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资讯 关注实控权变更进展，或将切入半导体材料领域
阿科力（603722.SH）
2026 年 09 月 01 日
——公司信息更新报告
投资评级：买入（维持）
毕挥（分析师）
2026/8/31
李思佳（分析师）
| 当前股价(元) | 30.55 |
| 一年最高最低(元) | 56.20/25.18 |
| 总市值(亿元) | 29.85 |
| 流通市值(亿元) | 29.42 |
| 总股本(亿股) | 0.98 |
| 流通股本(亿股) | 0.96 |
| 近3个月换手率(%) | 189.81 |
股价走势图
金益腾（分析师）
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《主业景气承压，COC 等新产品逐步进入市场—公司信息更新报告》-2026.4.26
bihui@kysec.cn
《主业 Q3 量增价减承压运行，COC量产稳步推进—公司信息更新报告》-2025.10.27
jinyiteng@kysec.cn
证书编号：S0790520020002
lisijia@kysec.cn
证书编号：S0790525070006
证书编号：S0790523080001
⚫ 营收大幅增长，利润短期承压，维持“买入”评级
公司H1实现营收2.99亿元，同比+39.9%；实现归母净利润-2,540.5万元，同比亏损扩大。公司利润亏损扩大，主要系：（1）脂肪胺市场竞争激烈，售价上涨幅度小于原材料价格上涨幅度；（2）增加股份支付费用。考虑公司现状，我们下调公司盈利预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润为-0.45、0.32、0.94（前值 0.44、1.39、2.34）亿元，对应 EPS 为-0.51、0.36、1.07（前值 0.50、1.58、2.66）元/股，当前股价对应PE 为-91.9、130.2、43.7倍。我们持续看好公司 COC产业化后的广阔前景，重点关注股权变化进展，维持“买入”评级。
⚫ 主业景气低迷，COC、高耐热树脂等新产品有待加速推广
2026H1 脂肪胺、光学材料销量分别为 12,655、3,502 吨，分别同比+33.1%、45.2%；营收分别为 1.79、1.20 亿元，分别同比+40.2%、+39.9%；均价分别为 14,151、34,203 元/吨，分别同比+1.8%、+1.3%。虽然潜江工厂脂肪胺新产能投产带动销量，光学材料销量也有所增加，但毛利率依然较低。公司新产品环烯烃单体及聚合物、高耐热树脂在 2026 年上半年有小批量销售，但整体销售略低于预期。2026年下半年将继续加强、特别是环烯烃共聚物（COC）的市场推广。
⚫ 拟通过协议转让+定向增发转让实控权，公司或将全面切入半导体材料领域股权转让：公司股东朱学军、崔小丽等拟向华芯智基转让 万（ ）公司股份。定向增发：拟向华芯智基定向发行不超过1.222万股，募资不超过3.75亿元，扣费后将全部用于补流。若本次收购完成，华芯智基预计持有公司股份不超过 26.57%，控股股东将变更为华芯智基，实控制人将由朱学军、崔小丽变更为肖迪、郑东，原实控人持股比例将不超过 21.24%，成为二股东。华芯智基实控制人在光学与半导体行业深耕多年，积累了丰富的行业经验与广泛的客户资源，有望为公司 COC 产品向光学、半导体等应用领域的延伸提供宝贵的产品验证、市场导入与产业协同支持，加速公司 COC 产品在相关市场的渗透并逐步实现规模化应用，助力公司把握新材料国产替代机遇，打造新的利润增长点。
⚫ 风险提示：项目进展不及预期，实控权变更存在不确定性，下游需求不及预期。
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 466 | 486 | 599 | 1,187 | 1,670 |
| YOY(%) | -13.1 | 4.3 | 23.1 | 98.2 | 40.7 |
| 归母净利润(百万元) | -20 | -35 | -45 | 32 | 94 |
| YOY(%) | -182.2 | -79.1 | -27.4 | 170.6 | 198.0 |
| 毛利率(%) | 7.2 | 5.1 | 4.3 | 18.3 | 22.0 |
| 净利率(%) | -4.3 | -7.3 | -7.5 | 2.7 | 5.6 |
| ROE(%) | -2.2 | -4.0 | -5.3 | 3.6 | 9.9 |
| EPS(摊薄/元) | -0.22 | -0.40 | -0.51 | 0.36 | 1.07 |
| P/E(倍) | -209.7 | -117.1 | -91.9 | 130.2 | 43.7 |
| P/B(倍) | 4.4 | 4.6 | 4.8 | 4.7 | 4.3 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 662 | 557 | 639 | 1210 | 1424 |
| 现金 | 291 | 260 | 320 | 634 | 893 |
| 应收票据及应收账款 | 68 | 91 | 88 | 281 | 228 |
| 其他应收款 | 1 | 0 | 1 | 1 | 2 |
| 预付账款 | 4 | 5 | 7 | 16 | 16 |
| 存货 | 43 | 44 | 65 | 119 | 127 |
| 其他流动资产 | 254 | 158 | 158 | 158 | 158 |
| 非流动资产 | 595 | 705 | 767 | 1051 | 1303 |
| 长期投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 255 | 296 | 384 | 675 | 905 |
| 无形资产 | 49 | 47 | 48 | 50 | 52 |
| 其他非流动资产 | 291 | 361 | 336 | 327 | 346 |
| 资产总计 | 1257 | 1262 | 1406 | 2261 | 2727 |
| 流动负债 | 258 | 252 | 441 | 1279 | 1662 |
| 短期借款 | 0 | 0 | 81 | 610 | 964 |
| 应付票据及应付账款 | 213 | 188 | 298 | 535 | 577 |
| 其他流动负债 | 45 | 64 | 62 | 134 | 121 |
| 非流动负债 | 67 | 112 | 112 | 112 | 112 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他非流动负债 | 67 | 112 | 112 | 112 | 112 |
| 负债合计 | 324 | 364 | 554 | 1391 | 1774 |
| 少数股东权益 | 1 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 股本 | 96 | 98 | 98 | 98 | 98 |
| 资本公积 | 487 | 540 | 540 | 540 | 540 |
| 留存收益 | 349 | 304 | 259 | 291 | 385 |
| 归属母公司股东权益 | 931 | 896 | 851 | 868 | 952 |
| 负债和股东权益 | 1257 | 1262 | 1406 | 2261 | 2727 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 84 | -65 | 86 | 174 | 321 |
| 净利润 | -20 | -35 | -45 | 32 | 94 |
| 折旧摊销 | 42 | 39 | 43 | 66 | 102 |
| 财务费用 | -9 | -0 | 3 | 25 | 51 |
| 投资损失 | -0 | -2 | -2 | 0 | 0 |
| 营运资金变动 | 65 | -68 | 87 | 53 | 75 |
| 其他经营现金流 | 6 | 2 | -0 | -1 | -2 |
| 投资活动现金流 | -379 | 6 | -104 | -350 | -354 |
| 资本支出 | 154 | 130 | 106 | 349 | 354 |
| 长期投资 | -225 | 133 | 0 | 0 | 0 |
| 其他投资现金流 | 0 | 3 | 2 | -0 | -0 |
| 筹资活动现金流 | 192 | 35 | -3 | -40 | -62 |
| 短期借款 | 0 | 0 | 81 | 529 | 354 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 普通股增加 | 8 | 2 | 0 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | 200 | 53 | 0 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | -15 | -20 | -84 | -569 | -415 |
| 现金净增加额 | -99 | -24 | -21 | -215 | -95 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 466 | 486 | 599 | 1187 | 1670 |
| 营业成本 | 432 | 461 | 573 | 970 | 1303 |
| 营业税金及附加 | 2 | 3 | 3 | 6 | 9 |
| 营业费用 | 7 | 7 | 7 | 12 | 18 |
| 管理费用 | 37 | 39 | 42 | 70 | 84 |
| 研发费用 | 18 | 26 | 32 | 64 | 90 |
| 财务费用 | -9 | -0 | 3 | 25 | 51 |
| 资产减值损失 | -5 | -1 | 5 | 0 | 0 |
| 其他收益 | 3 | 3 | 0 | 0 | 0 |
| 公允价值变动收益 | 0 | 4 | 0 | 0 | 0 |
| 投资净收益 | 0 | 2 | 2 | 0 | 0 |
| 资产处置收益 | 0 | -0 | -0 | -0 | -0 |
| 营业利润 | -25 | -43 | -55 | 39 | 115 |
| 营业外收入 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业外支出 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | -25 | -43 | -55 | 39 | 115 |
| 所得税 | -5 | -8 | -10 | 7 | 21 |
| 净利润 | -20 | -35 | -45 | 32 | 94 |
| 少数股东损益 | -1 | -0 | 0 | 0 | 0 |
| 归属母公司净利润 | -20 | -35 | -45 | 32 | 94 |
| EBITDA | 9 | -12 | -18 | 111 | 242 |
| EPS(元) | -0.22 | -0.40 | -0.51 | 0.36 | 1.07 |
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | -13.1 | 4.3 | 23.1 | 98.2 | 40.7 |
| 营业利润(%) | -196.3 | -72.9 | -27.8 | 170.8 | 197.6 |
| 归属于母公司净利润(%) | -182.2 | -79.1 | -27.4 | 170.6 | 198.0 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 7.2 | 5.1 | 4.3 | 18.3 | 22.0 |
| 净利率(%) | -4.3 | -7.3 | -7.5 | 2.7 | 5.6 |
| ROE(%) | -2.2 | -4.0 | -5.3 | 3.6 | 9.9 |
| ROIC(%) | -6.0 | -6.4 | -7.9 | 4.3 | 11.0 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 25.8 | 28.9 | 39.4 | 61.5 | 65.1 |
| 净负债比率(%) | -24.0 | -16.5 | -14.9 | 10.1 | 19.2 |
| 流动比率 | 2.6 | 2.2 | 1.4 | 0.9 | 0.9 |
| 速动比率 | 2.3 | 1.8 | 1.2 | 0.8 | 0.7 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.4 | 0.4 | 0.4 | 0.6 | 0.7 |
| 应收账款周转率 | 7.4 | 6.3 | 6.8 | 6.6 | 6.7 |
| 应付账款周转率 | 12.0 | 10.6 | 11.3 | 10.9 | 11.1 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | -0.22 | -0.40 | -0.51 | 0.36 | 1.07 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.96 | -0.74 | 0.98 | 1.98 | 3.65 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 10.59 | 10.19 | 9.68 | 9.87 | 10.82 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | -209.7 | -117.1 | -91.9 | 130.2 | 43.7 |
| P/B | 4.4 | 4.6 | 4.8 | 4.7 | 4.3 |
| EV/EBITDA | 473.4 | -370.4 | -247.0 | 41.2 | 19.3 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
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