Title] 基本盘稳健，短期减值扰动利润率

——伊利股份 2026 年中报点评

[Table\_Sum 事件

公司公告 2026 年中报。26H1，公司实现总营收644.90 亿元，同比+4.13%，归母净利 57.59 亿元，同比-20.02%。26Q2，公司实现总营收 296.65 亿元，同比+2.59%，归母净利 3.64 亿元，同比-84.35%。

 各主要品类表现稳健，经营韧性

1）上半年液体乳稳健，冷饮亮眼，剔除澳优影响后奶粉较快增长。26H1，公司液体乳/奶粉及奶制品/冷饮/其他产品收入 365.90/168.45/90.73/12.66亿元，同比+1.29%/+1.61%/+10.25%/+228.18%。同期澳优营收 31.63 亿元，同比-18.62%，剔除澳优影响后（不考虑合并报表抵销调整等因素），伊利内生奶粉及奶制品业务实现约 8%的同比增长。26Q2，液体乳/奶粉及奶制品/冷饮/其他产品收入 164.94/74.93/46.76/6.39 亿元，同比+0.05%/-3.51%/+13.39%/+216.47%。

2）直营渠道高速增长，经销商结构稳定。26H1，公司经销/直营渠道分别实现收入 607.83/29.92 亿元，同比+2.40%/+52.54%。26Q2，经销/直营收入分别为 277.24/15.78 亿元，同比+0.57%/+56.45%。26Q2 末，经销商数量合计 18038家，较上个季度末净增长6 家。

3）华北区域规模、增速均居首位。26H1，公司华北/华南/华中/华东/其他区域 分 别 实 现 收 入 183.47/155.39/116.95/92.85/89.10 亿 元 ， 同 比+7.04%/+3.04%/+2.93%/+2.46%/+2.70%。26Q2，以上各区域收入分别+5.94%/+3.48%/-2.30%/+0.43%/+2.46%。

 资产减值短暂扰动二季度净利率表现

1）计提澳优商誉等资产减值拉低二季度净利率。26Q2，公司总收入毛利率/总收入归母净利率分别为 34.32%/1.23%，同比-0.05/-6.82pct。净利率下行主要为计提资产减值影响，Q2资产减值损失绝对值24.05 亿元，占收入比重 8.11%，同比+7.19pct，上半年澳优商誉减值 15.47 亿元、存货减值9.08 亿元（同比+5.92亿元）均主要发生在二季度。销售/管理/研发/财务费用率为 18.92%/4.02%/0.77%/-0.83%，同比-0.95/+0.25/+0.11/-0.09pct。

2）上半年毛利率稳定，期间费用率小幅节约。26H1，公司总收入毛利率/总收入归母净利率分别为 36.59%/8.93%，同比+0.38/-2.70pct。销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.57/+0.06/+0.00/-0.09pct；资产减值损失绝对值占收入比重 3.81%，同比+3.26pct。

 投资建议

我们预计公司 26/27/28 年归母净利润分别为 101.69/130.06/140.18 亿元，增速-12.07%/27.90%/7.78%，对应 8 月 31 日 PE 16/13/12 倍（市值 1676亿元），维持“买入”评级。

 风险提示

市场竞争加剧风险、下游需求不及预期风险、食品安全风险。

[Table\_Finance]附表：盈利预测

资料来源： ，国元证券研究所

买入|维持

^[Table\_Ta[Table\_Ba基本数据

52 周最高/最低价（元）：29.58 / 23.96

流通股（百万股）： 6293.93

总股本（百万股）： 6325.36

流通市值（百万元）： 166789.14

总市值（百万元）： 167622.06

[Table\_ 过去一年股价走势PicQuote]

[Table\_ 相关研究报告DocRe

[Table\_ 报告作者Au

分析师 单蕾

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分析师 朱宇昊

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电话 021-51097188

资料来源：iFinD，国元证券研究所

投资评级说明

备注：评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现，其中 A股市场基准为沪深 300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数或纳斯达克指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50 指数。

分析师声明

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人承诺报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业操守和专业能力，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点并通过合理判断得出结论，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。

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