维持行业前列，海外产能逐步释放，维持 买入 评级。
◼ 风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。
2026 年 09 月 01 日
证券分析师 曾朵红
执业证书：S0600516080001
021-60199793
zengdh@dwzq.com.cn
证券分析师 郭亚男
执业证书：S0600523070003
guoyn@dwzq.com.cn
证券分析师 徐铖嵘
执业证书：S0600524080007
xucr@dwzq.com.cn
市场数据
| 收盘价(元) | 6.97 |
| 一年最低/最高价 | 6.79/15.54 |
| 市净率(倍) | 1.20 |
| 流通A股市值(百万元) | 23,048.22 |
| 总市值(百万元) | 23,068.73 |
基础数据
| 每股净资产(元,LF) | 5.82 |
| 资产负债率(%,LF) | 79.33 |
| 总股本(百万股) | 3,309.72 |
| 流通A股(百万股) | 3,306.77 |
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晶澳科技三大财务预测表
| 资产负债表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 55,159 | 66,893 | 75,968 | 92,718 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 25,242 | 36,001 | 45,958 | 60,877 |
| 经营性应收款项 | 12,582 | 12,053 | 11,609 | 12,635 |
| 存货 | 10,058 | 10,654 | 9,644 | 9,560 |
| 合同资产 | 0 | 321 | 266 | 249 |
| 其他流动资产 | 7,277 | 7,864 | 8,490 | 9,397 |
| 非流动资产 | 49,851 | 44,060 | 38,671 | 33,314 |
| 长期股权投资 | 1,228 | 1,368 | 1,733 | 1,986 |
| 固定资产及使用权资产 | 38,361 | 31,632 | 25,086 | 18,566 |
| 在建工程 | 2,125 | 2,665 | 3,130 | 3,596 |
| 无形资产 | 2,086 | 2,292 | 2,336 | 2,454 |
| 商誉 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 长期待摊费用 | 139 | 332 | 490 | 665 |
| 其他非流动资产 | 5,911 | 5,770 | 5,895 | 6,048 |
| 资产总计 | 105,010 | 110,953 | 114,638 | 126,032 |
| 流动负债 | 45,760 | 52,409 | 54,880 | 63,390 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 14,812 | 21,812 | 23,812 | 26,812 |
| 经营性应付款项 | 18,895 | 20,300 | 20,570 | 24,135 |
| 合同负债 | 3,013 | 3,725 | 3,204 | 4,102 |
| 其他流动负债 | 9,040 | 6,572 | 7,293 | 8,341 |
| 非流动负债 | 36,795 | 38,795 | 38,795 | 38,795 |
| 长期借款 | 17,520 | 18,843 | 18,843 | 18,843 |
| 应付债券 | 8,879 | 8,879 | 8,879 | 8,879 |
| 租赁负债 | 1,953 | 2,630 | 2,630 | 2,630 |
| 其他非流动负债 | 8,444 | 8,444 | 8,444 | 8,444 |
| 负债合计 | 82,556 | 91,204 | 93,675 | 102,186 |
| 归属母公司股东权益 | 22,347 | 19,712 | 20,895 | 23,702 |
| 少数股东权益 | 107 | 37 | 69 | 145 |
| 所有者权益合计 | 22,454 | 19,748 | 20,963 | 23,846 |
| 负债和股东权益 | 105,010 | 110,953 | 114,638 | 126,032 |
| 利润表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 49,129 | 45,788 | 53,274 | 62,206 |
| 营业成本(含金融类) | 50,161 | 43,818 | 46,688 | 53,404 |
| 税金及附加 | 313 | 275 | 320 | 373 |
| 销售费用 | 1,041 | 1,053 | 852 | 995 |
| 管理费用 | 1,876 | 1,832 | 1,492 | 1,742 |
| 研发费用 | 784 | 778 | 639 | 746 |
| 财务费用 | 401 | 1,461 | 1,941 | 1,746 |
| 加:其他收益 | 800 | 458 | 586 | 498 |
| 投资净收益 | (99) | 641 | (80) | 93 |
| 公允价值变动 | 339 | 25 | 20 | 20 |
| 减值损失 | (871) | (902) | (485) | (509) |
| 资产处置收益 | 177 | 82 | (53) | (62) |
| 营业利润 | (5,103) | (3,125) | 1,330 | 3,239 |
| 营业外净收支 | 52 | 115 | 20 | 20 |
| 利润总额 | (5,051) | (3,010) | 1,350 | 3,259 |
| 减:所得税 | (375) | (301) | 135 | 326 |
| 净利润 | (4,676) | (2,709) | 1,215 | 2,933 |
| 减:少数股东损益 | (68) | (70) | 32 | 76 |
| 归属母公司净利润 | (4,608) | (2,639) | 1,183 | 2,857 |
| 每股收益-最新股本摊薄(元) | (1.39) | (0.80) | 0.36 | 0.86 |
| EBIT | (4,527) | (1,968) | 3,282 | 4,946 |
| EBITDA | 1,427 | 3,899 | 9,123 | 10,741 |
| 毛利率(%) | (2.10) | 4.30 | 12.36 | 14.15 |
| 归母净利率(%) | (9.38) | (5.76) | 2.22 | 4.59 |
| 收入增长率(%) | (29.94) | (6.80) | 16.35 | 16.77 |
| 归母净利润增长率(%) | 1.02 | 42.74 | 144.84 | 141.49 |
| 现金流量表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 4,280 | 3,438 | 11,063 | 15,058 |
| 投资活动现金流 | (904) | 120 | (1,039) | (946) |
| 筹资活动现金流 | 127 | 7,201 | (67) | 808 |
| 现金净增加额 | 3,513 | 10,759 | 9,957 | 14,919 |
| 折旧和摊销 | 5,954 | 5,867 | 5,840 | 5,795 |
| 资本开支 | (4,944) | (329) | (311) | (459) |
| 营运资本变动 | 2,348 | (1,561) | 1,363 | 3,699 |
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
| 重要财务与估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股净资产(元) | 6.60 | 5.79 | 6.15 | 7.00 |
| 最新发行在外股份(百万股) | 3,310 | 3,310 | 3,310 | 3,310 |
| ROIC(%) | (6.49) | (2.58) | 4.02 | 5.70 |
| ROE-摊薄(%) | (20.62) | (13.39) | 5.66 | 12.05 |
| 资产负债率(%) | 78.62 | 82.20 | 81.71 | 81.08 |
| P/E (现价&最新股本摊薄) | (5.24) | (9.16) | 20.42 | 8.46 |
| P/B (现价) | 1.11 | 1.26 | 1.19 | 1.04 |
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投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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