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资讯 Q2 业绩有所承压，自主板块、海外表现相对突出
上汽集团（600104.SH）
2026 年 09 月 01 日
——公司信息更新报告
投资评级：买入（维持）
2026/8/31
| 当前股价(元) | 10.40 |
| 一年最高最低(元) | 19.54/9.44 |
| 总市值(亿元) | 1,195.51 |
| 流通市值(亿元) | 1,195.51 |
| 总股本(亿股) | 114.95 |
| 流通股本(亿股) | 114.95 |
| 近3个月换手率(%) | 32.0 |
股价走势图
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dengjianquan@kysec.cn
赵悦媛（分析师）
徐剑峰（分析师）
证书编号：S0790525090003
zhaoyueyuan@kysec.cn
证书编号：S0790525100003
xujianfeng@kysec.cn
证书编号：S0790525090004
⚫ Q2 业绩有所承压，原材料涨价、汇兑损失影响较大
公司发布 2026 年半年报，2026H1 实现营收 2986.52 亿元，同比-0.3%；归母净利 51.52亿元，同比-14.4%，业绩承压主要受汇兑损失使财务费用提升的影响。单 Q2 来看，公司实现营收 1582.34 亿元，同环比-0.3%/+12.7%；归母净利 21.26亿元，同环比-29.0%/-29.7%，净利润同比下滑主要受汇兑损失导致财务费用率同比+1.5pct 影响，环比下滑主要受原材料涨价导致毛利率环比-2.1pct 影响。我们下调公司 2026-2027年业绩预测并新增 2028年业绩预测，预计公司 2026-2028年归母净利为 115.15(-21.7)/135.83(-36.1)/155.62 亿元，当前股价对应的 PE 为10.4/8.8/7.7倍，鉴于公司积极推动新车上市、海外市场布局，维持“买入”评级。
⚫ Q2 销量小幅下滑，自主、新能源、海外板块表现相对亮眼
2026Q2，公司实现销量 107.26 万辆，同环比-3.2%/+10.3%，其中(1)上汽乘用车实现销量 31.92 万辆，同环比+56.5%/38.8%。占比 29.8%，同环比+11.4pct/6.1pct；(2)新能源车实现销量 52.60 万辆，同环比+40.9%/95.0%。占比 49.0%，同环比+15.3pct/21.3pct；(3)海外业务实现销量 40.98 万辆，同环比+49.0%/26.1%。占比38.2%，同环比+13.4pct/4.8pct；(4)受燃油车市场萎缩影响，合资板块整体承压。其中上汽大众实现销量 14.87 万辆，同环比-43.7%/-21.7%。上汽通用实现销量10.98 万辆，同环比-19.3%/-9.4%。
⚫ 加大新品投放及海外市场布局，转型成效有望持续显现
(1)公司自主及合资板块持续加大新品投放，其中尚界Z7/Z7T 上市后单月交付破万，智己推出LS8，上汽商用车继续加大力度开拓轻客、轻卡、皮卡等细分市场，上汽通用五菱华境 S 上市即热销，上汽大众集中发布 ID.ERA9X、AUDIE7X 等新能源车型，上汽通用2026H1新能源车销量增速超80%；(2)公司奋力打造海外市场增长极。在深耕欧洲等传统优势市场、拓展中亚和非洲等新兴市场的同时，通过合资/自建、代工生产等模式，已在哈萨克斯坦等地设立多家 KD 工厂，并班牙基地建设。运力方面，“安吉吉盛”等多艘新船投入运营，远洋年运能突破 60万辆，航线覆盖全球各主要市场，物流保障持续增强。
⚫ 风险提示：国内/海外汽车需求不及预期、行业竞争加剧、改革进程不及预期。
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 627,590 | 656,244 | 649,144 | 687,611 | 743,720 |
| YOY(%) | -15.7 | 4.6 | -1.1 | 5.9 | 8.2 |
| 归母净利润(百万元) | 1,666 | 10,106 | 11,515 | 13,583 | 15,562 |
| YOY(%) | -88.2 | 506.5 | 13.9 | 18.0 | 14.6 |
| 毛利率(%) | 10.6 | 11.1 | 11.8 | 12.1 | 12.4 |
| 净利率(%) | 0.3 | 1.5 | 1.8 | 2.0 | 2.1 |
| ROE(%) | 1.7 | 4.8 | 4.4 | 5.0 | 5.4 |
| EPS(摊薄/元) | 0.14 | 0.88 | 1.00 | 1.18 | 1.35 |
| P/E(倍) | 71.7 | 11.8 | 10.4 | 8.8 | 7.7 |
| P/B(倍) | 0.4 | 0.4 | 0.4 | 0.4 | 0.4 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 602142 | 622954 | 539426 | 683308 | 628893 |
| 现金 | 197978 | 151046 | 120341 | 178978 | 171533 |
| 应收票据及应收账款 | 75136 | 86228 | 32172 | 105284 | 50657 |
| 其他应收款 | 15997 | 16496 | 15645 | 18401 | 18423 |
| 预付账款 | 28240 | 21042 | 27707 | 23931 | 31921 |
| 存货 | 77277 | 79640 | 75059 | 88212 | 87858 |
| 其他流动资产 | 207514 | 268502 | 268502 | 268502 | 268502 |
| 非流动资产 | 355001 | 337254 | 324294 | 317479 | 312937 |
| 长期投资 | 60363 | 56585 | 58582 | 61234 | 64383 |
| 固定资产 | 84312 | 82632 | 72384 | 66799 | 62301 |
| 无形资产 | 23822 | 23330 | 21344 | 19216 | 16678 |
| 其他非流动资产 | 186504 | 174707 | 171984 | 170231 | 169575 |
| 资产总计 | 957143 | 960207 | 863721 | 1000787 | 941830 |
| 流动负债 | 511929 | 520469 | 417688 | 544344 | 471564 |
| 短期借款 | 53690 | 40600 | 40600 | 40600 | 40600 |
| 应付票据及应付账款 | 241144 | 260755 | 197698 | 303926 | 241782 |
| 其他流动负债 | 217096 | 219113 | 179389 | 199817 | 189181 |
| 非流动负债 | 98479 | 78433 | 71335 | 65391 | 59827 |
| 长期借款 | 40799 | 19498 | 12400 | 6455 | 892 |
| 其他非流动负债 | 57680 | 58936 | 58936 | 58936 | 58936 |
| 负债合计 | 610408 | 598902 | 489023 | 609735 | 531391 |
| 少数股东权益 | 58895 | 62493 | 67428 | 73250 | 79919 |
| 股本 | 11575 | 11495 | 11495 | 11495 | 11495 |
| 资本公积 | 56648 | 55636 | 55636 | 55636 | 55636 |
| 留存收益 | 205702 | 214831 | 225256 | 236962 | 249874 |
| 归属母公司股东权益 | 287840 | 298812 | 307270 | 317802 | 330520 |
| 负债和股东权益 | 957143 | 960207 | 863721 | 1000787 | 941830 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 69268 | 34307 | -3087 | 64857 | -284 |
| 净利润 | 5833 | 17444 | 16450 | 19404 | 22232 |
| 折旧摊销 | 18933 | 18677 | 15171 | 15800 | 16081 |
| 财务费用 | 3054 | -266 | 5693 | 5686 | 5680 |
| 投资损失 | -7178 | -13433 | -13433 | -13931 | -14428 |
| 营运资金变动 | 36607 | 46292 | -26153 | 38848 | -28722 |
| 其他经营现金流 | 12018 | -34408 | -814 | -950 | -1127 |
| 投资活动现金流 | -3503 | -27561 | 14085 | 8460 | 6928 |
| 资本支出 | 20802 | 21786 | 215 | 6333 | 8389 |
| 长期投资 | 4230 | -21719 | -1997 | -2652 | -3150 |
| 其他投资现金流 | 13069 | 15945 | 16297 | 17445 | 18466 |
| 筹资活动现金流 | -9312 | -53218 | -41703 | -14681 | -14089 |
| 短期借款 | 8769 | -13089 | 0 | 0 | 0 |
| 长期借款 | -22080 | -21302 | -7098 | -5944 | -5564 |
| 普通股增加 | -108 | -80 | 0 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | -797 | -1012 | 0 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | 4904 | -17735 | -34605 | -8737 | -8525 |
| 现金净增加额 | 56247 | -46139 | -30705 | 58637 | -7445 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 627590 | 656244 | 649144 | 687611 | 743720 |
| 营业成本(含其他类金融业务) | 561057 | 583633 | 574739 | 605634 | 652822 |
| 营业税金及附加 | 4931 | 5641 | 4905 | 5273 | 5890 |
| 营业费用 | 20080 | 20898 | 21422 | 22004 | 23055 |
| 管理费用 | 21108 | 22453 | 21422 | 21316 | 22312 |
| 研发费用 | 17650 | 18104 | 17527 | 18566 | 20080 |
| 财务费用 | 3054 | -266 | 5693 | 5686 | 5680 |
| 资产减值损失 | -3164 | -5682 | -1298 | -1375 | -1487 |
| 其他收益 | 5258 | 4378 | 4342 | 4528 | 4626 |
| 公允价值变动收益 | 2356 | 6605 | 2464 | 3100 | 3631 |
| 投资净收益 | 7178 | 13433 | 13433 | 13931 | 14428 |
| 资产处置收益 | 369 | 430 | 399 | 415 | 407 |
| 营业利润 | 10376 | 25432 | 22734 | 28331 | 33543 |
| 营业外收入 | 699 | 602 | 997 | 706 | 751 |
| 营业外支出 | 564 | 1126 | 573 | 688 | 738 |
| 利润总额 | 10511 | 24909 | 23158 | 28349 | 33556 |
| 4678 | 7465 | 6708 | 8944 | 11324 | |
| 净利润 | 5833 | 17444 | 16450 | 19404 | 22232 |
| 少数股东损益 | 4167 | 7338 | 4935 | 5821 | 6670 |
| 归属母公司净利润 | 1666 | 10106 | 11515 | 13583 | 15562 |
| EBITDA | 29762 | 43473 | 40127 | 45709 | 50855 |
| EPS(元) | 0.14 | 0.88 | 1.00 | 1.18 | 1.35 |
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | -15.7 | 4.6 | -1.1 | 5.9 | 8.2 |
| 营业利润(%) | -60.0 | 145.1 | -10.6 | 24.6 | 18.4 |
| 归属于母公司净利润(%) | -88.2 | 506.5 | 13.9 | 18.0 | 14.6 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 10.6 | 11.1 | 11.8 | 12.1 | 12.4 |
| 净利率(%) | 0.3 | 1.5 | 1.8 | 2.0 | 2.1 |
| ROE(%) | 1.7 | 4.8 | 4.4 | 5.0 | 5.4 |
| ROIC(%) | 1.4 | 4.2 | 4.6 | 5.3 | 5.8 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 63.8 | 62.4 | 56.6 | 60.9 | 56.4 |
| 净负债比率(%) | -12.3 | -11.3 | -11.5 | -27.5 | -25.7 |
| 流动比率 | 1.2 | 1.2 | 1.3 | 1.3 | 1.3 |
| 速动比率 | 0.7 | 0.7 | 0.6 | 0.7 | 0.7 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.6 | 0.7 | 0.7 | 0.7 | 0.8 |
| 应收账款周转率 | 9.1 | 8.7 | 12.0 | 10.9 | 10.4 |
| 应付账款周转率 | 3.3 | 3.5 | 3.8 | 3.7 | 3.6 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 0.14 | 0.88 | 1.00 | 1.18 | 1.35 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 6.03 | 2.98 | -0.27 | 5.64 | -0.02 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 25.04 | 25.99 | 26.73 | 27.65 | 28.75 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 71.7 | 11.8 | 10.4 | 8.8 | 7.7 |
| P/B | 0.4 | 0.4 | 0.4 | 0.4 | 0.4 |
| EV/EBITDA | 2.5 | 1.6 | 1.8 | 0.3 | 0.4 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数(北交所基准指数为北证50指数)、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
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