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资讯 2026H1 业绩稳健增长，构建“乌灵+X”生态体系
佐力药业（300181.SZ）
2026 年 08 月 31 日
——公司信息更新报告
投资评级：买入（维持）
日期
2026/8/31
| 当前股价(元) | 13.65 |
| 一年最高最低(元) | 19.42/12.30 |
| 总市值(亿元) | 95.74 |
| 流通市值(亿元) | 82.24 |
| 总股本(亿股) | 7.01 |
| 流通股本(亿股) | 6.02 |
| 近3个月换手率(%) | 219.53 |
股价走势图
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《拟收购未来医药资产组丰富产品结构，营销协同发展 —公司信息更新报告》-2025.12.15
余汝意（分析师）
yuruyi@kysec.cn
巢舒然（分析师）
证书编号：S0790523070002
chaoshuran@kysec.cn
证书编号：S0790525110001
⚫ 经营业绩稳健增长，维持“买入”评级
公司 2026H1 实现营收 17.64 亿元（同比+10.30%，下文皆为同比口径）；归母净利润 3.75亿元（+0.38%）；扣非归母净利润 3.74亿元（+0.53%）。从盈利能力来看，2026H1 毛利率为 62.62%（-0.39pct），净利率为 21.50%（-2.21pct）。从费用端来看，2026H1 销售费用率为 33.01%（+1.78pct）；管理费用率为 3.45%（+0.42pct）；研发费用率为 1.28%（-0.29pct）；财务费用率为 0.42%（+0.20pct）。我们看好公司乌灵及百令系列产品未来的成长空间，考虑到公司费用投入相对提升，下调 2026-2027 年并新增 2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润分别为 8.13/10.42/11.60 亿元（原预计 2026-2027 年 8.45/10.67 亿元），EPS 为1.16/1.49/1.65 元/股，当前股价对应 PE 为 11.8/9.2/8.3 倍，维持“买入”评级。
⚫ 百令系列产品营收稳健增长，多微产品贡献业绩新增量
2026H1 公司乌灵系列营收 8.90 亿元（-0.82%），毛利率 86.30%（-0.36pct）；百令系列营收 1.28 亿元（+12.87%），毛利率 62.19%（-1.76pct）；中药饮片营收 3.01 亿元（-13.82%），毛利率 28.03%（-0.22pct）；中药配方颗粒营收 0.97亿元（+31.29%），毛利率 64.94%（+2.38pct）；多微系列营收 1.00 亿元；其他营收 2.48 亿元（+49.50%）。
⚫ 丰富产品管线布局，大力构建“乌灵+X”生态体系
2026H1乌灵系列创新药研发管线有序推进，灵香片II期临床研究及试验统计分析报告已完成，正在开展 III 期临床研究前期准备工作；参灵颗粒于 2026 年 4月获临床试验批准。同时，已上市乌灵系列产品的研究持续深入，乌灵胶囊改良型新药阿尔茨海默病（ ）适应症，正在补充开展更长给药周期的相关研究；开展灵莲花颗粒新增适应症开发，并于 2026 年 8 月获临床试验批准。此外，公司持续加快大健康产品的研发，目前正在推进 乌灵 产品的研发，其中 个品规已获得澳门药物监督管理局非药物产品注册批复。
⚫ 风险提示：政策波动风险，产品销售不及预期，新品研发进展不及预期等。
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 2,578 | 3,041 | 3,428 | 3,872 | 4,341 |
| YOY(%) | 32.7 | 18.0 | 12.7 | 13.0 | 12.1 |
| 归母净利润(百万元) | 508 | 632 | 813 | 1,042 | 1,160 |
| YOY(%) | 32.6 | 24.5 | 28.7 | 28.1 | 11.4 |
| 毛利率(%) | 61.0 | 61.6 | 66.8 | 66.7 | 66.1 |
| 净利率(%) | 19.7 | 20.8 | 23.7 | 26.9 | 26.7 |
| ROE(%) | 18.3 | 19.8 | 21.8 | 23.1 | 21.7 |
| EPS(摊薄/元) | 0.72 | 0.90 | 1.16 | 1.49 | 1.65 |
| P/E(倍) | 18.9 | 15.2 | 11.8 | 9.2 | 8.3 |
| P/B(倍) | 3.5 | 3.0 | 2.6 | 2.1 | 1.8 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 2177 | 2391 | 2888 | 3613 | 4399 |
| 现金 | 805 | 681 | 1190 | 1552 | 2311 |
| 应收票据及应收账款 | 592 | 786 | 767 | 987 | 979 |
| 其他应收款 | 18 | 18 | 23 | 23 | 28 |
| 预付账款 | 42 | 15 | 50 | 23 | 59 |
| 存货 | 524 | 532 | 498 | 668 | 662 |
| 其他流动资产 | 197 | 360 | 360 | 360 | 360 |
| 非流动资产 | 1815 | 2320 | 2439 | 2572 | 2703 |
| 长期投资 | 2 | 0 | -2 | -4 | -6 |
| 固定资产 | 1036 | 1233 | 1375 | 1524 | 1665 |
| 无形资产 | 92 | 113 | 116 | 120 | 127 |
| 其他非流动资产 | 684 | 974 | 949 | 932 | 918 |
| 资产总计 | 3992 | 4712 | 5327 | 6185 | 7102 |
| 流动负债 | 1056 | 1339 | 1368 | 1464 | 1519 |
| 短期借款 | 377 | 660 | 660 | 660 | 660 |
| 应付票据及应付账款 | 482 | 425 | 460 | 542 | 601 |
| 其他流动负债 | 196 | 254 | 248 | 261 | 258 |
| 非流动负债 | 116 | 131 | 130 | 128 | 126 |
| 长期借款 | 31 | 12 | 10 | 8 | 7 |
| 其他非流动负债 | 86 | 120 | 120 | 120 | 120 |
| 负债合计 | 1173 | 1470 | 1498 | 1592 | 1646 |
| 少数股东权益 | 51 | 61 | 81 | 102 | 124 |
| 股本 | 701 | 701 | 701 | 701 | 701 |
| 资本公积 | 1135 | 1142 | 1142 | 1142 | 1142 |
| 留存收益 | 1041 | 1257 | 1505 | 1838 | 2250 |
| 归属母公司股东权益 | 2769 | 3180 | 3748 | 4492 | 5332 |
| 负债和股东权益 | 3992 | 4712 | 5327 | 6185 | 7102 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 297 | 412 | 981 | 901 | 1305 |
| 净利润 | 516 | 642 | 833 | 1062 | 1183 |
| 折旧摊销 | 72 | 80 | 83 | 96 | 110 |
| 财务费用 | -7 | 10 | 22 | 10 | -17 |
| 投资损失 | 1 | 3 | 1 | 1 | 2 |
| 营运资金变动 | -326 | -392 | 36 | -276 | 21 |
| 其他经营现金流 | 42 | 68 | 6 | 7 | 7 |
| 投资活动现金流 | -110 | -411 | -202 | -230 | -242 |
| 资本支出 | 263 | 287 | 204 | 232 | 244 |
| 长期投资 | 151 | -125 | 2 | 2 | 2 |
| 其他投资现金流 | 2 | 1 | 0 | -1 | -1 |
| 筹资活动现金流 | -339 | -117 | -270 | -309 | -304 |
| 短期借款 | 184 | 283 | 0 | 0 | 0 |
| 长期借款 | 31 | -19 | -2 | -2 | -2 |
| 普通股增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | 0 | 6 | 0 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | -554 | -387 | -268 | -307 | -302 |
| 现金净增加额 | -153 | -117 | 510 | 362 | 759 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 2578 | 3041 | 3428 | 3872 | 4341 |
| 营业成本 | 1007 | 1168 | 1139 | 1289 | 1471 |
| 营业税金及附加 | 29 | 33 | 40 | 45 | 49 |
| 营业费用 | 839 | 961 | 1135 | 1162 | 1302 |
| 管理费用 | 110 | 129 | 137 | 143 | 161 |
| 研发费用 | 72 | 69 | 75 | 77 | 87 |
| 财务费用 | -7 | 10 | 22 | 10 | -17 |
| 资产减值损失 | -12 | -11 | 0 | 0 | 0 |
| 其他收益 | 101 | 117 | 96 | 100 | 103 |
| 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 投资净收益 | -1 | -3 | -1 | -1 | -2 |
| 资产处置收益 | 0 | 1 | 1 | 0 | 1 |
| 营业利润 | 609 | 767 | 970 | 1238 | 1383 |
| 营业外收入 | 1 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业外支出 | 13 | 12 | 10 | 9 | 11 |
| 利润总额 | 597 | 756 | 960 | 1229 | 1372 |
| 所得税 | 81 | 113 | 127 | 167 | 190 |
| 净利润 | 516 | 642 | 833 | 1062 | 1183 |
| 少数股东损益 | 8 | 11 | 20 | 20 | 22 |
| 归属母公司净利润 | 508 | 632 | 813 | 1042 | 1160 |
| EBITDA | 669 | 856 | 1056 | 1325 | 1465 |
| EPS(元) | 0.72 | 0.90 | 1.16 | 1.49 | 1.65 |
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | 32.7 | 18.0 | 12.7 | 13.0 | 12.1 |
| 营业利润(%) | 35.8 | 25.9 | 26.5 | 27.6 | 11.7 |
| 归属于母公司净利润(%) | 32.6 | 24.5 | 28.7 | 28.1 | 11.4 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 61.0 | 61.6 | 66.8 | 66.7 | 66.1 |
| 净利率(%) | 19.7 | 20.8 | 23.7 | 26.9 | 26.7 |
| ROE(%) | 18.3 | 19.8 | 21.8 | 23.1 | 21.7 |
| ROIC(%) | 16.1 | 17.0 | 19.0 | 20.5 | 19.4 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 29.4 | 31.2 | 28.1 | 25.7 | 23.2 |
| 净负债比率(%) | -13.0 | 0.7 | -12.8 | -18.6 | -29.6 |
| 流动比率 | 2.1 | 1.8 | 2.1 | 2.5 | 2.9 |
| 速动比率 | 1.5 | 1.4 | 1.7 | 2.0 | 2.4 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.7 | 0.7 | 0.7 | 0.7 | 0.7 |
| 应收账款周转率 | 4.8 | 4.4 | 4.4 | 4.4 | 4.4 |
| 应付账款周转率 | 2.4 | 3.0 | 3.0 | 3.0 | 3.0 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 0.72 | 0.90 | 1.16 | 1.49 | 1.65 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.42 | 0.59 | 1.40 | 1.28 | 1.86 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 3.95 | 4.53 | 5.34 | 6.40 | 7.60 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 18.9 | 15.2 | 11.8 | 9.2 | 8.3 |
| P/B | 3.5 | 3.0 | 2.6 | 2.1 | 1.8 |
| EV/EBITDA | 13.8 | 11.3 | 8.7 | 6.7 | 5.5 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
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