赤峰黄金（600988.SH） 半年报点评

技改扩能短期影响产量，重点开发建设项目稳步推进

核心观点

公司发布半年报：上半年实现营收70.18亿元，同比+33.11%；实现归母净利润 17.32 亿元，同比+56.50%。26Q2 实现营收 34.63 亿元，同比+20.90%，环比-2.56%；实现归母净利润 7.44 亿元，同比+19.34%，环比-24.71%。

产销量数据方面：上半年，矿产金产量6.15吨，同比-8.96%；矿产金销量6.13吨，同比-9.45%。上半年，公司境内外重点新建及技改项目按计划稳步实施，受技改、新建项目及国内安全监管升级等因素影响，上半年产量低于预算。展望下半年，公司将重点着力推动技改攻坚与产量恢复、扩产建设与产能爬坡、审批突破与新区开拓。

售价和成本方面：上半年，公司黄金售价约1008.5元/克，相较于沪金均值1039.5元/克，折扣率仅为2.98%。成本方面，公司黄金单位营业成本383.44元/克，同比+20.18%，单位全维持成本 481.45 元/克，同比+35.46%。自产金单位成本同比上升较多，主因：1）税费提高。2）部分矿山技改、大规模检修等影响黄金产量。

公司持续推进矿山重点开发建设项目：1）吉隆矿业兴隆矿新建竖井于3月份开工，新增6万吨/年地下开采扩建项目可研报告编制完成。2）五龙矿业新建尾矿库隧洞掘进完成过半，坑探见矿效果良好，选矿回收率保持90%以上，选矿工艺改造试验同步推进。3）华泰矿业3万吨/年地下开采扩建项目稳步推进，一采区完成发改委立项评审，行政审批工作稳步推进。4）锦泰矿业二期扩建项目全面推进。5）万象矿业卡农原生铜项目按计划推进；SND金铜矿项目取得重大资源突破，黄金当量金属资源量由首次评估107吨增至260吨。6）金星瓦萨井下采矿量稳步提升、品位控制持续优化，井下+露天合计可达13000吨/天；新建ADK斜坡道项目已达到首采水平，下半年预计可贡献18万吨矿石。

风险提示：项目建设进度不及预期；黄金价格大幅回调；生产成本大幅上涨。投资建议：维持“优于大市”评级。

预 计 公 司 2026-2028 年 营 收 分 别 为 155.66/204.67/254.28( 原 预 测169.65/201.24/246.19)亿元，同比增速分别为 23.2%/31.5%/24.2%；归母净利润分别为 41.93/60.89/75.67(原预测 52.69/62.39/76.28)亿元，同比增速分别为 36.0%/45.2%/24.3%；摊薄 EPS 分别为 2.21/3.20/3.98，当前股价对应PE为22.3/15.3/12.3X。考虑到公司有望通过内生增长+外延并购实现黄金产量的持续快速增长，生产成本存在下降空间，对金价享有较高的利润弹性，维持“优于大市”评级。

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算

公司研究·财报点评

有色金属·贵金属

证券分析师：刘孟峦010-88005312liumengluan@guosen.com.cnS0980520040001

证券分析师：杨耀洪 021-60933161 yangyaohong@guosen.com.cn S0980520040005

基础数据

市场走势

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公司发布 2026 年半年报：上半年实现营收 70.18亿元，同比+33.11%；实现归母净利润 17.32 亿元，同比+56.50%；实现扣非净利润 17.38 亿元，同比+56.34%。其中公司于 26Q2实现营收 34.63 亿元，同比+20.90%，环比-2.56%；实现归母净利润 7.44亿元，同比+19.34%，环比-24.71%；实现扣非净利润 7.54亿元，同比+20.83%，环比-23.37%。

产销量数据方面：上半年，矿产金产量 6.15吨，同比-8.96%，其中 26Q1/Q2产量分别为 2.98/3.17 吨，Q2 环比+6.38%；矿产金销量 6.13 吨，同比-9.45%，其中26Q1/Q2 销量分别为 2.98/3.15 吨，Q2 环比+5.70%。上半年，公司境内外重点新建及技改项目按计划稳步实施，受技改、新建项目及国内安全监管升级等因素影响，上半年产量低于预算。另外公司上半年实现电解铜产量约 5399 吨，同比+92.92%，销量约 5220 吨，同比+83.66%。公司 2026 年产销量目标是黄金 14.7吨，电解铜 1.1万吨。展望今年下半年，公司将重点着力推动技改攻坚与产量恢复、扩产建设与产能爬坡、审批突破与新区开拓。

售价和成本方面：上半年，公司黄金售价约 1008.5 元/克，相较于沪金均值 1039.5元/克，折扣率仅为 2.98%，由于金星瓦萨有金属流业务，即金星瓦萨黄金产量10.5%按黄金现货价格 20%销售，考虑上这个因素后公司黄金售价兑现度高。成本方面，公司黄金单位营业成本383.44元/克，同比+20.18%，单位全维持成本481.45元/克，同比+35.46%。自产金单位成本同比上升较多，主因：1）税费提高。金价上涨带动主营业务收入增加，导致资源税、权益金及可持续发展税同比增加，叠加加纳 2026 年 4 月资源税由 5%调整为 5%-12%阶梯税率，进一步拉高单位成本；2）部分矿山技改、大规模检修等影响黄金产量。如吉隆矿业提升系统单绳改多绳及五龙矿业多条盲竖井改造均导致出矿受限，老挝塞班金铜矿选厂一年一次的例行大规模检修加之其中一台高温氧化釜进行计划内停机检修，导致矿石处理量下降。产金量同比下降，固定成本分摊增加，导致单位成本上升。矿山技改和设备检修均属于年度计划内工作，公司积极组织勘探、采选、技改及设备检修等各项工作，老挝塞班金铜矿选厂检修已于一季度完成，各项技改工程按计划推进。

财务数据方面：①截止至 2026 年二季度，公司资产负债率为 29.62%；在手货币资金 60.33 亿元，同比+17.71%；在手存货 29.57 亿元，同比+7.04%；公司现金流非常充裕；②期间费用方面，今年上半年，公司管理费用约 2.88 亿元，同比+12.74%；研发费用约 3081 万元，同比-24.87%；财务费用约 6780 万元，同比+81.19%，主要系汇兑损失增加所致。

公司持续推进矿山重点开发建设项目：1）吉隆矿业探矿增储成效显著，兴隆矿新建竖井于 3 月份开工，新增 6万吨/年地下开采扩建项目可研报告已编制完成。2）五龙矿业新建尾矿库隧洞掘进完成过半，坑探见矿效果良好，选矿回收率保持 90%以上，选矿工艺改造试验同步推进。3）华泰矿业 3 万吨/年地下开采扩建项目稳步推进，一采区完成发改委立项评审，行政审批工作稳步推进。4）锦泰矿业二期扩建项目(堆浸场、排土场、破碎站、应急池、V4 矿体)全面推进。5）万象矿业卡农原生铜项目按计划推进，磨矿系统土建施工已启动，铜精矿焙烧及制酸项目可行性研究报告已完成并提交审查；SND 金铜矿项目取得重大资源突破，黄金当量金属资源量由首次评估的 107吨增至 260吨。6）金星瓦萨井下采矿量稳步提升、品位控制持续优化，井下+露天合计可达 13000 吨/天；新建 ADK斜坡道项目已达到首采水平，下半年预计可贡献 18 万吨矿石；地下钻探发现高品位厚大矿化带，推断资源量持续增加；启动深井开采可行性研究。

投资建议：维持“优于大市”评级。预计公司 2026-2028 年营收分别为 155.66/204.67/254.28(原预测 169.65/201.24/246.19)亿元，同比增速分别为 23.2%/31.5%/24.2%；归母净利润分别为 41.93/60.89/75.67(原预测 52.69/62.39/76.28)亿元，同比增速分别为 36.0%/45.2%/24.3%；摊薄 EPS 分别为 2.21/3.20/3.98，当前股价对应 PE 为 22.3/15.3/12.3X。考虑到公司有望通过内生增长+外延并购实现黄金产量的持续快速增长，生产成本存在下降空间，对金价享有较高的利润弹性，维持“优于大市”评级。

财务预测与估值

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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