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行业景气度提升，2Q26毛利率环比+5.1pct
核心观点
2Q26营收环比增加29.8%，毛利率环比+5.1pct。公司主要从事功率半导体器件开发，主要产品包括晶闸管、防护器件、MOSFET等产品。2Q26随行业景气度提升，各产品线均已放量并保持较高的产能利用率，成本上涨逐步向下游传导，公司单季度实现营收 11.9 亿元（YoY+32.6%，QoQ+29.83%），归母净利润 1.97 亿元（YoY+43.03%，QoQ+96.6%），毛利率 32.89%（YoY+1.03pct，QoQ+5.10pct）。
MOSFET已成为公司第一大产品线，2Q26环比增长32.6%。公司主要为IDM模式，拥有4寸、5寸、6寸、8寸晶圆产线及封测基地，随着产线满载以及产品结构优化，产品盈利能力环比持续提升。根据公司投资者调研纪要，2Q26各产品线均实现环比提升：公司晶闸管（芯片+器件）2Q26营收为1.88亿元，占15.99%，环比增加42.93%,毛利率为34.09%；防护器件（芯片+器件）营收为 3.2 亿元，占 27.24%，环比增加 24.22%，毛利率为 26.31%；MOSFET（芯片+器件）营收为 6.68 亿元，占 56.77%，环比增加 32.60%，毛利率为 35.85%。
汽车为主要增长极，模块与光耦隔离产品逐步扩展。公司将车规级作为主要增长极，已推出近200款车规级MOSFET产品，多款通过AEC-Q101认证，进入国内 tier-1供应链，1H26汽车领域收入占比达13.62%。此外，公司新设模块事业部推进IGBT模块及可控硅模块的开发与量产，由“器件生产商”升级为“功率子系统提供商”；新设光耦封装制造部、子公司捷捷成都科技，推进车规级光耦及高端隔离器芯片的研发量产，支撑“驱动+保护+隔离”组合方案闭环；面向新能源、汽车电子等复杂场景，提供“器件+驱动+保护+隔离”的协同设计与组合交付，推动产品向高毛利、高壁垒方向升级。
投资建议：基于公司1H26经营情况，调整公司产品毛利率及收入，预计26-28年公司有望实现归母净利润 7.86/10.65 亿元（前值：26-27 年 7.08/8.5 亿元），对应26-28年PE分别为28/21/17倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：下游需求不及预期，模块进展不及预期等。
| 盈利预测和财务指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 2,845 | 3,494 | 4,635 | 5,705 | 6,911 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | 35.1% | 22.8% | 32.7% | 23.1% | 21.1% |
| 净利润(百万元) | 473 | 477 | 786 | 1065 | 1319 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | 115.9% | 0.8% | 64.9% | 35.5% | 23.8% |
| 每股收益(元) | 0.57 | 0.57 | 1.07 | 1.45 | 1.79 |
| EBIT Margin | 19.0% | 16.6% | 18.7% | 20.3% | 20.5% |
| 净资产收益率(ROE) | 8.1% | 7.9% | 12.4% | 15.5% | 17.5% |
| 市盈率(PE) | 52.6 | 52.2 | 28.0 | 20.7 | 16.7 |
| EV/EBITDA | 23.6 | 19.5 | 14.7 | 12.3 | 10.8 |
| 市净率(PB) | 4.28 | 4.13 | 3.48 | 3.21 | 2.93 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
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证券分析师：叶子0755-81982153yezi3@guosen.com.cnS0980522100003
证券分析师：张大为021-61761072zhangdawei1@guosen.com.cnS0980524100002
证券分析师：胡慧021-6087132huhui2@guosen.com.cnS0980521080002
证券分析师：詹浏洋010-88005307zhanliuyang@guosen.com.cnS0980524060001
证券分析师：连欣然
证券分析师：黄铮
010-88005482 0755-81982593 lianxinran@guosen.com.cnhuangzheng2@guosen.com.cn S0980525080004 S0980526080001
基础数据
| 投资评级 | 优于大市(维持) |
| 合理估值 | |
| 收盘价 | 29.91元 |
| 总市值/流通市值 | 24888/22961 百万元 |
| 52周最高价/最低价 | 45.57/22.29元 |
| 近3个月日均成交额 | 1298.90百万元 |
市场走势
《捷捷微电（300623.SZ）-1H25 扣非归母净利润同比增长 46.57%，汽车电子加速布局》 ——2025-09-10《捷捷微电（300623.SZ）-毛利率同环比提升，规模效应渐体现》—2024-10-29
财务预测与估值
| 资产负债表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 现金及现金等价物 | 709 | 328 | 408 | 1226 | 2387 |
| 应收款项 | 926 | 1141 | 1513 | 1863 | 2256 |
| 存货净额 | 599 | 696 | 946 | 1122 | 1325 |
| 其他流动资产 | 346 | 456 | 602 | 740 | 897 |
| 流动资产合计 | 2580 | 2620 | 3469 | 4951 | 6864 |
| 固定资产 | 5203 | 5424 | 5172 | 4733 | 4125 |
| 无形资产及其他 | 133 | 125 | 120 | 115 | 110 |
| 其他长期资产 | 136 | 88 | 88 | 88 | 88 |
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 8052 | 8258 | 8850 | 9887 | 11188 |
| 短期借款及交易性金融负债 | 285 | 758 | 480 | 508 | 582 |
| 应付款项 | 893 | 1029 | 1472 | 1839 | 2284 |
| 其他流动负债 | 216 | 269 | 382 | 476 | 590 |
| 流动负债合计 | 1394 | 2056 | 2335 | 2823 | 3456 |
| 长期借款及应付债券 | 520 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他长期负债 | 176 | 171 | 188 | 206 | 216 |
| 长期负债合计 | 696 | 171 | 188 | 206 | 216 |
| 负债合计 | 2090 | 2226 | 2523 | 3029 | 3673 |
| 少数股东权益 | 151 | 0 | (1) | (3) | (5) |
| 股东权益 | 5811 | 6031 | 6329 | 6862 | 7521 |
| 负债和股东权益总计 | 8052 | 8258 | 8850 | 9887 | 11188 |
| 关键财务与估值指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股收益 | 0.57 | 0.57 | 1.07 | 1.45 | 1.79 |
| 每股红利 | 0.11 | 0.18 | 0.53 | 0.72 | 0.90 |
| 每股净资产 | 6.98 | 7.25 | 8.59 | 9.32 | 10.21 |
| ROIC | 7% | 8% | 11% | 16% | 21% |
| ROE | 8% | 8% | 12% | 16% | 18% |
| 毛利率 | 36% | 31% | 33% | 34% | 34% |
| EBIT Margin | 19% | 17% | 19% | 20% | 20% |
| EBITDA Margin | 40% | 40% | 36% | 36% | 34% |
| 收入增长 | 35% | 23% | 33% | 23% | 21% |
| 净利润增长率 | 116% | 1% | 65% | 35% | 24% |
| 资产负债率 | 28% | 27% | 28% | 31% | 33% |
| 息率 | 0.4% | 0.6% | 1.6% | 2.1% | 2.6% |
| P/E | 52.6 | 52.2 | 28.0 | 20.7 | 16.7 |
| P/B | 4.3 | 4.1 | 3.5 | 3.2 | 2.9 |
| EV/EBITDA | 23.6 | 19.5 | 14.7 | 12.3 | 10.8 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
| 利润表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 2845 | 3494 | 4635 | 5705 | 6911 |
| 营业成本 | 1811 | 2413 | 3109 | 3767 | 4552 |
| 营业税金及附加 | 27 | 32 | 42 | 51 | 62 |
| 销售费用 | 66 | 77 | 102 | 126 | 152 |
| 管理费用 | 129 | 191 | 246 | 301 | 364 |
| 研发费用 | 272 | 202 | 268 | 303 | 367 |
| 财务费用 | (8) | (4) | 19 | 2 | (21) |
| 投资收益 | 3 | 1 | 3 | 2 | 2 |
| 资产减值及公允价值变动 | (65) | (81) | (2) | (1) | (1) |
| 其他 | 125 | 35 | 24 | 28 | 30 |
| 营业利润 | 610 | 538 | 874 | 1184 | 1466 |
| 营业外净收支 | (2) | (5) | (2) | (3) | (3) |
| 利润总额 | 608 | 533 | 872 | 1181 | 1463 |
| 所得税费用 | 110 | 57 | 87 | 118 | 146 |
| 少数股东损益 | 25 | (1) | (1) | (2) | (2) |
| 归属于母公司净利润 | 473 | 477 | 786 | 1065 | 1319 |
| 现金流量表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 498 | 476 | 785 | 1063 | 1317 |
| 资产减值准备 | 69 | 91 | 0 | 0 | 0 |
| 折旧摊销 | 602 | 811 | 797 | 877 | 958 |
| 公允价值变动损失 | 2 | (0) | 2 | 1 | 1 |
| 财务费用 | 35 | 28 | 19 | 2 | (21) |
| 营运资本变动 | (256) | (120) | (198) | (186) | (184) |
| 其它 | (230) | (512) | (19) | (2) | 21 |
| 经营活动现金流 | 720 | 774 | 1386 | 1756 | 2092 |
| 资本开支 | (612) | (675) | (540) | (432) | (346) |
| 其它投资现金流 | 223 | (268) | 0 | 0 | 0 |
| 投资活动现金流 | (390) | (944) | (540) | (432) | (346) |
| 权益性融资 | 463 | 0 | (96) | 0 | 0 |
| 负债净变化 | (233) | (520) | 0 | 0 | 0 |
| 支付股利、利息 | (90) | (150) | (393) | (533) | (659) |
| 其它融资现金流 | (137) | 490 | (277) | 27 | 74 |
| 融资活动现金流 | 2 | (180) | (766) | (505) | (585) |
| 现金净变动 | 332 | (353) | 80 | 818 | 1161 |
| 货币资金的期初余额 | 334 | 666 | 314 | 394 | 1212 |
| 货币资金的期末余额 | 666 | 314 | 394 | 1212 | 2373 |
| 企业自由现金流 | 176 | 533 | 841 | 1300 | 1701 |
| 权益自由现金流 | (195) | 502 | 546 | 1326 | 1794 |
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| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
| 报告中投资建议所涉及的评级(如有)分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6到12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数(000300.SH)作为基准;新三板市场以三板成指(899001.CSI)为基准;香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准;美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数(IXIC.GI)为基准。 | 股票投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 |
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