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资讯 一汽解放（000800）
2026 半年报点评：业绩符合我们预期，盈利能力同比改善
买入（维持）
| 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入(百万元) | 58,581 | 62,678 | 79,149 | 92,067 | 102,381 |
| 同比(%) | (8.93) | 6.99 | 26.28 | 16.32 | 11.20 |
| 归母净利润(百万元) | 622.43 | 724.55 | 987.78 | 1,302.24 | 1,847.07 |
| 同比(%) | (22.78) | 16.41 | 36.33 | 31.83 | 41.84 |
| EPS-最新摊薄(元/股) | 0.13 | 0.15 | 0.20 | 0.26 | 0.38 |
| P/E(现价&最新摊薄) | 48.31 | 41.50 | 30.44 | 23.09 | 16.28 |
<sup>[Table\_Ta</sup>[Table\_Su<sub>投资要点</sub>
◼ 公告要点：26Q2公司收入 187.95亿元，同比+37%，环比+0.1%；归母净利润2.07亿元，同比由亏转正，环比+109%；扣非归母净利润 0.08亿元。2026H1 收入 375.71 亿元，同比+34%；归母净利润 3.06 亿元，同比+1459%；扣非归母净利润 0.33亿元。
◼ 公司盈利能力同比改善，费用管控效果较好。26Q2毛利率 5.64%，同环比+0.6/+0.4pct；26H1 公司毛利率 5.5%，同比+1.1pct，毛利率同比改善主要系 1）重卡销量持续上升导致的规模效应叠加；2）自主化技术提高，公司已掌握世界级整车及三大动力总成核心技术；3）持续开拓海外市场，出口销量占比上升。公司 26Q2 销管研财费用率为1.7%/1.6%/2.5%/-0.4% ， 同 比 -0.1/-0.5/-1.0/+0.3pct ， 环 比+0.3/+0.0/+0.1/+0.2pct，费用管控较好。
◼ 公司26Q2重卡销量表现较好，出口业务增速显著。根据中汽协口径，26Q2 公司重卡批发销量 5.87 万辆，同环比+32.4%/+1.9%。1）终端销量万辆，同环比 ，市占率 ，仅次于重汽（ ）；）出口销量 万辆，同环比 ，市占率 ，同样仅次于重汽（44.8%）。公司出口业务以东南亚、非洲、拉美等市场为基盘，将海外属地化运营作为战略支撑业务发展；3）能源结构方面，公司26Q2天然气重卡销量1.6万辆，同比+43.47%，环比基本持平，市占率28.85%，市占率第一；电动重卡销量 1.23万辆，同环比+80.7%/154.4%，市占率，排名第四。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑重卡市场竞争加剧，我们下修公司2026/2027/2028 归母净利润预期至 9.88/13.02/18.47 亿元（原 2026/2027年预期为 亿元），对应 为 倍。由于国内重卡终端市场业务发展向好叠加出口业务持续放量，我们仍维持“买入”评级。
◼ 风险提示：海外市场需求低于预期；国内新能源重卡价格战加剧；汇率波动风险；海外市场政策变化风险。
2026 年 09 月 01 日
证券分析师 黄细里
执业证书：S0600520010001
021-60199793
huangxl@dwzq.com.cn
证券分析师 孟璐
执业证书：S0600524100001
mengl@dwzq.com.cn
市场数据
| 收盘价(元) | 6.11 |
| 一年最低/最高价 | 5.62/7.64 |
| 市净率(倍) | 1.14 |
| 流通A股市值(百万元) | 30,065.08 |
| 总市值(百万元) | 30,069.03 |
基础数据
| 每股净资产(元,LF) | 5.36 |
| 资产负债率(%,LF) | 67.46 |
| 总股本(百万股) | 4,921.28 |
| 流通A股(百万股) | 4,920.64 |
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一汽解放三大财务预测表
| 资产负债表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 51,271 | 55,275 | 62,702 | 68,077 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 22,325 | 32,170 | 36,760 | 39,360 |
| 经营性应收款项 | 12,555 | 9,664 | 11,239 | 12,495 |
| 存货 | 13,415 | 9,293 | 10,040 | 11,125 |
| 合同资产 | 71 | 791 | 921 | 1,024 |
| 其他流动资产 | 2,904 | 3,356 | 3,743 | 4,072 |
| 非流动资产 | 21,235 | 21,685 | 21,695 | 21,546 |
| 长期股权投资 | 1,353 | 1,353 | 1,253 | 1,153 |
| 固定资产及使用权资产 | 11,054 | 9,725 | 8,385 | 7,036 |
| 在建工程 | 131 | 280 | 481 | 680 |
| 无形资产 | 2,286 | 3,236 | 4,136 | 4,986 |
| 商誉 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 长期待摊费用 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他非流动资产 | 6,410 | 7,090 | 7,440 | 7,690 |
| 资产总计 | 72,506 | 76,960 | 84,397 | 89,622 |
| 流动负债 | 41,402 | 46,174 | 52,726 | 56,696 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 576 | 850 | 850 | 750 |
| 经营性应付款项 | 34,361 | 35,312 | 39,922 | 42,382 |
| 合同负债 | 2,603 | 3,166 | 3,867 | 4,607 |
| 其他流动负债 | 3,862 | 6,846 | 8,088 | 8,956 |
| 非流动负债 | 4,284 | 4,226 | 4,226 | 4,226 |
| 长期借款 | 136 | 136 | 136 | 136 |
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 租赁负债 | 2 | 2 | 2 | 2 |
| 其他非流动负债 | 4,147 | 4,089 | 4,089 | 4,089 |
| 负债合计 | 45,686 | 50,401 | 56,953 | 60,922 |
| 归属母公司股东权益 | 26,472 | 26,211 | 27,097 | 28,353 |
| 少数股东权益 | 348 | 348 | 348 | 348 |
| 所有者权益合计 | 26,819 | 26,559 | 27,444 | 28,700 |
| 负债和股东权益 | 72,506 | 76,960 | 84,397 | 89,622 |
| 利润表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 62,678 | 79,149 | 92,067 | 102,381 |
| 营业成本(含金融类) | 58,262 | 74,342 | 86,059 | 95,360 |
| 税金及附加 | 263 | 317 | 368 | 410 |
| 销售费用 | 1,334 | 1,346 | 1,519 | 1,638 |
| 管理费用 | 1,440 | 1,425 | 1,565 | 1,638 |
| 研发费用 | 2,283 | 1,979 | 2,210 | 2,355 |
| 财务费用 | (603) | (396) | (276) | (307) |
| 加:其他收益 | 943 | 800 | 700 | 600 |
| 投资净收益 | (43) | 0 | 10 | 10 |
| 公允价值变动 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减值损失 | (420) | (250) | (300) | (300) |
| 资产处置收益 | 143 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 321 | 688 | 1,032 | 1,597 |
| 营业外净收支 | 76 | 50 | 50 | 50 |
| 利润总额 | 397 | 738 | 1,082 | 1,647 |
| 减:所得税 | (391) | (250) | (220) | (200) |
| 净利润 | 789 | 988 | 1,302 | 1,847 |
| 减:少数股东损益 | 64 | 0 | 0 | 0 |
| 归属母公司净利润 | 725 | 988 | 1,302 | 1,847 |
| 每股收益-最新股本摊薄(元) | 0.15 | 0.20 | 0.26 | 0.38 |
| EBIT | (382) | 342 | 806 | 1,340 |
| EBITDA | 1,605 | 1,822 | 2,346 | 2,939 |
| 毛利率(%) | 7.05 | 6.07 | 6.53 | 6.86 |
| 归母净利率(%) | 1.16 | 1.25 | 1.41 | 1.80 |
| 收入增长率(%) | 6.99 | 26.28 | 16.32 | 11.20 |
| 归母净利润增长率(%) | 16.41 | 36.33 | 31.83 | 41.84 |
| 现金流量表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 2,685 | 12,875 | 6,804 | 4,992 |
| 投资活动现金流 | (2,335) | (1,992) | (1,790) | (1,690) |
| 筹资活动现金流 | (74) | (275) | (424) | (701) |
| 现金净增加额 | 272 | 10,582 | 4,589 | 2,600 |
| 折旧和摊销 | 1,986 | 1,480 | 1,540 | 1,599 |
| 资本开支 | (713) | (821) | (950) | (950) |
| 营运资本变动 | 141 | 10,324 | 3,714 | 1,295 |
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
| 重要财务与估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股净资产(元) | 5.38 | 5.33 | 5.51 | 5.76 |
| 最新发行在外股份(百万股) | 4,921 | 4,921 | 4,921 | 4,921 |
| ROIC(%) | (2.80) | 1.66 | 3.47 | 5.18 |
| ROE-摊薄(%) | 2.74 | 3.77 | 4.81 | 6.51 |
| 资产负债率(%) | 63.01 | 65.49 | 67.48 | 67.98 |
| P/E (现价&最新股本摊薄) | 41.50 | 30.44 | 23.09 | 16.28 |
| P/B (现价) | 1.14 | 1.15 | 1.11 | 1.06 |
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投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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