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资讯 在手订单充沛，加热盘业务放量可期
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报告原因：
买入（维持）
市场数据： 2026 年 08 月 31 日收盘价（元） 71.28一年内最高/最低（元） 130/55市净率 8.95股息率（分红/股价） 0.13流通 A 股市值（百万元） 7,723上证指数/深证成指 3,986/14,015注：“股息率”以最近一年已公布分红计算
| 基础数据: | 2026年06月30日 |
| 每股净资产(元) | 8.3 |
| 资产负债率% | 31.48 |
| 总股本/流通A股(百万) | 202/108 |
| 流通B股/H股(百万) | -/- |
一年内股价与沪深 300 指数对比走势：
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证券分析师
王凯
S0820524120002
021-32229888-25522
wangkai526@ajzq.com
—先锋精科（688605.SH）2026 半年报点评
投资要点：
先锋精科发布 2026 年半年报，业绩略低于市场一致预期，扩产投入以及减值计提阶段性影响盈利。26H1公司实现营收 6.63 亿元，同比+1.3%；归母净利润 0.55 亿元，同比-48.2%；扣非归母净利润 0.55 亿元，同比-47.4%。收入增速平缓，主因客户阶段性交付延后及新增产能尚处爬坡期影响；利润同比下滑主要由于新增产能投用后折旧等固定成本增加、员工人数同比增长 23.9%推升人力成本，以及先进制程零部件质量管控投入增加。此外，存货规模上升导致减值计提增加，公司当期计提资产及信用减值损失 2817.0万元，阶段性拖累盈利。
公司在手订单同比增长超 80%，积极备货及扩产支撑后续收入增长。截至 26H1 末，公司在手订单创历史新高，增速快于同期收入；公司 26H1 期末存货达 4.42亿元，同比+44.7%，主因客户订单增加、公司为后续交付提前备货。我们认为从订单和备货情况看，公司当前收入增速相对平缓更多受制于产能释放节奏，而新产线“先锋制造二厂”已于 26H1 交付使用，“无锡先研项目”预计 26H2 投入使用，承接模组集成、晶圆加热器及新品研发等高附加值业务。伴随公司新产线逐步稳定运行，以及无锡先研相关新品陆续客户导入，公司订单交付能力和产品价值量均有望进一步提升。
公司深度绑定头部半导体设备客户，认证壁垒与协同开发能力持续强化，产品结构加快向高端功能件延伸。半导体核心零部件认证周期长、工艺适配要求高，客户导入后通常具备较强粘性。公司已与中微公司、北方华创、拓荆科技、屹唐股份等中国头部半导体设备商形成深度合作，并围绕先进制程持续协同开发工艺部件及新材料新工艺。其中，1）表面处理方面，公司已形成阳极氧化、化学镀镍及 SPS、ALD、CVD等多层复合涂层能力，SPS涂层孔隙率达到国际先进水平并已通过客户认证，可满足先进制程对耐腐蚀、低颗粒及高洁净度要求；2）高端功能件方面，公司已打通氮化铝陶瓷加热器从粉体处理、烧结、精密加工到成品制造的完整工艺链，具备 500℃以上高温均匀加热及 1:1 仿真腔体测试能力，目前相关产品已进入客户端验证阶段，验证顺利后有望较快实现产业化并贡献收入。
投资建议：考虑到公司处于新增产能爬坡期，叠加减值计提导致盈利阶段性承压，我们小幅下调盈利预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 2.41/3.17/4.11 亿元（前值2.68/3.46/4.34 亿元，较前值分别下调 10.1%/8.4%/5.3%），对应 PE 分别为 59.8/45.5/35.1倍。随着新增产能逐步爬坡，公司盈利能力有望逐步修复，维持“买入”评级。
风险提示：下游晶圆厂扩产不及预期；新增产能爬坡不及预期；新品验证及客户导入进度不及预期；客户集中度较高风险。
财务数据及盈利预测 (对应2026/8/31 股价，总股本 2.02亿股)
| 报告期 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入(百万元) | 1,136 | 1,238 | 1,611 | 2,075 | 2,591 |
| 同比增长率(%) | 103.6% | 9.0% | 30.2% | 28.8% | 24.9% |
| 归母净利润(百万元) | 214 | 189 | 241 | 317 | 411 |
| 同比增长(%) | 166.5% | -11.7% | 27.7% | 31.4% | 29.7% |
| 每股收益(元/股) | 1.1 | 0.9 | 1.2 | 1.6 | 2.0 |
| 毛利率(%) | 33.8% | 29.0% | 29.2% | 29.6% | 30.0% |
| ROE(%) | 14.4% | 11.5% | 12.9% | 14.6% | 16.0% |
| 市盈率 | 67.4 | 76.4 | 59.8 | 45.5 | 35.1 |
注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 RO
| 资产负债表 | 单位:百万元 | ||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 751 | 662 | 642 | 659 | 914 |
| 应收款项 | 487 | 510 | 575 | 724 | 826 |
| 存货 | 266 | 306 | 439 | 562 | 698 |
| 流动资产 | 1,520 | 1,506 | 1,689 | 1,987 | 2,491 |
| 长期股权投资 | - | - | - | - | - |
| 固定资产 | 312 | 439 | 546 | 725 | 955 |
| 在建工程 | 61 | 145 | 303 | 325 | 227 |
| 无形资产 | 36 | 37 | 33 | 28 | 24 |
| 非流动资产 | 458 | 672 | 934 | 1,131 | 1,260 |
| 资产合计 | 1,978 | 2,179 | 2,622 | 3,118 | 3,751 |
| 短期借款 | 39 | 39 | 60 | 75 | 92 |
| 应付款项 | 355 | 342 | 469 | 621 | 820 |
| 流动负债 | 465 | 443 | 611 | 801 | 1,043 |
| 长期借款 | 4 | 68 | 73 | 75 | 74 |
| 应付债券 | 26 | 23 | 65 | 67 | 68 |
| 非流动负债 | 30 | 92 | 139 | 143 | 143 |
| 负债合计 | 495 | 535 | 750 | 944 | 1,186 |
| 股本 | 202 | 202 | 202 | 202 | 202 |
| 资本公积 | 941 | 954 | 954 | 954 | 954 |
| 留存收益 | 339 | 487 | 717 | 1,018 | 1,409 |
| 归母股东权益 | 1,482 | 1,643 | 1,873 | 2,174 | 2,565 |
| 少数股东权益 | - | - | - | - | - |
| 负债和权益总计 | 1,978 | 2,179 | 2,622 | 3,118 | 3,751 |
| 利润表 | 单位:百万元 | ||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入 | 1,136 | 1,238 | 1,611 | 2,075 | 2,591 |
| 营业成本 | 752 | 878 | 1,141 | 1,461 | 1,815 |
| 税金及附加 | 7 | 8 | 11 | 15 | 18 |
| 销售费用 | 7 | 6 | 6 | 6 | 6 |
| 管理费用 | 49 | 54 | 68 | 87 | 104 |
| 研发费用 | 64 | 71 | 92 | 118 | 145 |
| 财务费用 | -1 | -1 | 3 | 4 | 5 |
| 资产减值损失 | -9 | -12 | -11 | -14 | -18 |
| 公允价值变动 | - | - | - | - | - |
| 投资净收益 | - | - | - | - | - |
| 营业利润 | 248 | 217 | 279 | 366 | 475 |
| 营业外收支 | - | - | - | - | - |
| 利润总额 | 248 | 217 | 279 | 366 | 475 |
| 所得税 | 34 | 29 | 37 | 49 | 64 |
| 净利润 | 214 | 189 | 241 | 317 | 411 |
| 少数股东损益 | - | - | - | - | - |
| 归母净利润 | 214 | 189 | 241 | 317 | 411 |
| EBITDA | 289 | 275 | 334 | 437 | 564 |
资料来源：公司公告，iFinD，爱建证券研究所
| 现金流量表 | 单位:百万元 | ||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 净利润 | 214 | 189 | 234 | 310 | 404 |
| 折旧摊销 | 42 | 58 | 52 | 66 | 85 |
| 营运资本变动 | -212 | -78 | -56 | -107 | -23 |
| 经营活动现金流 | 105 | 197 | 283 | 283 | 479 |
| 资本开支 | 138 | 280 | 268 | 258 | 209 |
| 投资变动 | - | -11 | - | - | - |
| 投资活动现金流 | -131 | -287 | -314 | -264 | -215 |
| 银行借款 | 9 | - | 21 | 15 | 17 |
| 筹资活动现金流 | 524 | 2 | 11 | -3 | -9 |
| 现金净增加额 | 499 | -88 | -20 | 16 | 256 |
| 期初现金 | 252 | 751 | 662 | 642 | 659 |
| 期末现金 | 751 | 662 | 642 | 659 | 914 |
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 成长能力指标 | |||||
| 营业收入增速 | 103.6% | 9.0% | 30.2% | 28.8% | 24.9% |
| 营业利润增速 | 175.6% | -12.4% | 28.3% | 31.4% | 29.7% |
| 归母净利润增速 | 166.5% | -11.7% | 27.7% | 31.4% | 29.7% |
| 盈利能力指标 | |||||
| 毛利率 | 33.8% | 29.0% | 29.2% | 29.6% | 30.0% |
| 净利率 | 18.8% | 15.3% | 15.0% | 15.3% | 15.9% |
| ROE | 14.4% | 11.5% | 12.9% | 14.6% | 16.0% |
| ROIC | 36.8% | 19.6% | 19.2% | 20.0% | 21.0% |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率 | 0.25 | 0.25 | 0.29 | 0.30 | 0.32 |
| 净负债比率 | -0.48 | -0.34 | -0.27 | -0.23 | -0.29 |
| 流动比率 | 3.27 | 3.40 | 2.76 | 2.48 | 2.39 |
| 速动比率 | 2.66 | 2.65 | 2.00 | 1.73 | 1.67 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.57 | 0.57 | 0.61 | 0.67 | 0.69 |
| 应收账款周转率 | 2.12 | 2.57 | 2.43 | 2.35 | 2.21 |
| 存货周转率 | 2.82 | 2.88 | 2.60 | 2.60 | 2.60 |
| 每股指标 | |||||
| 每股收益 | 1.06 | 0.93 | 1.19 | 1.57 | 2.03 |
| 每股经营性现金流 | 0.52 | 0.97 | 1.40 | 1.40 | 2.37 |
| 每股净资产 | 7.33 | 8.12 | 9.25 | 10.74 | 12.67 |
| 估值比率 | |||||
| 市盈率 | 67.43 | 76.37 | 59.79 | 45.49 | 35.08 |
| 市销率 | 12.70 | 11.65 | 8.95 | 6.95 | 5.57 |
| 市净率 | 9.73 | 8.78 | 7.70 | 6.64 | 5.62 |
| EV/EBIT | 60.87 | 58.43 | 50.22 | 38.41 | 29.34 |
| EV/EBITDA | 51.93 | 46.01 | 42.42 | 32.59 | 24.94 |
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评级说明
投资建议的评级标准
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的 6个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场：沪深 300指数（000300.SH）；新三板市场：三板成指（899001.CSI）（针对协议转让标的）或三板做市指数（899002.CSI）（针对做市转让标的）；北交所市场：北证50指数（899050. BJ）；香港市场：恒生指数（HIS.HI）；美国市场：标普500指数（SPX.GI）或纳斯达克指数（IXIC.GI）。
股票评级
买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%
增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间
持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间
卖出 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%
行业评级
强于大市 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数
中 性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平
弱于大市 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数
分析师声明
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