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2026 年中报点评：业绩阶段性承压，半导体设备构建第二增长曲线
增持（维持）
| 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入(百万元) | 18,887 | 15,472 | 6,112 | 6,517 | 7,007 |
| 同比(%) | 116.26 | (18.08) | (60.50) | 6.63 | 7.51 |
| 归母净利润(百万元) | 2,763.59 | 2,617.04 | 994.21 | 1,045.44 | 1,243.01 |
| 同比(%) | 69.18 | (5.30) | (62.01) | 5.15 | 18.90 |
| EPS-最新摊薄(元/股) | 7.93 | 7.51 | 2.85 | 3.00 | 3.57 |
| P/E(现价&最新摊薄) | 7.11 | 7.50 | 19.75 | 18.79 | 15.80 |
<sup>[Table\_Ta</sup>[<sub>投资要点</sub> Table\_S
◼ 业绩阶段性承压，净利润下降明显：2026 年 H1 公司实现营业总收入 27.27亿元，同比-67.4%，主要受光伏行业阶段性调整影响、设备验收数量减少所致；归母净利润 3.75 亿元，同比-79.5%；扣非归母净利润 3.01 亿元，同比-82.1%。2026Q2 单季营收 12.31 亿元，同比-71.2%，环比-17.68%；归母净利润 1.04 亿元，同比-90.7%，环比-61.4%；扣非归母净利润为 1.14 亿元，同比-89.0%，环比-38.7%。
◼ 毛利率、销售净利率同比下降：2026 年 H1 公司销售毛利率为 30.3%，同比+0.65pct，销售净利率 13.8%，同比-8.12pct；期间费用率为 13.9%，同比+9.5pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为 1.4%/3.1%/1.1%/8.3%，同比+0.5/+2.2/+1.8/+5.0pct。2026Q2 单季销售毛利率 25.09%，同比-6.6pct，环比-9.49pct；销售净利率 8.49%，同比-17.78pct，环比-9.6pct。
◼ 经营现金流同比大幅转正：截至 2026 年 H1，公司存货 67.23 亿元，规模较大，其中发出商品占存货的比重为 ，占比较高，较年初增长 ，主要原因是公司设备产品验收期较长，未验收前该部分产品在存货中反映所致；合同负债 47.84 亿元，相较年初增加 3.77%。2026 年 H1 经营活动净现金流 12.22 亿元，现金流同比大幅转正，主要系公司开展多渠道汇款模式导致收到货款增加，同时下游需求下降、订单收缩导致支付的货款及税费减少所致。2026Q2 单季经营活动净现金流 9.71 亿元，同比转正，环比+286.4%
◼ 光伏设备保持领先，半导体及 新业务持续拓展：（ ）光伏设备：公司湿法设备保持市场领先，并已形成湿法、真空、智能制造及钙钛矿等多产品布局，覆盖 、 、 、钙钛矿及叠层等主流和下一代技术路线，其中 TOPCon 设备继续保持主流供应商地位。（2）半导体及 PCB：依托湿法、真空及精密制造技术平台向新领域延伸，可提供 6-12 英寸批式及单晶圆刻蚀清洗设备，并持续拓展 PCB及泛半导体应用，推出 VCP 填孔电镀、脉冲电镀及 TGV 单片清洗等设备，打开光伏之外第二成长空间。
一 盈利预测与投资评级：考虑到光伏行业周期波动，我们基本维持公司2026/2027/2028 年归母净利润为 9.9（原值 9.8）/10.5（原值 10.4）/12.4 (原值 12.4)亿元，当前市值对应 2026-2028 年动态 PE 分别为 20/19/16X，维持“增持”评级。
◼ 风险提示：下游扩产不及预期，新品研发不及预期。
2026 年 09 月 01 日
证券分析师 周尔双
执业证书：S0600515110002
021-60199784
zhouersh@dwzq.com.cn
证券分析师 李文意
执业证书：S0600524080005
liwenyi@dwzq.com.cn
市场数据
| 收盘价(元) | 56.39 |
| 一年最低/最高价 | 51.81/152.24 |
| 市净率(倍) | 1.48 |
| 流通A股市值(百万元) | 16,373.98 |
| 总市值(百万元) | 19,640.19 |
基础数据
| 每股净资产(元,LF) | 38.17 |
| 资产负债率(%,LF) | 48.95 |
| 总股本(百万股) | 348.29 |
| 流通A股(百万股) | 290.37 |
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捷佳伟创三大财务预测表
| 资产负债表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 21,729 | 16,985 | 18,219 | 19,975 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 9,191 | 10,200 | 11,050 | 12,406 |
| 经营性应收款项 | 4,847 | 3,507 | 3,757 | 3,967 |
| 存货 | 5,553 | 1,820 | 1,941 | 2,087 |
| 合同资产 | 1,110 | 439 | 459 | 499 |
| 其他流动资产 | 1,028 | 1,019 | 1,012 | 1,016 |
| 非流动资产 | 3,117 | 3,292 | 3,285 | 3,204 |
| 长期股权投资 | 81 | 83 | 84 | 84 |
| 固定资产及使用权资产 | 940 | 1,274 | 1,374 | 1,375 |
| 在建工程 | 460 | 305 | 203 | 126 |
| 无形资产 | 207 | 202 | 196 | 191 |
| 商誉 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 长期待摊费用 | 30 | 30 | 30 | 30 |
| 其他非流动资产 | 1,399 | 1,399 | 1,399 | 1,399 |
| 资产总计 | 24,846 | 20,278 | 21,504 | 23,179 |
| 流动负债 | 11,188 | 5,624 | 5,804 | 6,234 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 385 | 424 | 444 | 464 |
| 经营性应付款项 | 5,434 | 2,743 | 2,772 | 3,011 |
| 合同负债 | 4,610 | 1,839 | 1,961 | 2,109 |
| 其他流动负债 | 759 | 618 | 628 | 650 |
| 非流动负债 | 323 | 323 | 323 | 323 |
| 长期借款 | 267 | 267 | 267 | 267 |
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 租赁负债 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他非流动负债 | 56 | 56 | 56 | 56 |
| 负债合计 | 11,511 | 5,948 | 6,127 | 6,558 |
| 归属母公司股东权益 | 13,332 | 14,326 | 15,372 | 16,615 |
| 少数股东权益 | 3 | 4 | 5 | 7 |
| 所有者权益合计 | 13,335 | 14,330 | 15,377 | 16,621 |
| 负债和股东权益 | 24,846 | 20,278 | 21,504 | 23,179 |
| 利润表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 15,472 | 6,112 | 6,517 | 7,007 |
| 营业成本(含金融类) | 11,100 | 4,428 | 4,722 | 5,079 |
| 税金及附加 | 56 | 24 | 29 | 28 |
| 销售费用 | 146 | 86 | 130 | 140 |
| 管理费用 | 179 | 122 | 130 | 140 |
| 研发费用 | 607 | 306 | 358 | 385 |
| 财务费用 | (36) | 12 | 14 | 14 |
| 加:其他收益 | 136 | 122 | 52 | 70 |
| 投资净收益 | 122 | 61 | 65 | 70 |
| 公允价值变动 | 96 | 100 | 124 | 135 |
| 减值损失 | (799) | (300) | (200) | (100) |
| 资产处置收益 | (1) | (1) | (1) | (1) |
| 营业利润 | 2,973 | 1,116 | 1,173 | 1,394 |
| 营业外净收支 | 6 | 2 | 3 | 4 |
| 利润总额 | 2,978 | 1,118 | 1,176 | 1,398 |
| 减:所得税 | 361 | 123 | 129 | 154 |
| 净利润 | 2,618 | 995 | 1,047 | 1,244 |
| 减:少数股东损益 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 归属母公司净利润 | 2,617 | 994 | 1,045 | 1,243 |
| 每股收益-最新股本摊薄(元) | 7.51 | 2.85 | 3.00 | 3.57 |
| EBIT | 2,490 | 1,146 | 1,147 | 1,234 |
| EBITDA | 2,598 | 1,327 | 1,360 | 1,470 |
| 毛利率(%) | 28.26 | 27.55 | 27.55 | 27.51 |
| 归母净利率(%) | 16.92 | 16.27 | 16.04 | 17.74 |
| 收入增长率(%) | (18.08) | (60.50) | 6.63 | 7.51 |
| 归母净利润增长率(%) | (5.30) | (62.01) | 5.15 | 18.90 |
| 现金流量表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | (1,204) | 1,165 | 845 | 1,282 |
| 投资活动现金流 | (1,468) | (395) | (238) | (182) |
| 筹资活动现金流 | 185 | 39 | 20 | 20 |
| 现金净增加额 | (2,509) | 809 | 626 | 1,121 |
| 折旧和摊销 | 108 | 182 | 213 | 236 |
| 资本开支 | (202) | (354) | (203) | (152) |
| 营运资本变动 | (4,512) | (149) | (424) | (90) |
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
| 重要财务与估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股净资产(元) | 38.28 | 41.13 | 44.13 | 47.70 |
| 最新发行在外股份(百万股) | 348 | 348 | 348 | 348 |
| ROIC(%) | 17.27 | 7.03 | 6.56 | 6.57 |
| ROE-摊薄(%) | 19.63 | 6.94 | 6.80 | 7.48 |
| 资产负债率(%) | 46.33 | 29.33 | 28.49 | 28.29 |
| P/E (现价&最新股本摊薄) | 7.50 | 19.75 | 18.79 | 15.80 |
| P/B (现价) | 1.47 | 1.37 | 1.28 | 1.18 |
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 一
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