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上半年收入同比增长 4%，棉柔巾及有纺服饰表现较好
核心观点
上半年收入同比增长4%，归母净利率微升。2026年上半年，公司营业收入同比+3.6%至54.9亿元，归母净利润同比+4.4%至5.1亿元，扣非归母净利润同比+0.4%至4.6亿元。盈利能力方面，公司整体毛利率同比提升0.7个百分点至49.0%；医疗业务毛利率同比提升1.3个百分点至38.7%，主要受新品迭代及降本增效带动；消费品业务毛利率同比提升 0.2个百分点至58.9%。费用率方面，销售/管理/研发费用率分别同比+0.4/-0.4/-0.2个百分点；财务费用率同比提升1.4个百分点，主要受人民币升值导致汇兑损失增加影响。公允价值变动收益占营业收入比重同比提升约0.4个百分点，整体经营利润率同比下降0.3个百分点至12.1%；医疗/消费品业务经营利润率分别同比-1.5/+0.2个百分点至7.1%/14.2%。此外，所得税占营业收入比重同比下降0.3个百分点，营业外收支净损失占营业收入比重同比下降0.2个百分点，进而上半年归母净利率微升0.1个百分点至9.4%。公司拟每10股派发现金股利5.0元，预计派发现金股利2.9亿元；上半年回购股份支付现金1.3亿元，分红及回购合计约占归母净利润的81.2%。
第二季度收入与利润增速环比提升，消费品核心品类表现分化。2026年第二季度，公司营业收入同比增长4.3%至28.1亿元，较一季度增速环比提升。医疗业务收入12.7亿元，同比增长0.6%，主要受海外业务高基数影响；消费品业务二季度收入15.0亿元，同比增长6.7%，增速环比改善。核心品类中，棉柔巾单二季度收入同比增长19.3%，线上渠道增速亦回升至双位数；卫生巾收入仍承压，主要受去年同期高增长形成的高基数影响，但二季度同比降幅环比已收窄。单二季度归母净利润2.6亿元，同比增长7.6%。
手术室耗材、高端敷料增速放缓，棉柔巾及有纺服饰表现较好。分业务看，1）医疗板块：上半年收入同比+2.9%至 25.9亿元，占主营业务收入 48%。其中手术室耗材/高端敷料收入分别同比+7.7%/+2.8%至 8.0/4.9亿元，增速放缓主因去年海外出口高基数影响；渠道方面，海外销售收入同比+2.5%至 14.6亿元，占医疗业务 57%，国内医院渠道收入同比+6.0%至4.4亿元，日用消费 C端收入 4.5亿元，同比保持稳定，国内电商平台累计粉丝数 1,804 万。2）消费品板块：消费品业务增长稳健，上半年收入同比+3.6%至 28.4亿元，占主营业务收入 52%。核心产品干湿棉柔巾引领增长，收入同比+10.4%至 9.0亿元；成人服饰/婴童服饰收入分别同比+10.8%/+12.1%至 5.8/5.2 亿元；卫生巾受去年高基数影响，收入同比-10.3%至 4.8 亿元。渠道方面，上半年环比 2025年年末净开门店+3 家至 508 家，线上/线下门店/商超收入分别同+4.1%/+0.1%/+12.2%至 17.8/7.2/2.8 亿元。
风险提示：海外需求疲软、新客户开拓不及预期、系统性风险。
投资建议：看好消费多品类驱动增长，医疗业务整合扩大份额。公司 2026年上半年在高基数及汇兑损失影响下，整体业务稳定增长，展现了“医疗+消费”双轮驱动模式的抗风险能力。医疗板块整体稳健增长，消费板块则通过干湿棉柔巾、成人服饰、婴童服饰及商超渠道的良好表现对冲了卫生巾品类的高基数压力。我们看好公司坚持“产品领先、卓越运营、品牌向上”的战略，医疗业务聚焦高端敷料和绿色手术室解决方案，消费业务持续深化产品创新，有望驱动公司长期稳健增长。基于上半年两板块收入增长不及预期、及下半年需求端不确定性仍存，我们下调盈
公司研究·财报点评
纺织服饰·服装家纺
证券分析师：丁诗洁 0755-81981391 dingshijie@guosen.com S0980520040004
证券分析师：刘佳琪
010-88005446
基础数据
S0980523070003
| 投资评级 | 优于大市(维持) |
| 合理估值 | 31.00-34.00元 |
| 收盘价 | 29.90元 |
| 总市值/流通市值 | 17431/17353 百万元 |
| 52周最高价/最低价 | 43.57/26.09元 |
| 近3个月日均成交额 | 112.63百万元 |
市场走势
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利预测，预计 2026-2028 年净利润分别为 9.1/10.1/10.9 亿元（前值为10.3/11.9/13.3 亿元），同比+18.1%/10.8%/8.8%。基于盈利预测下调，下调目标价至 31-34 元（前值为 38-42 元），对应 2026 年 PE 20-22x，维持“优于大市”评级。
| 盈利预测和财务指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 8,978 | 10,949 | 11,505 | 12,356 | 13,140 |
| $(+/-\%)$ | 9.7% | 22.0% | 5.1% | 7.4% | 6.3% |
| 净利润(百万元) | 695 | 768 | 907 | 1006 | 1094 |
| $(+/-\%)$ | 19.8% | 10.4% | 18.1% | 10.8% | 8.8% |
| 每股收益(元) | 1.19 | 1.32 | 1.54 | 1.71 | 1.86 |
| EBIT Margin | 9.8% | 11.2% | 11.1% | 9.8% | 10.1% |
| 净资产收益率(ROE) | 6.2% | 6.7% | 7.6% | 8.1% | 8.4% |
| 市盈率(PE) | 25.0 | 22.7 | 19.39 | 17.49 | 16.1 |
| EV/EBITDA | 19.3 | 14.2 | 13.1 | 13.1 | 12.2 |
| 市净率(PB) | 1.6 | 1.5 | 1.5 | 1.4 | 1.4 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
投资建议：看好消费多品类驱动增长，医疗业务整合扩大份额
公司 2026年上半年在高基数及汇兑损失影响下，整体业务稳定增长，展现了“医疗+消费”双轮驱动模式的抗风险能力。医疗板块整体稳健增长，消费板块则通过干湿棉柔巾、成人服饰、婴童服饰及商超渠道的良好表现对冲了卫生巾品类的高基数压力。我们看好公司坚持“产品领先、卓越运营、品牌向上”的战略，医疗业务聚焦高端敷料和绿色手术室解决方案，消费业务持续深化产品创新，有望驱动公司长期稳健增长。基于上半年两板块收入增长不及预期、及下半年需求端不确定性仍存，我们下调盈利预测，预计 2026-2028年净利润分别为 9.1/10.1/10.9亿元（前值为 10.3/11.9/13.3 亿元），同比+18.1%/10.8%/8.8%。基于盈利预测下调，下调目标价至 31-34 元（前值为 38-42 元），对应 2026 年 PE 20-22x，维持“优于大市”评级。
表1：盈利预测与市场重要数据
| 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入(百万元) | 8,978 | 10,949 | 11,505 | 12,356 | 13,140 |
| $(+/-\%)$ | 9.7% | 22.0% | 5.1% | 7.4% | 6.3% |
| 净利润(百万元) | 695 | 768 | 907 | 1006 | 1094 |
| $(+/-\%)$ | 19.8% | 10.4% | 18.1% | 10.8% | 8.8% |
| 每股收益(元) | 1.19 | 1.32 | 1.54 | 1.71 | 1.86 |
| 经营利润率 | 9.8% | 11.2% | 11.1% | 9.8% | 10.1% |
| 净资产收益率(ROE) | 6.2% | 6.7% | 7.6% | 8.1% | 8.4% |
| 市盈率(PE) | 25.0 | 22.7 | 19.4 | 17.5 | 16.1 |
| EV/EBITDA | 19.3 | 14.2 | 13.1 | 13.1 | 12.2 |
| 市净率(PB) | 1.6 | 1.5 | 1.5 | 1.4 | 1.4 |
资料来源: wind，国信证券经济研究所预测
表2：可比公司估值表
| 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | 收盘价人民币 | EPS | PE | g | PEG 2025 | 总市值人民币亿元 | |||||
| 2025A | 2026E | 2027E | 2025A | 2026E | 2027E | 2025-2027 | |||||||
| 300888.SZ | 稳健医疗 | 优于大市 | 29.90 | 1.32 | 1.54 | 1.71 | 22.7 | 19.4 | 17.5 | 13.8% | 1.40 | 174 | |
| 可比公司 | |||||||||||||
| 2020.HK | 安踏体育 | 优于大市 | 66.67 | 4.86 | 5.70 | 5.80 | 13.7 | 11.7 | 11.5 | 9.2% | 1.27 | 1883 | |
| 002563.SZ | 森马服饰 | 优于大市 | 5.88 | 0.33 | 0.40 | 0.43 | 17.8 | 14.6 | 13.6 | 14.3% | 1.02 | 158 | |
资料来源：wind，国信证券经济研究所整理预测 注：无评级公司的EPS预测值来自wind一致预测
财务预测与估值
| 资产负债表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 现金及现金等价物 | 1412 | 1594 | 4000 | 4056 | 4730 |
| 应收款项 | 1201 | 1285 | 1350 | 1450 | 1542 |
| 存货净额 | 1958 | 2016 | 2095 | 2228 | 2345 |
| 其他流动资产 | 243 | 313 | 329 | 353 | 376 |
| 流动资产合计 | 8081 | 8466 | 11032 | 11345 | 12250 |
| 固定资产 | 4429 | 4712 | 2568 | 2490 | 2393 |
| 无形资产及其他 | 1096 | 1009 | 968 | 928 | 888 |
| 投资性房地产 | 4340 | 3739 | 3739 | 3739 | 3739 |
| 长期股权投资 | 445 | 479 | 479 | 479 | 479 |
| 资产总计 | 18392 | 18405 | 18786 | 18981 | 19749 |
| 短期借款及交易性金融负债 | 2366 | 2022 | 1574 | 1000 | 1000 |
| 应付款项 | 1588 | 1662 | 1727 | 1837 | 1933 |
| 其他流动负债 | 1318 | 1185 | 1471 | 1602 | 1699 |
| 流动负债合计 | 5272 | 4869 | 4773 | 4439 | 4633 |
| 长期借款及应付债券 | 53 | 50 | 50 | 50 | 50 |
| 其他长期负债 | 1192 | 1193 | 1193 | 1193 | 1193 |
| 长期负债合计 | 1245 | 1243 | 1243 | 1243 | 1243 |
| 负债合计 | 6516 | 6112 | 6016 | 5682 | 5876 |
| 少数股东权益 | 724 | 776 | 800 | 826 | 854 |
| 股东权益 | 11151 | 11517 | 11970 | 12473 | 13020 |
| 负债和股东权益总计 | 18392 | 18405 | 18786 | 18981 | 19749 |
| 关键财务与估值指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股收益 | 1.19 | 1.32 | 1.54 | 1.71 | 1.86 |
| 每股红利 | 0.71 | 1.04 | 0.77 | 0.85 | 0.93 |
| 每股净资产 | 19.15 | 19.78 | 20.35 | 21.20 | 22.13 |
| ROIC | 7% | 9% | 9% | 9% | 10% |
| ROE | 6% | 7% | 8% | 8% | 8% |
| 毛利率 | 47% | 48% | 47% | 48% | 48% |
| EBIT Margin | 10% | 11% | 11% | 10% | 10% |
| EBITDA Margin | 14% | 15% | 16% | 14% | 15% |
| 收入增长 | 10% | 22% | 5% | 7% | 6% |
| 净利润增长率 | 20% | 10% | 18% | 11% | 9% |
| 资产负债率 | 39% | 37% | 36% | 34% | 34% |
| 息率 | 2.4% | 3.5% | 2.6% | 2.9% | 3.1% |
| P/E | 25.0 | 22.7 | 19.4 | 17.5 | 16.1 |
| P/B | 1.6 | 1.5 | 1.5 | 1.4 | 1.4 |
| EV/EBITDA | 19.3 | 14.2 | 13.1 | 13.1 | 12.2 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
| 利润表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 8978 | 10949 | 11505 | 12356 | 13140 |
| 营业成本 | 4730 | 5733 | 6080 | 6482 | 6828 |
| 营业税金及附加 | 80 | 94 | 98 | 106 | 112 |
| 销售费用 | 2264 | 2634 | 2716 | 3122 | 3355 |
| 管理费用 | 1093 | 1360 | 1371 | 1469 | 1560 |
| 财务费用 | (99) | 7 | 58 | (137) | (145) |
| 投资收益 | 75 | 53 | 56 | 60 | 64 |
| 资产减值及公允价值变动 | (234) | (285) | (116) | (125) | (133) |
| 其他收入 | 163 | 178 | 129 | 135 | 141 |
| 营业利润 | 915 | 1068 | 1251 | 1384 | 1503 |
| 营业外净收支 | (7) | (20) | (21) | (22) | (24) |
| 利润总额 | 908 | 1048 | 1230 | 1361 | 1479 |
| 所得税费用 | 168 | 234 | 274 | 304 | 330 |
| 少数股东损益 | 45 | 46 | 48 | 52 | 55 |
| 归属于母公司净利润 | 695 | 768 | 907 | 1006 | 1094 |
| 现金流量表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 695 | 768 | 907 | 1006 | 1094 |
| 资产减值准备 | (147) | 19 | 2052 | (70) | (92) |
| 折旧摊销 | 356 | 431 | 516 | 563 | 596 |
| 公允价值变动损失 | 234 | 285 | 116 | 125 | 133 |
| 财务费用 | (99) | 7 | 58 | (137) | (145) |
| 营运资本变动 | (2105) | 351 | 2243 | (86) | (130) |
| 其它 | 192 | 27 | (2027) | 96 | 120 |
| 经营活动现金流 | (774) | 1882 | 3807 | 1633 | 1720 |
| 资本开支 | 0 | (354) | (500) | (500) | (500) |
| 其它投资现金流 | (412) | 9 | 0 | 0 | 0 |
| 投资活动现金流 | (837) | (379) | (500) | (500) | (500) |
| 权益性融资 | 4 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 负债净变化 | (117) | (3) | 0 | 0 | 0 |
| 支付股利、利息 | (413) | (607) | (454) | (503) | (547) |
| 其它融资现金流 | (627) | (102) | (448) | (574) | 0 |
| 融资活动现金流 | (1683) | (1321) | (901) | (1077) | (547) |
| 现金净变动 | (3294) | 182 | 2406 | 56 | 674 |
| 货币资金的期初余额 | 4706 | 1412 | 1594 | 4000 | 4056 |
| 货币资金的期末余额 | 1412 | 1594 | 4000 | 4056 | 4730 |
| 企业自由现金流 | 0 | 1378 | 3254 | 922 | 996 |
| 权益自由现金流 | 0 | 1274 | 2770 | 346 | 1010 |
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国信证券投资评级
| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
| 报告中投资建议所涉及的评级(如有)分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6到12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数(000300.SH)作为基准;新三板市场以三板成指(899001.CSI)为基准;香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准;美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数(IXIC.GI)为基准。 | 股票投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 |
重要声明
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