短期业绩承压，静待经营拐点兑现

投资要点

业绩总结：2026年上半年，公司新能源汽车总销量17.88万辆，实现营业收入574.93 亿元（同比-7.87%），归母净利润-17.17 亿元（同比-158.38%），扣非归母净利润-23.79 亿元（同比-196.12%）。

经营分析：2026年上半年毛利率为23.30%，同比下降5.63pp，其中汽车整车22.16%，同比下降 6.36pp。2026 年上半年，销售费用 84.71 亿元（同比-5.26%），管理费用 15.21 亿元（同比-0.84%），研发费用 37.34亿元（同比+ 27.44%），研发投入占营收比例6.49%，持续强化核心竞争力。

低效资产减值计提短期承压，财务基本面稳健支撑经营修复。2026Q2 利润阶段性承压主要来自资产减值计提，公司上半年合计计提资产减值 亿元，其中无形资产减值 15.7亿元，为智能电动车行业技术迭代加速，部分存量技术资产可回收价值下降，按会计准则完成减值测试后确认，属于非经营性一次性因素。本次减值虽然短期冲击利润但清理旧有技术包袱在长期将为后续技术选代与产品开发减轻历史资产层面的约束。此外，公司财务结构稳健，负债结构健康，现金储备超过731.5亿元，有息负债占总资产比例仅为3.2%，充沛的资金储备能够为后续经营基本面修复提供充足财务缓冲。

 高端新品即将交付，矩阵升级带动均价修复。公司产品矩阵持续向高价值区间拓展， 领世加长版于 年 月发布，计划于三季度启动交付，有望进一步抬升品牌价格天花板。全新一代 M9自规模交付开启后7周累计交付突破 2 万台，高端市场竞争力得到验证；定位 22‑30 万元价格带的 M6 于 4月 22日上市，上市 97天累计交付突破 4万台，实现中端价格带有效放量，产品组合完成主流家庭到豪华高端市场的覆盖。伴随 下半年爬坡放量，高单车价值车型销量占比有望持续提升，带动整车销售均价修复，产品端对经营的贡献有望逐步兑现。

 数智化研发提效，前沿创新打开估值增量空间。研发工作重点围绕魔方技术平台、全域 800V高压体系、智能底盘等整车底层技术展开，同步推进 AI 能力在研发全流程的工程化落地。依托自研研发数智天行平台实现研发效能 以上的提升，通过数字化工具压缩新品开发周期，优化整车标定与测试效率，落地 AI 驱动的研发生产范式。除整车主业技术迭代之外，机器人等前沿方向已纳入预研布局，相关产品计划于年内亮相，有望打开整车业务之外新的成长维度，带来潜在估值提升空间。

盈利预测与投资建议：我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为11.3/42.6/59.8 亿元，2026 年 EPS 为 0.65 元。考虑到 2026 年下半年问界 M9加长版等高端车型的交付和公司在高端新能源SUV领域的持续发力，以及技术研发投入增加带来的智能化核心竞争力，建议关注。

 风险提示：上游原材料价格上涨的风险；研发进度不及预期的风险；新能源汽车行业需求不及预期的风险；海外客户开发不及预期的风险。

数据来源：Wind，西南证券

西南证券研究院

[Table\_Author]^{分析师：万红兵}

执业证号：S1250526040001

邮箱：wanhongb@swsc.com.cn

分析师：郭婧雯

执业证号：S125052412000

邮箱：gjw@swsc.com.cn

联系人：曾琳华

邮箱：zenglh@swsc.com.cn

[Table\_Quote相 对指数表现

基础数据

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盈利预测

关键假设：

假设 1：2026 年受老款车型迭代切换，整车收入预计同比回落；伴随 M9 加长版放量、M6 中端车型持续贡献销量，产品矩阵向高价值区间升级，2027-2028 年销量与单车均价同步修复，预计 2026-2028 年收入同比增速为-20.0%、12.5%、12.5%。

假设 2：公司其他主营业务包括增程器生产等业务，与整车业务有相似趋势，预计2026-2028 年公司其他主营业务收入增速分别为 2.0%、5.0%、5.0%；其他业务稳健发展，收入增速分别为 10.0%、10.0%、10.0%。

基于以上假设，我们预测公司 2026-2028年分业务收入成本如下表：

表 1：分业务收入及毛利率

数据来源：Wind.西南证券

相对估值

我们选取汽车行业的三家可比公司，2026 年三家平均 PE 67.74 倍。预计 2026-2028年 EPS 分别为 0.65/2.44/3.43元。考虑到公司问界汽车业务稳健发展、机器人等新业务打开公司成长空间，建议关注。

表 2：可比公司估值

数据来源：Wind.西南证券整理（截止至2026年8月26日收盘）

附表：财务预测与估值

数据来源：Wind.西南证券

分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。

投资评级说明

报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中： 股市场以沪深 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500指数为基准。

重要声明

西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。

本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。

《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。

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