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资讯 《超自然行动组》DAU新高，高分红，业绩高增或延续
巨人网络（002558.SZ）
2026 年 09 月 01 日
——公司信息更新报告
投资评级：买入（维持）
日期
2026/8/31
| 当前股价(元) | 27.45 |
| 一年最高最低(元) | 53.35/23.44 |
| 总市值(亿元) | 521.70 |
| 流通市值(亿元) | 521.70 |
| 总股本(亿股) | 19.01 |
| 流通股本(亿股) | 19.01 |
| 近3个月换手率(%) | 309.2 |
股价走势图
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方光照（分析师）
fangguangzhao@kysec.cn
证书编号：S0790520030004
杨卓霖（联系人）
yangzhuolin@kysec.cn
证书编号：S0790126010004
⚫ Q2延续强劲业绩，次新游出海/“征途”新游或驱动成长，维持“买入”评级公司2026H1实现营收46.89 亿元（同比+182%），归母净利润 21.44亿元（同比+176%），扣非归母净利润22.36亿元（同比+177%）；单 Q2实现营收23.60亿元（同比+152%、环比+1%），归母净利润 10.64 亿元（同比+148%、环比-2%），扣非归母净利润 12.23 亿元（同比+175%、环比+21%）。业绩落于预告区间，高增主要系《超自然行动组》持续驱动增长。2026H1毛利率约 95.8%（同比+5pct），或因高毛利率的手游收入占比提升；收入规模效应扩大致销售/管理/研发/财务费率分别同比-7.6/-3.3/-9.8/-0.4pct；净利率约 48.8%（同比+2pct）。公司拟每 10 股派发现金红利 8 元（含税），2026H1 股利支付率 71%，按 8.31 收盘价测算中报分红年化（×2）对应股息率约 5.8%。公司规划 2026-2028 年如无大额投资或现金支出，则股利支付率不低于 70%。我们看好《超自然行动组》出海/“征途”新游上线继续驱动业绩增长，维持预计 2026-2028 年归母净利润为亿元，当前股价对应 倍，维持“买入”评级。⚫ 《超自然行动组》DAU创新高，关注其出海表现及“征途”新游进展
2026H1 移动端网游收入 43.68 亿元（同比+236%），毛利率 96.2%（同比+4pct）。《超自然行动组》暑期携手国民级IP《鬼吹灯》推出联动地图"云南虫谷"，主流社媒二创内容播放量/点赞量创新高；鸿蒙版4.30上线登顶华为应用市场下载榜，7月登陆抖音小游戏跻身平台 TOP3；“优质内容+渠道拓展”助推DAU 突破1200万，8 月新皮肤带动iOS畅销榜升至第6，暑期稳居免费榜 TOP20，我们看好其国服长线表现。海外版《Tomb Busters》与 Garena 达成合作，计划 2027Q1 进军东南亚及拉美，或拓展空间。2026H1《原始征途》新增用户同比+3.67%，日均DAU 同比基本持平；《王者征途》新增用户1417万；在研新旗舰/新轻度MMO端游怀旧服或召回流失玩家并破圈，贡献增量业绩。《名将杀》自 Q2 以来累计注册破百万，DAU及 MAU 稳步走高，关注内容迭代及推广节奏。
⚫ AI内生及外延布局并举，产业投资构筑多领域增长期权
AI 布局深化，自研 AI 音视频生成产品 VibeMe 海外用户破百万；2026 年参投Token 工厂硅基流动、物理 AI仿真厂商光轮智能、AI 3D 大模型厂商VAST等。⚫ 风险提示：游戏流水不及预期；新游大推不及预期等。
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 2,923 | 5,047 | 8,915 | 9,850 | 10,611 |
| YOY(%) | -0.0 | 72.7 | 76.6 | 10.5 | 7.7 |
| 归母净利润(百万元) | 1,425 | 1,755 | 4,375 | 4,900 | 5,265 |
| YOY(%) | 31.2 | 23.1 | 149.3 | 12.0 | 7.5 |
| 毛利率(%) | 87.3 | 91.0 | 94.7 | 94.7 | 94.7 |
| 净利率(%) | 48.8 | 34.8 | 49.1 | 49.7 | 49.6 |
| ROE(%) | 11.1 | 11.5 | 22.2 | 21.9 | 20.9 |
| EPS(摊薄/元) | 0.75 | 0.92 | 2.30 | 2.58 | 2.77 |
| P/E(倍) | 36.6 | 29.7 | 11.9 | 10.6 | 9.9 |
| P/B(倍) | 4.1 | 3.4 | 2.6 | 2.3 | 2.1 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 2491 | 6657 | 9333 | 11749 | 14200 |
| 现金 | 2058 | 6260 | 8880 | 11315 | 13723 |
| 应收票据及应收账款 | 147 | 203 | 193 | 226 | 207 |
| 其他应收款 | 12 | 6 | 26 | 10 | 29 |
| 预付账款 | 30 | 26 | 72 | 37 | 81 |
| 存货 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他流动资产 | 244 | 161 | 161 | 161 | 161 |
| 非流动资产 | 12251 | 12306 | 13310 | 13739 | 14068 |
| 长期投资 | 9557 | 9323 | 9648 | 10023 | 10351 |
| 固定资产 | 272 | 799 | 1223 | 1277 | 1296 |
| 无形资产 | 64 | 56 | 52 | 48 | 44 |
| 其他非流动资产 | 2359 | 2128 | 2388 | 2391 | 2377 |
| 资产总计 | 14743 | 18963 | 22643 | 25488 | 28268 |
| 流动负债 | 1813 | 3459 | 2730 | 2824 | 2747 |
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应付票据及应付账款 | 53 | 42 | 37 | 50 | 43 |
| 其他流动负债 | 1760 | 3416 | 2693 | 2774 | 2704 |
| 非流动负债 | 69 | 82 | 82 | 82 | 82 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他非流动负债 | 69 | 82 | 82 | 82 | 82 |
| 负债合计 | 1881 | 3540 | 2811 | 2905 | 2829 |
| 少数股东权益 | 38 | 29 | 64 | 102 | 144 |
| 股本 | 1489 | 1489 | 1489 | 1489 | 1489 |
| 资本公积 | 4691 | 5062 | 5062 | 5062 | 5062 |
| 留存收益 | 7749 | 8956 | 11160 | 13629 | 16282 |
| 归属母公司股东权益 | 12823 | 15393 | 19768 | 22480 | 25295 |
| 负债和股东权益 | 14743 | 18963 | 22643 | 25488 | 28268 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 1034 | 2985 | 3809 | 4517 | 4684 |
| 净利润 | 1431 | 1768 | 4409 | 4938 | 5306 |
| 折旧摊销 | 52 | 57 | 98 | 128 | 142 |
| 财务费用 | 4 | 9 | -16 | -44 | -73 |
| 投资损失 | -661 | -23 | -556 | -619 | -573 |
| 营运资金变动 | 219 | 1284 | -130 | 110 | -123 |
| 其他经营现金流 | -11 | -111 | 3 | 4 | 4 |
| 投资活动现金流 | -312 | 313 | -548 | 60 | 101 |
| 资本支出 | 187 | 111 | 778 | 182 | 142 |
| 长期投资 | -198 | 335 | -325 | -375 | -329 |
| 其他投资现金流 | 74 | 90 | 555 | 617 | 572 |
| 筹资活动现金流 | -542 | 906 | -641 | -2143 | -2377 |
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 普通股增加 | -30 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | -523 | 371 | 0 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | 10 | 535 | -641 | -2143 | -2377 |
| 现金净增加额 | 180 | 4202 | 2620 | 2435 | 2408 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 2923 | 5047 | 8915 | 9850 | 10611 |
| 营业成本 | 370 | 453 | 474 | 521 | 559 |
| 营业税金及附加 | 33 | 64 | 114 | 125 | 135 |
| 营业费用 | 1005 | 1711 | 2701 | 2992 | 3205 |
| 管理费用 | 221 | 238 | 261 | 288 | 319 |
| 研发费用 | 691 | 842 | 1121 | 1172 | 1212 |
| 财务费用 | 4 | 9 | -16 | -44 | -73 |
| 资产减值损失 | 0 | -2 | 0 | 0 | 0 |
| 其他收益 | 170 | 148 | 156 | 153 | 154 |
| 公允价值变动收益 | 16 | 90 | 0 | 0 | 0 |
| 投资净收益 | 661 | 23 | 556 | 619 | 573 |
| 资产处置收益 | -3 | -1 | -1 | -1 | -2 |
| 营业利润 | 1449 | 1988 | 4969 | 5565 | 5978 |
| 营业外收入 | 3 | 10 | 3 | 4 | 5 |
| 营业外支出 | 5 | 5 | 5 | 6 | 5 |
| 利润总额 | 1447 | 1992 | 4967 | 5563 | 5978 |
| 所得税 | 16 | 224 | 558 | 625 | 672 |
| 净利润 | 1431 | 1768 | 4409 | 4938 | 5306 |
| 少数股东损益 | 6 | 14 | 34 | 39 | 42 |
| 归属母公司净利润 | 1425 | 1755 | 4375 | 4900 | 5265 |
| EBITDA | 1469 | 1956 | 4960 | 5548 | 5941 |
| EPS(元) | 0.75 | 0.92 | 2.30 | 2.58 | 2.77 |
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | -0.0 | 72.7 | 76.6 | 10.5 | 7.7 |
| 营业利润(%) | 30.7 | 37.1 | 150.0 | 12.0 | 7.4 |
| 归属于母公司净利润(%) | 31.2 | 23.1 | 149.3 | 12.0 | 7.5 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 87.3 | 91.0 | 94.7 | 94.7 | 94.7 |
| 净利率(%) | 48.8 | 34.8 | 49.1 | 49.7 | 49.6 |
| ROE(%) | 11.1 | 11.5 | 22.2 | 21.9 | 20.9 |
| ROIC(%) | 10.4 | 10.5 | 21.8 | 21.4 | 20.3 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 12.8 | 18.7 | 12.4 | 11.4 | 10.0 |
| 净负债比率(%) | -10.8 | -36.2 | -44.7 | -50.0 | -53.9 |
| 流动比率 | 1.4 | 1.9 | 3.4 | 4.2 | 5.2 |
| 速动比率 | 1.3 | 1.9 | 3.3 | 4.1 | 5.1 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.2 | 0.3 | 0.4 | 0.4 | 0.4 |
| 应收账款周转率 | 19.0 | 28.8 | 45.0 | 47.0 | 49.0 |
| 应付账款周转率 | 7.0 | 9.5 | 12.0 | 12.0 | 12.0 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 0.75 | 0.92 | 2.30 | 2.58 | 2.77 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.54 | 1.57 | 2.00 | 2.38 | 2.46 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 6.75 | 8.10 | 10.40 | 11.83 | 13.31 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 36.6 | 29.7 | 11.9 | 10.6 | 9.9 |
| P/B | 4.1 | 3.4 | 2.6 | 2.3 | 2.1 |
| EV/EBITDA | 26.8 | 18.1 | 6.5 | 5.3 | 4.6 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
分析、估值方法的局限性说明
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